作者 |?羅盤君
“2022中國數字經濟創新發展大會”將于6月27日至29日在廣東省汕頭市召開。大會臨近，羅盤君今天挑選兩家數字政府方向的公司，盤盤他們的2021年報。第一篇，電科數字。這家公司被稱為“神算所”，見證了中國IT行業的起步、發展和壯大，是計算機科研力量首屈一指的國家隊。
圖表：電科數字資金信號圖，數據截至：2022年6月17日，來源：市值羅盤APP
(相關資料圖)
接下來我們對電科數字2021年報進行關鍵財務特征分析。
1、利潤結構健康
利潤的數值很重要，利潤的結構同樣重要。通過對利潤的結構進行分析，可以對公司利潤的穩定性與可持續性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進行重點分析。
利潤結構重點觀察兩個問題，支撐公司營業利潤的活動主要是什么，經營活動、投資活動、政府補助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發生在什么方面。
電科數字2021年營業利潤3.75億元，經營活動產生的核心利潤占主導地位。
投資活動發生虧損，對營業利潤產生一定影響。發生減值，減值水平對營業利潤影響較小。此外，2021年發生營業外收入539.96萬元，較去年有所增加。發生營業外支出157.17萬元，較去年有所減少。
2、經營業務出現下滑
成長性代表著企業的發展前景，是投資中需要關注的重要內容，通過投資具有高成長性的企業，獲得高額的投資回報。
成長性主要關注兩部分內容：成長性水平，即業績增速的數值表現；成長性質量，通過對增長的動力進行分析，對其未來成長的穩定性與可持續性進行評價。
電科數字經營業務出現下滑。完全依靠銷售規模的擴大，產品盈利實現增長，雖然產品盈利增長，但費用支出增長更多，導致經營活動的盈利下滑。
電科數字2021年營業總收入89.62億元，其中營業收入89.62億元，較2020年增加8.32億元，銷售收入增長；2021年毛利潤13.57億元，較2020年增加1.18億元，毛利潤增長；2021年核心利潤3.48億元，較2020年減少0.13億元，核心利潤下滑。
從產品的分類角度看，產品結構上表現出對"行業數字化"的依賴，產品"內部抵銷"虧損。"行業數字化"收入占比90.71%，貢獻了絕大部分收入。公司的盈利構成中，"行業數字化"盈利占比95.37%，貢獻了絕大部分毛利潤。
3、銷售費用率的提高導致經營活動盈利能力降低
盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產品競爭力和管理效率等有關。
盈利能力的分析首先關注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發生較大變動的公司，則需進一步分析盈利能力變動的原因，找到導致盈利能力變動的主要項目，進行重點分析。
電科數字2021年毛利率15.14%，與2020年相比，毛利率下滑0.10個百分點，產品競爭力基本穩定；核心利潤率3.88%，與2020年相比，核心利潤率下滑0.56個百分點，降幅12.54%，經營活動盈利能力降低。核心利潤率降低主要源于銷售費用率的提高。
4、股東回報水平穩定
在眾多的財務指標中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報情況，作為一個全能型財務指標，反映公司盈利能力、營運能力和償債能力的綜合表現。
針對ROE的分析重點關注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續可重點關注出現問題的某項能力。
2021年電科數字凈資產收益率11.46%，相較于2020年股東回報水平基本穩定；歸母凈資產收益率11.42%，相較于2020年對母公司股東回報水平基本穩定。
資產質量以及資產周轉率均基本穩定。2021年電科數字總資產報酬率3.84%，相較于2020年資產質量基本穩定；總資產周轉率1.00，相較于2020年資產周轉效率基本穩定。
5、資產配置對經營活動聚焦不足
資產負債表的左邊表示錢的去向。通過對資產結構進行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項資產質量進行分析，了解公司各項資產產生價值的能力。
2021年12月31日資產總額96.20億元，從合并報表的資產結構來看，在資產的配置上對經營活動聚焦相對不足，此外，貨幣資金占比較高。與2020年12月31日相比，公司資產增加12.63億元，資產規模有所增長。主要是由于經營資產和貨幣資金的增長。
經營資產質量以及經營資產周轉率均有所惡化。2021年經營資產報酬率5.72%，較2020年，經營資產報酬率降低1.06個百分點，降幅達15.61%，有所惡化；經營資產周轉率1.47次，較2020年有所惡化。其中存貨和商業債權發生減值。
6、資本引入以經營負債為主
資產負債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結構進行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據此推測公司未來擴張的潛在動力。
從合并報表的負債及所有者權益結構來看，集團的資本引入以經營負債為主，輔之利潤積累。其中，經營負債、金融負債是資產增長的主要推動力。
7、資金鏈健康
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現金流的健康情況日益受到投資者的關注。
針對現金流量表現的分析重點集中在：現金流結構、經營活動造血能力、投資活動規模與去向、籌資活動來源與未來擴張潛力。
電科數字2021年經營活動現金凈流入9.88億元，投資活動凈流出1.11億元，籌資活動凈流出2.09億元，本年度共實現6.61億元的現金凈流入。
2021年經營活動現金凈流入增加。經營活動產生的造血能力足以補償折舊攤銷以及支持利息費用現金股利的支付，且有一定富余可以支持擴大再生產等投資活動。2021年經營活動和投資活動無現金缺口，與2020年相比，繼續保持凈流入。
2021年核心利潤3.48億元，核心利潤變現率272.85%，2020年核心利潤變現率158.86%，變現能力增強。其中對下游客戶的議價能力提高、對供應商議價能力基本穩定。
2021年投資活動流出1.15億元，全部用于產能等建設。
2021年籌資活動現金流入0.21億元，全部為債權流入，債權凈流出500.00萬元，公司經營活動與投資活動產生現金流富余，公司開始進行歷史債務的償還。
2021年12月31日金融負債率0.85%，主要為非必要融資，較2020年12月31日提高0.53個百分點。2021年貸款年化成本10.07%，較2020年增加5.28個百分點，貸款成本提高。與公司資產造血能力相比，利息水平較可控。
為了對電科數字的財務質地有更清晰的感知，關鍵指標還與寶信軟件進行了對比。
圖表：關鍵指標A股概覽（已披露2021年報企業），數據截至：2022年6月17日，來源：市值參謀@和恒數據
圖表：IT服務III每股指標排名（已披露2021年報企業），數據截至：2022年6月17日，來源：市值參謀@和恒數據
維度一? 規模對比
我們選取市值規模、資產規模、經營結果三個維度的指標，對公司及其對標標的規模進行對比，以便公司對自身在行業中所處位置有初步的了解。
電科數字2022年06月17日市值106.24億元，遠低于寶信軟件市值。
2021年12月31日電科數字總資產96.20億元，遠低于寶信軟件（178.60億元）。2021年報電科數字營業總收入89.62億元，遠低于寶信軟件（117.59億元）。凈利潤3.45億元，遠低于寶信軟件（19.09億元）。
維度二? 業績成長
從營業收入、毛利潤、核心利潤、凈利潤四個維度，對公司的成長性水平、質量及其背后原因進行分析，并與對標公司進行對標，尋找成長性差異與原因。
2021年報電科數字凈利潤增速3.06%，遠低于寶信軟件（40.34%）。
2021年報電科數字營業收入增速10.24%，遠低于寶信軟件（23.55%）。
2021年報電科數字核心利潤增速-9.16%，遠低于寶信軟件（37.10%）。
電科數字經營活動盈利較去年同期有所下滑。電科數字經營活動盈利增速與寶信軟件有明顯差距。費用支出快速增長導致經營活動的盈利下滑，需要關注費用控制。
維度三? 現金流健康程度
從現金流結構出發分析公司整體現金周轉情況，再分別對公司的經營活動、投資活動、籌資活動和分紅的現金流動情況進行分析，對公司現金流健康性進?判斷。
從電科數字2019年報到本期的現金流結構來看，期初現金13.66億元，經營活動凈流入25.01億元，投資活動凈流出1.88億元，籌資活動凈流出5.43億元，其他現金凈流出0.21億元，三年累計凈流入17.49億元，期末現金31.15億元。
從寶信軟件2019年報到本期的現金流結構來看，期初現金39.04億元，經營活動凈流入42.81億元，投資活動凈流出24.13億元，籌資活動凈流出20.62億元，其他現金凈流入5.29億元，三年累計凈流入3.35億元，期末現金42.40億元。
從電科數字2021年報的現金流結構來看，期初現金24.54億元，經營活動凈流入9.88億元，投資活動凈流出1.11億元，籌資活動凈流出2.09億元，累計凈流入6.61億元，期末現金31.15億元。
從寶信軟件2021年報的現金流結構來看，期初現金43.32億元，經營活動凈流入19.28億元，投資活動凈流出8.26億元，籌資活動凈流出11.87億元，累計凈流出0.92億元，期末現金42.40億元。
2021年報核心利潤獲現率2.73。電科數字經營活動變現能力高于寶信軟件。
電科數字對2021年分紅1.62億元，三年累計分紅3.76億元。電科數字利潤分紅率遠高于寶信軟件。
維度四? 資產配置
從總資產的變動和結構入手，再對經營資產、投資資產、貨幣資金、商譽和其他資產的占比、變動和構成進行分析，還原企業資產配置現狀、趨勢與風險。
2021年12月31日電科數字資產總額96.20億元，從合并報表的資產結構來看，經營資產占比不高，此外，貨幣資金占比較高，資金的使用效率可能存在問題，需要進行有效的現金管理，在保證流動性的基礎上，如對現金進行穩健理財等，提高資金的使用效率。資產規模的增長主要是由于貨幣資金的增長。與2020年12月31日相比，貨幣資金占比明顯增長，經營資產占比明顯降低，電科數字在資產配置上表現出向貨幣資金傾斜的趨勢。
2021年12月31日寶信軟件資產總額178.60億元，從合并報表的資產結構來看，資產配置聚焦業務，具有較強的戰略發展意義。資產規模的增長主要是由于經營資產的增長。較2021年09月30日，資產規模快速增長。資產規模的增長主要是由于貨幣資金的增長。，電科數字在資產配置上表現出向貨幣資金傾斜的趨勢。貨幣資金占比較高，需要關注資金持有的必要性和資金的利用效率。
維度五? 股東回報
首先從凈資產報酬率入手，通過杜邦分析，將凈資產報酬率拆解為總資產報酬率與權益乘數，從資產質量與財務杠桿兩個角度分析凈資產報酬率變動與差距的原因。
2021年報電科數字ROE11.42%，較2020年報股東回報水平基本穩定。電科數字ROE低于寶信軟件，主要是由于其較低的總資產報酬率。
電科數字股東回報與寶信軟件有一定差距。電科數字總資產報酬率與寶信軟件有一定差距。
維度六? 經營活動
以經營資產報酬率為核心，將經營資產報酬率拆解為核心利潤率和經營資產周轉率，從盈利性和經營資產的周轉效率入手，對產品競爭力、各項費用以及各項經營資產的質量進行分析。
2021年報電科數字經營資產報酬率5.28%。較2020年報，經營資產報酬率有所惡化。經營資產報酬率的下滑來源于核心利潤率和經營資產周轉率的同時下滑。電科數字經營資產報酬率低于寶信軟件，主要是由于其較低的核心利潤率導致的。
2021年報電科數字核心利潤率3.58%。較去年同期經營活動盈利能力降低。電科數字2021年報較2020年報核心利潤率的降低主要源于銷售費用率的提高，需要對相關活動的變動原因進行分析并進行相關的經營管理改善。電科數字核心利潤率低于寶信軟件（16.53%）12.95個百分點。
2021年報電科數字經營資產周轉率1.47次，較去年同期基本穩定。電科數字經營資產周轉速度高于寶信軟件與去年同期相比，經營資產報酬率下滑1.36個百分點。電科數字經營資產報酬率與寶信軟件有一定差距。
維度七? 投資活動
對公司投資活動進?分析，將投資進?步拆解為內?性產能建設投資、具有戰略意義的對外股權投資和理財投資，分析企業投資活動的去向，以及各項投資的效益情況。
2021年報電科數字投資活動資金流出1.15億元。投資流出集中在產能建設，占比100.00%。2019年報到本期投資活動累計資金流出1.93億元。近三年投資流出集中在產能建設，占比94.83%。
2021年報電科數字產能投入1.15億元，處置43.34萬元，折舊攤銷損耗0.28億元，新增凈投入0.87億元，與期初經營性資產規模相比，擴張性資本支出比例96.95%，產能有所擴張。與寶信軟件相比，電科數字擴張性資本支出比例較高。
電科數字長期股權投資0.00%，較2020年12月31日快速下滑。電科數字對長期股權投資的配置低于寶信軟件。
電科數字投資支付的現金0.00元，收回投資收到的現金373.25萬元。
電科數字長期股權投資收益率為零，長期股權投資未獲得收益。長期股權投資收益率出現下滑。電科數字長期股權投資收益率與寶信軟件有一定差距。
維度八? 籌資活動
對公司籌資活動進行分析，將籌資活動拆解為債權和股權分析企業資金的來源，并通過金融負債理財、經營活動現金付現率等指標，對企業的還本付息壓力進行分析。
2021年報電科數字經營活動與投資活動資金凈流入8.76億元，無資金缺口。2019年報到本期經營活動與投資活動累計資金凈流入23.12億元，無資金缺口。
2021年報寶信軟件經營活動與投資活動資金凈流入11.02億元，無資金缺口。2019年報到本期經營活動與投資活動累計資金凈流入18.68億元，無資金缺口。
2021年報電科數字籌資活動現金流入0.21億元，其中股權流入0.00元，債權流入0.21億元，債權凈流出500.00萬元，公司經營活動與投資活動產生現金流富余，公司開始進行歷史債務的償還。
2021年報寶信軟件籌資活動現金流入0.48億元，其中股權流入0.28億元，債權流入0.20億元，債權凈流出407.85萬元，公司經營活動與投資活動產生現金流富余，并進行股權擴張，開始有資金進行歷史債務的償還。
電科數字金融負債率0.85%，較2020年12月31日提高0.53個百分點。寶信軟件金融負債率1.27%，電科數字與寶信軟件基本持平。
圖：電科數字估值曲線，來源：市值羅盤APP
以近三年市盈率為評價指標看，電科數字估值曲線處在偏低區間。未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。