報告期內，望塵科技營業收入不斷增加，但凈利潤反呈滑坡狀態。同時三款主打游戲活躍用戶和付費用戶數已出現不同程度的下降
《投資時報》研究員? 李沐陽
隨著互聯網行業快速發展，線上游戲市場規模逐步擴大。電子運動的普及也使得體育游戲擁有大規模的潛在變現用戶，為相關行業發展創造了機會。
近日，深耕體育游戲的國內手游開發商望塵科技控股有限公司（下稱望塵科技）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。《投資時報》研究員注意到，這并非望塵科技第一次沖擊港股，公司曾于2021年6月向港交所主板遞表，但以失敗告終。
本次IPO，望塵科技募集資金主要用于重續現有特許及從運動聯盟、運動協會及運動俱樂部獲得額外特許，以開發新的手機運動游戲；進一步加強營銷，向中國及海外市場推廣游戲；進一步加強人才庫及完善研發實力，以及一般營運資金和一般企業用途。
查閱望塵科技招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年、2020年、2021年（下稱報告期），該公司營業收入不斷上漲但凈利潤卻有所下滑，2021年凈利潤占營業收入比重不足10%。并且，公司營業收入十分依賴三款主打產品，然而這三款游戲的活躍用戶和付費用戶已出現不同程度的下降。值得注意的是，望塵科技在研發及IP授權等方面支出較多，且有繼續增加投入的趨勢。
增收不增利
作為手機運動游戲開發商、發行商及營運商，望塵科技側重于運動模擬游戲的開發。該公司自2013年成立發展至今，目前已處國內行業領先地位。2021年，公司按手機運動游戲收入在國內手機運動游戲市場排名第2，市場份額約為7.9%。
望塵科技的營業收入主要依靠三款主打游戲，即《足球大師》《NBA籃球大師》及《最佳11人——冠軍球會》。招股書數據顯示，報告期內，望塵科技營業收入分別約3.79億元、4.05億元及4.60億元，2020年和2021年分別同比增長6.86%和13.58%。
值得注意的是，2019年和2020年公司超九成收入均來自這三款主打游戲，甚至2020年占比達到100%?？梢钥闯觯麎m科技的營業收入來源單一，對爆款產品相當依賴。
反觀望塵科技利潤數據，《投資時報》研究員發現，在收入呈快速增長勢頭的同時，公司凈利潤卻處于滑坡狀態。報告期內，望塵科技凈利潤分別為4568萬元、4072.6萬元和3939萬元，處于不斷下降的趨勢。不僅如此，公司的凈利潤占總收入的比重分別為12.05%、10.06%和8.56%，可以看出公司營業收入轉化為利潤的能力較差，出現了增收不增利的狀況。
活躍用戶數下降
整體來看，望塵科技營業收入十分依賴《足球大師》《NBA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會》，但用戶對這三款游戲的興趣卻在衰退。
報告期內，《足球大師》帶來的收入占公司總收入的比例分別為46.2%、35.9%和29.4%；《NBA籃球大師》占比分別為51.7%、53.5%和38.4%；《最佳11人—冠軍球會》于2020年4月發行，2020年及2021年營收占比分別占公司總收入的10.2%及32.2%。
由于游戲生命周期有限，通常會經歷早期增長期、初始增長期、穩定成熟期、衰退期以及最終期?！蹲闱虼髱煛贰禢BA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會》全部處于穩定成熟期，并且預期剩余生命周期分別約為28個月、66個月及97個月，用戶可能會因市場趨勢或用戶偏好的變化而對該等游戲失去興趣。
從數據來看，報告期內，《足球大師》的平均每日活躍用戶分別為4.91萬、4.77萬、3.35萬，平均月付費用戶分別為1.99萬、1.18萬、0.79萬。同期，《NBA籃球大師》的平均每日活躍用戶分別為7.51萬、6.78萬及5.97萬，平均月付費用戶分別為4.53萬、4.58萬及3.21萬。可以看出，這兩款游戲的衰退速度在不斷加快。
若該公司未能按照擬定時間表正式推出新游戲，或推出新游戲與第三方發布的其他熱門游戲的時間相同，公司營業收入可能會出現大幅下降，甚至對公司正常生產經營造成影響。
望塵科技報告期內按游戲劃分的收益明細
數據來源：公司招股說明書
研發及IP授權費用高企
為了吸引、保留及激勵優秀的研發人員，望塵科技提供了相對具有競爭力的薪酬。招股書數據顯示，報告期內，公司在研發人員的雇員福利及薪金方面的成本占研發開支總額的約89.2%、90.2%及88.6%，由2019年的3580萬元增加至2020年的5560萬元，復合年增長率約為24.6%。
根據弗若斯特沙利文報告，2016年至2021年，中國網絡游戲市場研發人員的平均工資水平按復合年增長率9.2%增長，預計2021年至2026年將按復合年增長率6.4%增長。可以看出，公司在研發人員薪酬待遇方面進行了大量投資，增加了研發開支總額。
不僅如此，望塵科技還在招股說明書中披露，未來三年公司計劃繼續擴大研發隊伍，三年累計招聘人數或將達到77人?？梢钥吹?，望塵科技的研發支出將會持續增加，但成本升高會也進一步擠壓公司營利空間，有可能進一步推動公司凈利潤持續滑坡走向。如果公司在研發方面的投資并未得到相應的回報，或者研發出來的新產品并未達到預期的市場效果，將會對公司營運資金造成較大的壓力。
值得注意的是，望塵科技的運動游戲十分依賴IP授權，目前該公司已從NBA、NBPA、A.C.米蘭、利物浦足球俱樂部、巴塞羅那足球俱樂部、國際米蘭足球俱樂部等多個運動聯盟、運動協會及運動俱樂部獲得了知識產權特許。
招股書顯示，報告期內，望塵科技IP授權費用分別為4011.8萬元、4771.1萬元、4773.9萬元，2020年和2021年的IP授權費用甚至超過了當期公司凈利潤。近三年，公司確認無形資產攤銷達到1500萬元以上，且呈現不斷上漲趨勢。同時，與公司合作的知識產權所有人均為海外經營主體。隨著中國游戲行業的監管日趨嚴格，公司未來或將面臨無法獲得上述知識產權的風險。
并且，望塵科技正在開發的《最佳球會》《MLB棒球大師》《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》，預計分別于2022年第二季度、2022年第三季度、2023年下半年及2024年下半年推出。然而，游戲版號能否順利發放給望塵科技新游戲的推出增加了不確定性。如果其核心產品進入衰退期，但新游戲又難以發行，該公司如何維持經營值得思考。