來源|時代商學(xué)院
作者|孫沐霖
【資料圖】
編輯|孫一鳴
3月17日，汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司（下稱“汕頭超聲”）即將上會接受審核，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，該公司是一家從事醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、工業(yè)無損檢測設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。
時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），汕頭超聲業(yè)績持續(xù)下滑，變化趨勢與同行相悖，由此，該公司業(yè)績成長性遭深交所質(zhì)疑。
報告期內(nèi)，汕頭超聲累計分紅3.44億元，超過本次IPO募資金額，且研發(fā)投入逐年下滑，研發(fā)創(chuàng)新能力存疑。
業(yè)績持續(xù)下滑，或不符創(chuàng)業(yè)板定位
招股書顯示，汕頭超聲成立于1982年，前身為汕頭超聲電子儀器廠原廠辦研究所。截至2023年3月1日，汕頭市超聲資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司（下稱“超聲資管”）持有汕頭超聲60.38%的股份，為汕頭超聲的控股股東，李德來通過超聲資管合計控制汕頭超聲60.38%的股權(quán)。
近年來，汕頭超聲的經(jīng)營業(yè)績并不佳。據(jù)招股書，2019—2022年上半年，汕頭超聲的營業(yè)收入分別為3.36億元、3.22億元、2.84億元、1.33億元，凈利潤分別為1.01億元、0.8億元、0.76億元、0.41億元。其中，2020—2021年，該公司的營收增速分別為-4.27%、-11.73%，凈利潤增速分別為-20.42%、-5.17%。
汕頭超聲在招股書中將邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、理邦儀器（300206.SZ）、開立醫(yī)療（300633.SZ）、祥生醫(yī)療（688358.SH）列為同行業(yè)可比公司。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020—2021年，上述4家可比公司的營收增速平均值分別為28.48%、8.6%，凈利潤增速平均值分別為74.97%、150.65%。
對比可見，汕頭超聲的業(yè)績變化趨勢與同行業(yè)可比公司相悖。
從主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)用超聲設(shè)備是汕頭超聲的核心產(chǎn)品。據(jù)招股書，報告期內(nèi)，汕頭超聲來自醫(yī)用超聲設(shè)備的銷售收入分別為2.36億元、2.06億元、1.75億元、0.82億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為72.33%、65.06%、62.53%、61.77%，收入規(guī)模和占比均呈持續(xù)下降態(tài)勢。
在售價方面，汕頭超聲醫(yī)用超聲設(shè)備的銷售單價整體也呈下滑態(tài)勢，從2019年的5.28萬元/套下降至2021年的4.37萬元/套，2022年上半年雖回升至4.74萬元/套，但仍不及2019年的水平。
對于業(yè)績的下滑，汕頭超聲在招股書中表示，2020年醫(yī)用超聲設(shè)備銷售收入下滑的主要原因是受新冠疫情影響訂單量減少，2021年醫(yī)用超聲設(shè)備銷售收入下滑的原因是主要客戶中私立、公立基層醫(yī)療機構(gòu)的采購量下滑。
不過，首輪問詢函回復(fù)文件顯示，2020年，同行業(yè)可比公司邁瑞醫(yī)療、理邦儀器的同類產(chǎn)品收入均取得增長，開立醫(yī)療、祥生醫(yī)療同類產(chǎn)品收入雖有所下滑，但降幅小于汕頭超聲；2021年，上述4家同行業(yè)可比公司的同類產(chǎn)品收入均顯著增長。
需注意的是，關(guān)于IPO企業(yè)創(chuàng)業(yè)板定位，深交所于2022年12月發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》均對業(yè)績成長性有量化指標(biāo)的規(guī)定。
具體來看，對于最近一年營業(yè)收入金額不足3億元的企業(yè)，需滿足三條上市標(biāo)準(zhǔn)中的一條，其中，前兩條上市標(biāo)準(zhǔn)均要求“近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%”，第三條上市標(biāo)準(zhǔn)要求“近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于30%”。
據(jù)招股書，汕頭超聲報告期內(nèi)的最近一個年度為2021年，當(dāng)年的營業(yè)收入為2.84億元，低于3億元；同時，2019—2021年，該公司的營業(yè)收入逐年下降，最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率為負值，業(yè)績成長性或不符合創(chuàng)業(yè)板的定位要求。
對此，深交所在首輪和第二輪問詢函中均對汕頭超聲的業(yè)績成長性進行質(zhì)疑，要求保薦人說明汕頭超聲業(yè)績持續(xù)下滑，且與同行業(yè)可比公司業(yè)績變動趨勢差異較大的情況下，仍認定汕頭超聲具有成長性的理由的充分性、合理性。
連續(xù)兩年現(xiàn)金分紅超當(dāng)期凈利潤，研發(fā)投入逐年下降
在業(yè)績持續(xù)下滑的情況下，汕頭超聲連續(xù)兩年現(xiàn)金分紅金額超當(dāng)期凈利潤，高比例分紅的合理性存疑。
據(jù)招股書，2019—2022年上半年，汕頭超聲的現(xiàn)金分紅金額分別為1.43億元、1.06億元、5922.65萬元、3532萬元，合計約為3.44億元。需注意的是，2019年和2020年，汕頭超聲的現(xiàn)金分紅金額均超過當(dāng)期凈利潤。
在第二輪問詢函中，深交所要求汕頭超聲說明控股股東收到現(xiàn)金分紅后的資金使用情況及具體流向，相應(yīng)個人所得稅繳納情況，并要求中介機構(gòu)就是否存在資金體外循環(huán)的情況進行核查并發(fā)表明確意見。
招股書顯示，本次IPO，汕頭超聲擬募資3.11億元，該公司IPO前的現(xiàn)金分紅總金額已超過擬募資金額。
具體來看，在募集資金運用說明中，汕頭超聲計劃投入1.29億元用于醫(yī)用成像產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，投入9186.34萬元用于便攜式DR系統(tǒng)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化及市場建設(shè)項目，投入5621.2萬元用于工業(yè)無損檢測系統(tǒng)研發(fā)項目，其余3478萬元用于創(chuàng)新基地建設(shè)項目。
不難發(fā)現(xiàn)，汕頭超聲上述四個募投項目均涉及研發(fā)費用支出，合計約為1.67億元。據(jù)招股書，在該公司醫(yī)用成像產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目中，約1.06億元為研發(fā)費用，占該項目總投資金額的82.52%；工業(yè)無損檢測系統(tǒng)研發(fā)項目的研發(fā)費用為3211.2萬元；便攜式DR系統(tǒng)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化及市場建設(shè)項目中的研發(fā)費用為1893萬元；創(chuàng)新基地建設(shè)項目的研發(fā)費用為1008萬元。
值得注意的是，報告期內(nèi)，汕頭超聲的研發(fā)費用連年下降。
據(jù)招股書，2019—2022年上半年，汕頭超聲的研發(fā)費用分別為4760.75萬元、4128.01萬元、3855.92萬元、1842.38萬元，呈持續(xù)下降態(tài)勢。其中，研發(fā)材料投入分別為1548.1萬元、722.58萬元、456.08萬元、269.09萬元，2021年的研發(fā)材料投入已不足500萬元。
為何汕頭超聲寧愿高比例分紅也不愿加大研發(fā)投入？該公司業(yè)績持續(xù)下滑是否說明其研發(fā)能力已跟不上行業(yè)發(fā)展的步伐，難以獲得客戶的認可？在賬面資金富余時不加大研發(fā)投入，反而在IPO募資時欲加大研發(fā)投入，其是否虛設(shè)募投項目以達到上市圈錢的目的？
參考資料
1.《汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》.深交所
2.《汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函回復(fù)》.深交所
3.《汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函回復(fù)》.深交所
4.《關(guān)于汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核中心意見落實函的回復(fù)》.深交所
（全文2429字）
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