報告期內，畢得醫藥營業收入及凈利潤增長明顯，但該公司仍需面對高庫存、高應收賬款、經營活動現金流變化較大等情況
《投資時報》研究員 孫依然
近日，主要從事藥物分子砌塊以及科學試劑的研發設計、生產及銷售的上海畢得醫藥科技股份有限公司（下稱畢得醫藥）向資本市場發起沖擊。
本次公開發行，畢得醫藥擬募資4.34億元，其中2.8億元用于藥物分子砌塊區域中心項目，7435.61萬元用于研發實驗室項目，8000萬元用于補充流動資金。
目前該公司實際控制人為戴嵐、戴龍姐弟。截至招股說明書簽署日，戴嵐直接持有公司43.30%的股份，戴龍直接持有19.23%的股份。同時，深創投直接持有畢得醫藥0.22%股份，紅土浙興直接持股0.88%。而深創投直接持有紅土浙興30%股權。
招股書顯示，畢得醫藥的終端客戶主要為創新藥企、科研院所、CRO機構等新藥研發機構。2018年、2019年、2020年、2021年前9各月（下稱報告期）該公司主營業務毛利分別為9934.30萬元、1.49億元、2.13億元和2.10億元。其中，藥物分子砌塊產品為公司主要的毛利來源，占公司主營業務毛利的比例分別為94.45%、91.72%、90.08%和90.94%。
盡管報告期內畢得醫藥營業收入及凈利潤增長明顯，但是該公司綜合毛利率和主營產品價格有所降低。同時，公司還需面對高庫存、高應收賬款、經營活動現金流變化較大等情況。
2019年業績未達標
查閱招股書《投資時報》研究員注意到，報告期內畢得醫藥營收分別為1.63億元、2.49億元、3.91億元、4.27億元；同期凈利潤分別為-1883.13萬元、-110.25萬元、5900.36萬元、6670.09萬元。2018年至2020年營業收入復合增長率達到54.98%，高于行業均值。
與此同時，畢得醫藥所有者權益額也顯著增加，從2018年的1835.57萬元增加至現如今的5.97億元。
《投資時報》研究員留意到，2018年至今，畢得醫藥共進行了6次增資。其中，畢得有限（畢得醫藥前身）在2019年7月報告期內第三次增資、2020年6月報告期內第四次增資，以及2020年9月報告期內第二次股權轉讓、第五次增資過程中存在對賭條款。
2018年9月，畢得有限與鼎華永創、同高東創等簽署的A輪融資《增資協議之補充協議》中也規定：畢得有限2019年、2020年、2021年三個會計年度的凈利潤如未能達到約定金額，則應當承擔相應補償義務。最終畢得有限因2019年業績未達要求而承擔了補償。
同時，畢得醫藥近年經營活動現金流較為緊張。報告期內，該公司經營活動現金流量凈額分別為-948.24萬元、298.86萬元、364.51萬元和-4787.16萬元，與同期凈利潤相比差距較大。這或與公司存在大量的存貨及應收賬款相關。
報告期各期末，該公司應收賬款凈額分別為3191.71萬元、5236.93萬元、8494.06萬元和1.18億元，應收賬款隨著銷售規模的增長而增長。招股書顯示，該公司產銷率在50%—70%左右，存貨占同期末公司資產總額的比例分別為46.39%、49.16%、43.11%和45.16%，在總資產中占比較大。其中庫齡2年以上的存貨余額占比分別為20.69%、22.27%、14.15%和11.30%。
比較來看，報告期內行業應收賬款周轉率均值為11.4、11.08、10.24、10.36，畢得醫藥為5.6、5.9、5.7、4.2。存貨周轉率行業均值為1.2、1.27、1.51、1.01，畢得醫藥為1.03、0.97、1.02、0.74。分析認為，較大規模的存貨與應收賬款或占用公司營運資金，影響經營性現金流以及增加財務風險。
高庫存與高應收賬款或與畢得醫藥的發展模式相關。據了解，藥物分子砌塊公司主要有兩個發展方向，一是橫向發展，通過提升分子砌塊產品的種類，提供結構獨特、功能多樣的藥物分子砌塊，快速響應客戶多樣化需求，更好的服務于新藥研發；二是縱向發展，提升通過提升產品量級，深度綁定客戶，不斷拓展臨床后期及商業化階段藥物分子砌塊的需求量。
目前，行業內國內龍頭企業藥石科技、皓元醫藥資金實力更為雄厚，建立了規模量級較大的合成工廠，能夠更好的服務終端客戶藥物研發中后期階段產品供應。畢業醫藥則以第一種模式為主。橫向發展模式下，客戶相對分散且不穩定性較高。
同時藥物分子砌塊產品用戶的需求時效性較強，生產企業要確保供貨及時，須保有大量的現貨品種儲備，才能提高客戶粘性。這也就導致公司庫存相對較大，銷售費用相對較高。報告期內。該公司銷售費用占營業收入的比重為23.53%、23.77%、12.96%、12.64%，同期行業均值為8.66%、8.45%、4.97%、5.43%。
畢得醫藥在招股書中指出，針對技術實力強且市場前景可觀的藥物分子砌塊類型，后續將突破實驗室級別的需求，擴大量級的研發及合成生產，逐步滲入新藥研發的中后端。
畢得醫藥銷售費用占營業收入比重和同行業可比公司比較情況
資料來源：畢得醫藥招股書
綜合毛利率持續走低
報告期內，畢得醫藥營收增長明顯，其中境外收入比例分別為43.29%、41.17%、48.98%和47.12%，呈現上升趨勢。
據了解公司在美國、德國、印度等地區擁有子公司，主要負責藥物分子砌塊和科學試劑產品的境外推廣和銷售。
盡管銷售額攀升，但報告期內公司的毛利率卻呈下滑趨勢。
2018年至2021年前三季度，公司綜合毛利率分別為60.88%、59.66%、54.38%和49.26%。同期公司主要營收來源藥物分子砌塊的銷售單價也持續走低分別為12.53元/克、9.30元/克、6.85元/克、5.31元/克。對于產品價格及公司毛利率雙雙下滑，畢業醫藥的解釋為，主要系受公司產品銷售量級結構、新收入準則調整、匯率波動等影響所致。
報告期內，該公司境外營收占比較高，因此經營不確定因素與風險更高。
2019年8月公司境外經銷商Ark Pharm實際控制人Liangfu Huang，也是畢得醫藥實控人之一戴嵐之配偶，被伊利諾伊州北區法院判處緩刑一年、社區服務120小時、罰金9500美元。起因是Ark Pharm在對相關產品受管制不知情的情況下，在美國銷售了微量（價值不到5萬美元，占區間總銷售額較小）、需持有許可證才能銷售的受管制化學品。在本次證監會問詢中也提及了此事件。
畢得醫藥在招股書中稱，事件發生后，公司后續在境外主要市場設立全資子公司，通過樹立品牌、建立自有銷售渠道的方式進行境外銷售。2020年及2021年1—9月均未通過Ark Pharm進行境外銷售，自有渠道亦不存在銷售受管制化學品的情形。但如公司銷售的產品是當地政府管制的易制毒化學品、非藥用類麻醉藥品，后續存在由于銷售產品不合規被所在國進行處罰的風險。