3 月疫情壓制物流、供給收緊，疊加海外價(jià)格上漲，國內(nèi)食品和能源價(jià)格上漲推升CPI 和PPI 環(huán)比，但核心CPI 低迷顯示需求疲弱。
3 月CPI 為1.5%，較上月的0.9%上行，環(huán)比持平。3 月CPI 月環(huán)比增速從2 月的0.6%下降至0%，主要是節(jié)后季節(jié)性回落。3 月核心CPI 同比增速錄得1.1%，較2 月持平，月環(huán)比增速為-0.1% 。
1）食品CPI 同比跌幅從上月的3.9%迅速收窄至1.5%，盡管豬肉價(jià)格繼續(xù)走低，但糧價(jià)上漲影響開始增大。3 月豬肉平均批發(fā)價(jià)格下行1.6%至18.25元/公斤，由此，CPI 中豬肉價(jià)格環(huán)比增速下滑至-9.4%，同比增速-41.4%。
我們估算豬肉價(jià)格下跌對CPI 食品的拖累可能達(dá)到約0.9 個(gè)百分點(diǎn)。此外春節(jié)過去之后，3 月鮮果（-2.3%）、水產(chǎn)品（-2.1%）和鮮菜（0.4%）價(jià)格環(huán)比漲幅均較上月下行。但是，受俄烏戰(zhàn)爭影響，國際小麥、大豆、玉米價(jià)格均上漲，3 月國內(nèi)面粉、食用植物油環(huán)比分別上行1.7%和0.6%，同時(shí)糧食價(jià)格環(huán)比小幅上漲0.5%。我們此前分析，中國從烏克蘭進(jìn)口的玉米和大麥分別占到全部進(jìn)口量的29%和26%，糧食進(jìn)口價(jià)格不可避免會受到影響，推升整體食品價(jià)格的上行風(fēng)險(xiǎn)加大。
2）3 月非食品CPI 同比小幅上行至2.2%，油價(jià)上漲是主要推動力。環(huán)比看，非食品CPI 環(huán)比增長0.3%，服務(wù)價(jià)格環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下降0.2%，消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比漲幅從2 月的1%小幅下行至0.2%。受本土疫情爆發(fā)影響（3 月主要集中在吉林、深圳和上海、4 月可能更為顯著），建材行業(yè)周報(bào)：多地出臺光伏建筑補(bǔ)貼政策 建筑光伏市場有望快速興起建材行業(yè)周報(bào)：多地出臺光伏建筑補(bǔ)貼政策 建筑光伏市場有望快速興起飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格分別下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。另一方面，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲1.1%，持續(xù)走高，主要受國際能源價(jià)格上漲帶動——3 月汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別環(huán)比上行7.2%、7.8%和6.9%。
3 月PPI 同比漲幅在高基數(shù)下收窄至8.3%，但環(huán)比漲幅再度擴(kuò)大——從上月的0.5%上升至1.1%。近期制造業(yè)原材料成本壓力可能持續(xù)上行。生產(chǎn)資料（原材料、加工和采掘）環(huán)比上行1.4%，其中采掘和加工環(huán)比分別上行4.8%和0.4%。另一方面，生活資料（衣著、耐用消費(fèi)品、食品和一般日用品）環(huán)比略漲0.2% 。分行業(yè)看，外部沖擊推動3 月上游原材料及高耗能行業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格持續(xù)上行。1）石油：石油行業(yè)開采/加工價(jià)格環(huán)比分別大幅上漲14.1%和7.9%。2）金屬：3 月黑色金屬開采/加工環(huán)比上行4.2%/1.4%，有色金屬開采/加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上行1.5%/2.7%。3）煤炭：
煤炭開采行業(yè)環(huán)比增速由下跌2.4%轉(zhuǎn)為上升2.5%，國內(nèi)原材料價(jià)格也有所上行。此外，電力生產(chǎn)行業(yè)價(jià)格環(huán)比上行0.4%。另一方面，絕大部分下游制造品價(jià)格繼續(xù)溫和，如食品飲料、設(shè)備制造、醫(yī)藥，以及汽車、計(jì)算機(jī)等行業(yè)環(huán)比漲幅均保持低位或負(fù)增長。
目前國際油價(jià)和原材料價(jià)格上漲已經(jīng)開始推升CPI 和PPI，往前看，糧食價(jià)格上行的壓力可能也會逐步加大。但是，當(dāng)前核心通脹仍保持溫和，為政策寬松留下了足夠空間。盡管當(dāng)前CPI 仍處于低位，但主要是由于豬肉價(jià)格的拖累；而隨著糧食價(jià)格上漲，如果豬肉供給過剩局面開始緩解，食品CPI 上行的速度可能加快。此外，雖然此前上下游價(jià)格傳導(dǎo)并不順暢，但成本持續(xù)上抬也會不可避免地推升整體終端消費(fèi)品價(jià)格。當(dāng)然，從政策角度看，當(dāng)前核心通脹仍相當(dāng)溫和，僅1.1%，對寬松政策并不構(gòu)成制約。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格和糧食快速上行、政策寬松窗口縮短。