作者 |?羅盤君
新能源汽車行情猛烈，特力A更是走出了10天9板、“天地板”“地天板”反復橫跳的妖股行情，近20天內漲幅接近104%。但盤了下他的2021財報后發現，數據卻并不那么靚麗，財務質地方面需要“努力和提升”的地方還頗多。
圖表：特力A資金信號圖，數據截至：2022年6月13日，來源：市值羅盤APP
接下來我們對特力A2021年報進行關鍵財務特征分析。
1、公司營業利潤結構存在問題，經營活動貢獻不足，對投資活動依賴
利潤的數值很重要，利潤的結構同樣重要。通過對利潤的結構進行分析，可以對公司利潤的穩定性與可持續性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進行重點分析。
利潤結構重點觀察兩個問題，支撐公司營業利潤的活動主要是什么，經營活動、投資活動、政府補助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發生在什么方面。
特力A2021年營業利潤1.75億元，投資收益對營業利潤的貢獻比核心利潤的貢獻還多，核心利潤貢獻不足。發生減值，減值水平對營業利潤影響較小。此外，2021年發生營業外收入76.81萬元，較去年有所減少。發生營業外支出3.75萬元，較去年有所減少。
2、成長性較高，增長質量較高
成長性代表著企業的發展前景，是投資中需要關注的重要內容，通過投資具有高成長性的企業，獲得高額的投資回報。
成長性主要關注兩部分內容：成長性水平，即業績增速的數值表現；成長性質量，通過對增長的動力進行分析，對其未來成長的穩定性與可持續性進行評價。
特力A經營業務表現出較高的成長性，在銷售規模擴大和產品競爭力增加共同作用下，產品盈利實現增長。產品盈利增長的同時，費用增長可控，增長質量較高。
特力A2021年營業總收入5.09億元，其中營業收入5.09億元，較2020年增加0.84億元，銷售收入增長；2021年毛利潤1.56億元，較2020年增加0.50億元，毛利潤快速增長；2021年核心利潤0.79億元，較2020年增加0.32億元，核心利潤快速增長。
從產品的分類角度看，主要靠"租賃服務業"支撐銷售和盈利。
"租賃服務業"收入占比40%，此外汽車貿易也貢獻了相當的收入。其中，"租賃服務業 "產品銷售的增長是營業收入增長的主要原因。公司的盈利構成中，"租賃服務業"是最大的盈利構成，占比85.10%，貢獻了絕大部分毛利潤。"租賃服務業"產品盈利的增長是毛利潤增長的主要原因。與2020年相比，"租賃服務業"占比增加，毛利潤構成發生一定變化。
3、產品競爭力改善，經營活動盈利能力改善
盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產品競爭力和管理效率等有關。
盈利能力的分析首先關注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發生較大變動的公司，則需進一步分析盈利能力變動的原因，找到導致盈利能力變動的主要項目，進行重點分析。
核心利潤率改善主要源于毛利率的提高。特力A2021年毛利率30.60%，與2020年相比，毛利率上升5.82個百分點，增幅23.49%，產品競爭力改善；核心利潤率15.45%，與2020年相比，核心利潤率上升4.46個百分點，增幅40.57%，經營活動盈利能力改善。
4、股東回報水平提高
在眾多的財務指標中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報情況，作為一個全能型財務指標，反映公司盈利能力、營運能力和償債能力的綜合表現。
針對ROE的分析重點關注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續可重點關注出現問題的某項能力。
2021年特力A凈資產收益率9.29%，相較于2020年股東回報水平提高；歸母凈資產收益率9.55%，相較于2020年對母公司股東回報水平提高。
資產質量穩定，資產周轉率有所提高。2021年特力A總資產報酬率7.40%，相較于2020年資產質量基本穩定；總資產周轉率0.29，資產周轉效率較低，相較于2020年資產周轉效率提高。
5、資產配置對經營活動聚焦不足
資產負債表的左邊表示錢的去向。通過對資產結構進行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項資產質量進行分析，了解公司各項資產產生價值的能力。
2021年12月31日資產總額18.60億元，從合并報表的資產結構來看，在資產的配置上對經營活動聚焦相對不足。與2020年12月31日相比，公司資產增加1.51億元，資產規模有所增長。主要是由于經營資產和投資資產的增長。
經營資產質量有所改善，經營資產周轉率有所惡化。2021年經營資產報酬率7.53%。較2020年，經營資產報酬率增長2.68個百分點，增幅達55.32%，有所改善。2021年經營資產周轉率0.49次，較2020年有所惡化。
6、資本引入均衡利用股東入資和利潤積累
資產負債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結構進行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據此推測公司未來擴張的潛在動力。
從合并報表的負債及所有者權益結構來看，集團的資本引入均衡利用股東入資和利潤積累。其中，利潤積累、金融負債是資產增長的主要推動力。
7、資金鏈安全
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現金流的健康情況日益受到投資者的關注。
針對現金流量表現的分析重點集中在：現金流結構、經營活動造血能力、投資活動規模與去向、籌資活動來源與未來擴張潛力。
特力A2021年經營活動現金凈流入1.27億元，投資活動凈流出1.31億元，籌資活動凈流入703.80萬元，本年度共實現319.29萬元的現金凈流入。
2021年經營活動現金凈流入增加。經營活動產生的造血能力足以補償折舊攤銷以及支持利息費用和現金股利，且有一定富余可以支持擴大再生產等投資活動。2021年經營活動和投資活動現金缺口與2020年相比縮小。
2021年核心利潤0.79億元，核心利潤變現率163.82%，變現能力較強。2020年核心利潤變現率242.88%，變現能力減弱。其中對下游客戶的議價能力基本穩定、對供應商議價能力變弱。
投資絕大多數用于了理財等其他股權投資，公司短期投資活動活躍。2021年投資活動流出17.21億元，其中1.38億元用于產能等建設15.82億元用于理財等其他股權投資。
2021年籌資活動現金流入0.76億元，全部為債權流入。
金融負債水平提高，貸款成本降低，與公司資產造血能力相比，利息水平較可控。2021年12月31日金融負債率5.04%，較2020年12月31日提高4.16個百分點，金融負債水平提高；2021年貸款年化成本4.14%，較2020年降低6.83個百分點，貸款成本降低。
為了對特力A的財務質地有更清晰的感知，關鍵指標還與廣匯汽車進行了對比。
圖表：關鍵指標A股概覽（已披露2021年報企業），數據截至：2022年6月13日，來源：市值參謀@和恒數據
圖表：汽車經銷商每股指標排名（已披露2021年報企業）
數據截至：2022年6月13日，來源：市值參謀@和恒數據
維度一? 規模對比
我們選取市值規模、資產規模、經營結果三個維度的指標，對公司及其對標標的規模進行對比，以便公司對自身在行業中所處位置有初步的了解。
特力A2022年06月10日市值93.32億元，遠低于廣匯汽車市值。
2021年12月31日特力A總資產18.60億元，遠低于廣匯汽車（1424.41億元）。2021年報特力A營業總收入5.09億元，遠低于廣匯汽車（1584.37億元）。凈利潤1.32億元，遠低于廣匯汽車（20.46億元）。
維度二? 業績成長
從營業收入、毛利潤、核心利潤、凈利潤四個維度，對公司的成長性水平、質量及其背后原因進行分析，并與對標公司進行對標，尋找成長性差異與原因。
2021年報特力A凈利潤增速118.97%，遠高于廣匯汽車（11.92%）。
2021年報特力A營業收入增速19.82%，遠高于廣匯汽車（-0.00%）。
2021年報特力A核心利潤增速70.32%，遠高于廣匯汽車（28.51%）。
維度三? 現金流健康程度
從現金流結構出發分析公司整體現金周轉情況，再分別對公司的經營活動、投資活動、籌資活動和分紅的現金流動情況進行分析，對公司現金流健康性進?判斷。
從特力A2019年報到本期的現金流結構來看，期初現金1.43億元，經營活動凈流入3.15億元，投資活動凈流出0.77億元，籌資活動凈流出1.70億元，其他現金凈流入36.90萬元，三年累計凈流入0.69億元，期末現金2.12億元。
從廣匯汽車2019年報到本期的現金流結構來看，期初現金114.15億元，經營活動凈流入138.72億元，投資活動凈流出55.45億元，籌資活動凈流出125.08億元，其他現金凈流出0.26億元，三年累計凈流出42.07億元，期末現金72.07億元。
從特力A2021年報的現金流結構來看，期初現金2.08億元，經營活動凈流入1.27億元，投資活動凈流出1.31億元，籌資活動凈流入703.80萬元，累計凈流入319.29萬元，期末現金2.12億元。
從廣匯汽車2021年報的現金流結構來看，期初現金110.24億元，經營活動凈流入18.21億元，投資活動凈流出1.04億元，籌資活動凈流出55.26億元，累計凈流出38.17億元，期末現金72.07億元。
2021年報核心利潤獲現率1.64。特力A經營活動變現能力高于廣匯汽車。
特力A暫未對2021年進行分紅，三年累計分紅0.27億元。特力A利潤分紅率與廣匯汽車基本持平。
維度四? 資產配置
從總資產的變動和結構入手，再對經營資產、投資資產、貨幣資金、商譽和其他資產的占比、變動和構成進行分析，還原企業資產配置現狀、趨勢與風險。
2021年12月31日特力A資產總額18.60億元，從合并報表的資產結構來看，經營資產占比不高。
2021年12月31日廣匯汽車資產總額1424.41億元，從合并報表的資產結構來看，經營資產占比不高。資產規模的增長主要是由于貨幣資金和經營資產的增長。
維度五? 股東回報
首先從凈資產報酬率入手，通過杜邦分析，將凈資產報酬率拆解為總資產報酬率與權益乘數，從資產質量與財務杠桿兩個角度分析凈資產報酬率變動與差距的原因。
2021年報特力AROE9.55%，較2020年報股東回報水平提高。特力AROE的改善主要來源于總資產報酬率和權益乘數的雙重提高。
特力AROE高于廣匯汽車，主要是由于其更高的總資產報酬率。
維度六? 經營活動
以經營資產報酬率為核心，將經營資產報酬率拆解為核心利潤率和經營資產周轉率，從盈利性和經營資產的周轉效率入手，對產品競爭力、各項費用以及各項經營資產的質量進行分析。
2021年報特力A經營資產報酬率6.90%。較2020年報，經營資產報酬率有所改善。經營資產報酬率的改善來源于核心利潤率和經營資產周轉率的雙重改善。特力A經營資產報酬率高于廣匯汽車，主要是由于其更高的核心利潤率導致的。
2021年報特力A核心利潤率14.17%。較去年同期經營活動盈利能力改善。特力A2021年報較2020年報核心利潤率的提高主要源于毛利率的提高。特力A核心利潤率高于廣匯汽車（1.91%）12.26個百分點。
2021年報特力A經營資產周轉率0.49次，較去年同期有所改善。特力A經營資產周轉速度低于廣匯汽車。
維度七? 投資活動
對公司投資活動進?分析，將投資進?步拆解為內?性產能建設投資、具有戰略意義的對外股權投資和理財投資，分析企業投資活動的去向，以及各項投資的效益情況。
2021年報特力A投資活動資金流出17.21億元。投資流出集中在理財等投資，占比91.96%。2019年報到本期投資活動累計資金流出53.67億元。近三年投資流出集中在理財等投資，占比91.88%。
2021年報特力A產能投入1.38億元，處置49.59萬元，折舊攤銷損耗0.40億元，新增凈投入0.98億元，與期初經營性資產規模相比，擴張性資本支出比例11.64%，產能以維持和更新換代為主。與廣匯汽車相比，特力A擴張性資本支出比例較高。
特力A長期股權投資0.88億元，較2020年12月31日快速下滑。其總資產占比較2020年12月31日減少。特力A對長期股權投資的配置高于廣匯汽車。
特力A投資支付的現金15.82億元，收回投資收到的現金15.40億元，公司短期投資活動活躍。
(資料圖片)
維度八? 籌資活動
對公司籌資活動進行分析，將籌資活動拆解為債權和股權分析企業資金的來源，并通過金融負債理財、經營活動現金付現率等指標，對企業的還本付息壓力進行分析。
2021年報特力A經營活動與投資活動資金缺口408.12萬元較2020年報減少1.85億元，缺口迅速縮小。2019年報到本期經營活動與投資活動累計資金凈流入2.38億元，無資金缺口。
2021年報廣匯汽車經營活動與投資活動資金凈流入17.17億元，無資金缺口。2019年報到本期經營活動與投資活動累計資金凈流入83.27億元，無資金缺口。
2021年報特力A籌資活動現金流入0.76億元，其中股權流入0.00元，債權流入0.76億元，債權凈流入0.76億元，公司的生存發展仍對貸款有一定依賴。
2021年報廣匯汽車籌資活動現金流入1553.06億元，其中股權流入0.00元，債權流入1541.71億元，債權凈流入11.41億元，公司的生存發展仍對貸款有一定依賴。
特力A金融負債率5.04%，較2020年12月31日金融負債水平提高。廣匯汽車金融負債率40.76%，特力A金融負債水平低于廣匯汽車。
圖：特力A估值曲線，來源：市值羅盤APP
以近三年市盈率為評價指標看，特力A估值曲線處在合理區間。未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。