查理·芒格曾說，“長遠來看，不論估值多少，股票的回報率很難比發行該股票的企業的凈資產收益率（ROE）高很多；”
巴菲特也曾說過，如果只能選擇一個指標來衡量公司經營業績，他會選擇凈資產收益率，而且他選擇的公司都是凈資產收益率超過20%的好公司。
凈資產收益率也被叫做股東權益報酬率，反映了一家企業股東投入資金的獲利能力，繼而成為決定我們投資回報率的關鍵指標。
但對于當前的長春高新來說，用凈資產收益率評判它似乎失靈了。
因主營產品生長激素受到集采的擾動，企業市值自去年5月份至今已經蒸發了約1400億元，相當于三分之二的企業已經蒸發掉了。
那么顯然，目前判斷長春高新的關鍵指標成了“成長空間”，那么它又是如何影響公司股價的？和ROE之間又有什么關系？
一、集采產品降價直接影響著長春高新的收入利潤和ROE
首先，關于成長空間如何影響公司股價這個問題，我們從企業內在價值的三個來源便可以看到，成長空間價值對企業價值大小起著重要的作用，反映在現金流折現模型中便是企業十年后的現金流折現值可能會達到總內在價值的50%，甚至更高。
試想一下，如果對于一家企業來說，成長空間是縮小的，那么反映在企業的未來現金流中，內在價值差距的變化便是極大的。
因此，一定程度上來講，相比于資產價值和獲利能力價值，成長空間價值其實是更重要的一個因素。
但如果說ROE和成長空間沒有關系是也不對的，因為成長空間變大或變小會影響企業業績，最終會反映在ROE上。
就拿長春高新被集采的生長激素來說，因為被帶量采購，單位產品的價格降幅達到了50%，這對高毛利率的長春高新來說，打擊無疑是巨大的。
因為產品價格導致的收入下降對企業利潤產生了非常大的影響，且利潤降幅其實要大于收入降幅。
舉例來看，生長激素粉針6IU規格的產品，在集采前每支為120元，按90%的毛利率來算，成本就是12元，毛利潤為108元，銷售100萬支就是1.2億元收入，毛利潤1.08億元；但如果降價到60元/支（降幅為50%），那么單位成本不變仍然是12元，毛利潤便下降至48元，銷售100萬支，收入變成了0.6億元，毛利潤為0.48億元，降幅達到了55.6%。
繼而在此背景下，如果長春高新的生長激素產品線均受到集采影響，那么無論是收入還是營業利潤，至少過半的降幅將在所難免；
除此之外，生長激素是否因為集采而釋放更多的量并不確定。
最后，反映到ROE上，凈利潤因為下降了50%+，凈資產卻維持不變，那么ROE也會下降同樣的比例。
二、水針集采棄標，能一勞永逸嗎？
1、水針仍然有集采風險
在此次廣東聯盟集采中，雖然長春高新和安科生物均為了穩定水針市場價格進行了相關產品的棄標，而僅報名了粉針產品，但在水針這個市場，第三家生產企業諾和諾德實際是報了名的，只不過因為報價因為高于規定的最高有效報價而沒有中標。
也正是因為這樣，如果諾和諾德想要參與院內的水針市場競爭，在一次集采或者全國性集采的時候，諾和諾德還是有希望中標的。
這么一來，長春高新就相當于可能會被迫放棄院內市場，而且院外市場因為院內市場的降價同樣可能會受到大的沖擊。
諾和諾德水針因報價高于規定的最高有效申報價，沒有中標；水針1.5ml:10mg/支的規格最高有效報價僅有295元，對比長春高新平均900元的售價，降幅已經達到了67%。
因此，在此背景下，諾和諾德是否會參與水針集采成為了最大的變量；
但反過來說，如果諾和諾德不參與水針集采，長春高新將會有活下去的希望。
2、水針在院外銷售，受粉針影響有限
說粉針集采對水針銷售沒有沖突可能是假的，因為從療效、定價來看，還是粉針的性價比更高；
但我們又從醫療機構報量來看，水針似乎本來就適合院外銷售，針對的是那些對價格敏感更低、更追求療效的人。
那么從這個角度來講，如果院內水針的市場價格不會倒下，那么粉針對水針的影響就不會那么大了。
據統計，2021年，長春高新的水針產品收入占比在70%以上，粉針收入、長效水針收入占比分別在10%、18%左右，同時長春高新在非公立醫院的銷售占比大約為70%；
而此次據廣東6省276個藥品聯盟地區公立醫療機構報量統計，粉針與水針的首年預采購量比例分別為85%：15%。
目前來看，長春高新仍然是希望維護水針的院外市場銷售，同時已表示對長效水針進行價格調整，促進長效水針的銷售；
2021年，長春高新的長效水針收入增長最快，粉針收入增長近40%、水針收入增長30%以上、長效水針收入增長110%以上。
繼而，因為粉針收入占比較小，集采對長春高新或影響有限，而在考慮生產激素市場滲透率較低的情況下，水針以及長效水針的院外銷售尚有較大市場空間。
三、總結一下
總的來看，目前長春高新的發展還存在著一個較大的變量，即諾和諾德的水針是否有可能會被集采，但這個問題我們似乎一時半會得不到答案，還是一個未知量，只不過如果僅僅考慮粉針集采的話，未來半年以后，隨著粉針集采效應在業績中被體現，我們認為長春高新的市場價值還是有回歸空間的。