本報(bào)告導(dǎo)讀：
嘉戎技術(shù)（301148.SZ）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高濃度污廢水處理企業(yè)，受市場(chǎng)需求增長(zhǎng)及政策支持推動(dòng)，公司發(fā)展空間較大。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.75億元，歸母凈利潤(rùn)1.49億元。截至4 月1 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年平均PE（LYR）22.2 倍。
摘要：
公司核心看點(diǎn)及IPO 發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高濃度污廢水處理企業(yè)，專注于膜技術(shù)的研究與開(kāi)發(fā)，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能夠提供出水達(dá)標(biāo)、水量穩(wěn)定的高濃度污廢水處理服務(wù)提供商。受益于應(yīng)用市場(chǎng)需求增加和政策支持的影響，高濃度廢水處理市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)，公司將持續(xù)收益。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票為不超過(guò)2913 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)11650 萬(wàn)股，約占本次發(fā)行后總股本的25%。
公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額9.62 億元，預(yù)期項(xiàng)目建成后有利于公司建設(shè)研發(fā)中心，打造膜材料與膜技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)，IPO專題：新股精要-國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的污水處理設(shè)備創(chuàng)新企業(yè)清研環(huán)境IPO專題：新股精要-國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的污水處理設(shè)備創(chuàng)新企業(yè)清研環(huán)境工藝優(yōu)化與開(kāi)發(fā)，創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)域等研發(fā)體系，打通膜技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)在高性能膜分離領(lǐng)域的突破。
主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司是一家為客戶提供高濃度污廢水處理及清潔生產(chǎn)綜合解決方案的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。受市場(chǎng)應(yīng)用需求增加和政策支持帶動(dòng)，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2018-2020 年?duì)I收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)到41.36%和31.33%。受新增部分毛利率較低的全量化處理項(xiàng)目和處理難度較大的項(xiàng)目所致，2018-2020 年公司綜合毛利率分別為47.16%、51.00%和45.05%。
行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)膜產(chǎn)業(yè)近幾年發(fā)展速度超越其它國(guó)家，受益于應(yīng)用市場(chǎng)需求增加和政策支持的影響，國(guó)內(nèi)細(xì)分產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。根據(jù)銳觀咨詢相關(guān)數(shù)據(jù)，2009 至2019 年期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%。
國(guó)外頭部廠商長(zhǎng)期占據(jù)膜產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)膜產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)以中低端為主，但目前發(fā)展迅速，膜分離裝備領(lǐng)域的成本控制、產(chǎn)品分離效果等方面逐步具備競(jìng)爭(zhēng)力。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“N77 生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”近一個(gè)月（截至2022 年4 月1 日）靜態(tài)市盈率為22.72 倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇維爾利（300190.SZ）、萬(wàn)德斯（688178.SH）、三達(dá)膜（688101.SH）、久吾高科（300631.SZ）、金達(dá)萊（688057.SH）作為可比公司。截至2022 年4 月1 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年平均PE（LYR）為22.20 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）高濃度污廢水業(yè)務(wù)單一客戶占比較高及新客戶開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)；2）國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的不確定性對(duì)發(fā)行人供應(yīng)鏈可能產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。