近兩個交易日，紅星美凱龍A股（美凱龍，601828.SH）累計跌逾18%，迭創(chuàng)歷史新低。
公司前不久公布的年報顯示，2021年營業(yè)收入為155.13億元，同比增長8.97%；凈利潤20.47億元，同比增長18.31%。總得來看，公司業(yè)績有所提升。
但從股價走勢看，資本市場似乎并不買賬。天府財經(jīng)網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，自3月31日年報發(fā)布至今，美凱龍股價已經(jīng)跌去了近20%。
無論年報中對未來描述有多美好，似乎都難掩紅星美凱龍的經(jīng)營頹勢。2022年，對于正在轉(zhuǎn)型中的紅星美凱龍來說，壓力著實不小。
01
債務(wù)壓力逐年遞增
作為家居品牌的“包租公”，紅星美凱龍的業(yè)務(wù)主要分為兩大塊：其一是買地自建商場，然后對外招商，再收取租金、管理費、咨詢費等；另一塊是提供委管服務(wù)，以紅星美凱龍的品牌名義為委管商場、特許經(jīng)營商場和戰(zhàn)略合作商場提供運營管理服務(wù)，并收取咨詢及管理費等。
而像紅星美凱龍這種自帶品牌效應(yīng)的商業(yè)地產(chǎn)項目，可以作為新開發(fā)區(qū)的地標(biāo)，拿地之后可以通過賣場的經(jīng)營帶動地價提升，從而獲得更高的資產(chǎn)估值，幫助集團(tuán)拿到更多的融資。
紅星美凱龍雖然是家居賣場，做的是零售業(yè)務(wù)，但得益于過去十幾年地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，地價升值所帶來的溢價收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司的委管服務(wù)。這使得紅星美凱龍更像是一家地產(chǎn)商，而不像一家零售企業(yè)。
經(jīng)天府財經(jīng)網(wǎng)梳理，截至2021年12月末，紅星美凱龍經(jīng)營著95家自營商場，其中自有商場61家。同期，公司投資性房地產(chǎn)賬面價值已達(dá)到955.75億元，占資產(chǎn)總額的70.70%。天府財經(jīng)網(wǎng)注意到，投資性房地產(chǎn)規(guī)模僅次于中國建筑（1226.97億元）和招商蛇口（1090.67億元），甚至超過了龍頭房企萬科（859.53億元）。
也正因如此，和眾多地產(chǎn)企業(yè)一樣，“高杠桿”的拿地模式使得紅星美凱龍負(fù)債累累。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，公司債務(wù)壓力節(jié)節(jié)升高，負(fù)債總額分別為356.14億元、416.15億元、530.83億元、655.65億元、733.10億元、804.50億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.25%、51.04%、54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。雖然2021年的數(shù)據(jù)有所降低，但負(fù)債率仍有57.44%。
而在當(dāng)前，紅星美凱龍仍然處于“入不敷出”的狀態(tài)。財報顯示，2021年公司為借款支付的利息就有26.95億元，遠(yuǎn)高于全年凈利潤（20.47億元）。
但巨額的負(fù)債卻沒有阻止紅星美凱龍給大股東分紅的熱情。自2018年上市至今，紅星美凱龍已經(jīng)連續(xù)4年分紅，合計分紅近35億元。
2021年，公司仍派發(fā)現(xiàn)金股利4.3億元，占扣非凈利潤的26.27%，賬面上可見的利潤基本上都給大股東分了，也難怪資本市場會轉(zhuǎn)頭拋棄紅星美凱龍。
但即便如此，大股東仍然很缺錢。據(jù)天府財經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計，近半年來，紅星美凱龍已累計發(fā)布7份控股股東股權(quán)質(zhì)押公告。截至3月19日，控股股東紅星美凱龍控股集團(tuán)直接持有公司26.18億股，占公司總股本的60.12%；累計質(zhì)押12.89億股，占其所持公司股份的49.24%，占公司總股本的29.60%。
02
轉(zhuǎn)型困難重重
面對紅星美凱龍的債務(wù)問題，以及線上渠道給公司零售所帶來的沖擊，轉(zhuǎn)型、改變重資產(chǎn)的線下運營模式變得迫在眉睫。
實際上，近年來，紅星美凱龍以“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”為戰(zhàn)略方向，做了不少業(yè)務(wù)調(diào)整，但效果都十分一般。從經(jīng)營數(shù)據(jù)也能看出來，紅星美凱龍喊了幾年的“輕資產(chǎn)運作”，在凈利潤表現(xiàn)上卻沒見什么起色。近兩年，公司的凈利潤甚至還達(dá)不到2013年的水平。
因此，紅星美凱龍急需尋找新的增長引擎，或者說，尋找一個更為有效的輕資產(chǎn)運營模式。天府財經(jīng)網(wǎng)注意到，在2021年年報中，紅星美凱龍大篇幅地描述了“家裝家居一體化”等關(guān)鍵詞，稱公司要繼續(xù)圍繞“全渠道泛家居業(yè)務(wù)平臺服務(wù)商”的戰(zhàn)略定位，積極把握市場發(fā)展機(jī)會。
除了家裝市場外，紅星美凱龍近期還將目光轉(zhuǎn)移到了家電業(yè)務(wù)上。在近日的高端電器生態(tài)大會上，紅星美凱龍宣布，要在兩年內(nèi)累計打造100家智能電器生活館，為合作伙伴創(chuàng)造300億元的銷售額。
從邏輯來看，家居渠道企業(yè)布局家電確實比較合理，畢竟家具和家電兩者屬于可以打通的產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈，對消費者來說是同一購買決策鏈條。但是，家電行業(yè)的競爭者也并不小。
當(dāng)前，在線下渠道，有像蘇寧、國美這樣的老牌賣場；在線上，有京東、淘寶，以及電器品牌自營的線上商場。此外，諸如居然之家這樣的同類競爭者也在搶占市場份額。在如此激烈的競爭中，紅星美凱龍的優(yōu)勢在哪里？
此外，盡管當(dāng)前中國家居裝修行業(yè)市場規(guī)模超過2萬億，但家裝市場一直呈現(xiàn)“大行業(yè)小公司”的競爭格局，競爭十分激烈。而目前，紅星美凱龍似乎沒有讓消費者看到其有特別的競爭優(yōu)勢。
天府財經(jīng)網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)平臺搜索紅星美凱龍的家居業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，相關(guān)的負(fù)面信息層出不窮。4月20日就有媒體報道，青島某市民在紅星美凱龍線下店全款定制購買了家居，約定交付使用日期為45-55天，然而在超過交付日期80多天后，其所購買的家居還未安裝到位。
從這點來看，2022年，紅星美凱龍或許還將經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛期，如何從競爭紅海中突圍而出？如何化解壓頂?shù)膫鶆?wù)？或?qū)⒊蔀楣疚磥硪欢螘r間的重要議程。對此，天府財經(jīng)網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注。