《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時風/編審
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耐高溫絕緣云母材料作為電氣設備的基礎材料，下游應用領域不僅涉及高溫冶煉、電力、電線電纜、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)，近年來還逐步擴展到新能源汽車、電化學儲能等新興行業(yè)，其市場規(guī)模逐年上漲。作為一家專注于云母絕緣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，浙江榮泰電工器材股份有限公司（以下簡稱“浙江榮泰”）主要產(chǎn)品為新能源汽車熱失控防護絕緣件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等。
近年來，浙江榮泰的營收、凈利潤快速增長，2020-2022年CAGR分別為35.23%、102.58%。同時，浙江榮泰毛利率及加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。從創(chuàng)建以來，浙江榮泰逐步參與云母材料制品的全球化競爭，積極拓展云母耐高溫絕緣材料產(chǎn)品使用邊界，在三維耐高溫絕緣云母制品的材料配方、制造工藝方面進行了自主創(chuàng)新，積累了不俗競爭優(yōu)勢，獲得了下游應用行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶認可。特別是在新能源汽車熱失控防護絕緣件領域，浙江榮泰的云母產(chǎn)品具有很強的競爭優(yōu)勢，全球市場占有率達27.14%，市場地位突出。
一、市場規(guī)模不斷擴大，下游市場需求持續(xù)增長行業(yè)前景廣闊
在全球電氣化、智能化水平不斷提升的背景下，電工絕緣材料行業(yè)快速發(fā)展?；谄鋬?yōu)異的耐高溫性能與絕緣性能，云母材料在絕緣材料領域中占據(jù)相當重要的地位，云母耐火絕緣材料行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球云母耐火絕緣市場規(guī)模分別為91.66億元、103.95億元、113.59億元、126.45億元、145.43億元，年均復合增長率為12.23%。預計2023年-2027年全球云母耐火絕緣市場規(guī)模年均復合增長率為19.30%，2027年全球云母耐火絕緣市場規(guī)模將達到355.64億元。
在國內(nèi)，隨著“碳中和”國家戰(zhàn)略的推進，耐高溫絕緣云母材料在新興行業(yè)如新能源汽車、儲能等領域的需求快速增長，近五年國內(nèi)耐高溫絕緣云母材料市場規(guī)模復合增長率高于全球。
2018-2022年，國內(nèi)云母耐火絕緣市場規(guī)模分別為27.76億元、32.82億元、38.76億元、46.31億元、55.62億元，年均復合增長率達18.97%。
從下游主要應用細分領域看，耐高溫絕緣云母材料作為電氣設備的基礎材料，下游應用領域不僅涉及高溫冶煉、電力、電線電纜、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)，近年來還逐步擴展到新能源汽車、電化學儲能等新興行業(yè)，其下游行業(yè)發(fā)展良好，市場前景廣闊。
在新能源汽車行業(yè)，云母制品主要作為動力電池熱失控防護材料使用。近年來在全球新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的背景下，新能源汽車用云母材料市場規(guī)模高速增長。
據(jù)EV Tank數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球新能源汽車銷量分別為208.3萬輛、226.4萬輛、324.0萬輛、675.0萬輛、1,082.4萬輛，年均復合增長率達50.98%，其中2022年國內(nèi)新能源汽車銷量達到688.7萬輛，同比增長97%。EV Tank預計2025年和2030年全球新能源汽車銷量將達到2,542萬輛和5,212萬輛，新能源汽車的滲透率將持續(xù)提升并在2030年超過50%。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球新能源汽車云母材料市場規(guī)模為17.30億元，2017到2022年全球新能源汽車云母材料市場年均復合增長率為86.40%，預計2027年全球新能源汽車云母材料市場規(guī)模約為104.40億元。
在電池儲能行業(yè)，在全球能源結(jié)構轉(zhuǎn)型的背景下，新能源發(fā)電不穩(wěn)定、不均衡的特點催生了發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)儲能快速增長的需求，儲能產(chǎn)品市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球儲能鋰電池的出貨量分別為11.2GWh、17.6GWh、26.5GWh、70.0GWh、159.3GWh，年均復合增長率達94.20%。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球儲能云母材料市場規(guī)模為1.30億元，預測2023年到2027年該市場年均復合增長率將為64.40%，預計2027年全球儲能云母材料市場將達到19.20億元。
在小家電行業(yè)，云母制品主要應用于微波爐、電吹風、取暖器、多士爐、智能馬桶等產(chǎn)品阻燃絕緣防護。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，以及數(shù)字化、智能化技術的普遍應用，小家電在新的時代背景下迎來發(fā)展的新機遇。電器產(chǎn)品應用場景在家居生活領域不斷擴寬延伸，附帶加熱功能的小家電品類也在不斷增多，與小家電加熱功能適配性優(yōu)秀的云母產(chǎn)品市場前景廣闊。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球家用電器云母材料市場規(guī)模為5.83億元，2017到2022年全球家電云母材料市場年均復合增長率為19.50%，預計2027年全球家電云母材料市場規(guī)模約為11.72億元。
在電線電纜行業(yè)，云母制品在電線電纜領域主要用于防火電纜和特種電纜的阻燃絕緣防護。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球電纜行業(yè)云母材料市場規(guī)模為15.80億元，2017年到2022年該市場年均復合增長達到15.40%，預計2027年全球電纜行業(yè)云母市場將達到27.40億元。
此外，云母制品作為保溫、耐火材料及絕緣材料在高溫冶煉、電力、軌道交通等行業(yè)被廣泛使用。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球高溫冶煉行業(yè)和電力云母材料市場規(guī)模分別為53.12億元和28.39億元，預測2023年到2027年市場年均復合增長率分別為5.00%和10.30%。
綜上，全球云母耐火絕緣市場規(guī)模持續(xù)增長，其中國內(nèi)市場規(guī)模增速高于全球增速。云母耐火絕緣材料下游主要應用細分領域中新能源汽車市場具有巨大的增長潛力，小家電和電線電纜市場處于穩(wěn)定增長階段，其他工業(yè)應用市場需求穩(wěn)定規(guī)模巨大。
二、營收凈利潤穩(wěn)增，毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平
得益于下游新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展和產(chǎn)能的提升，近年來浙江榮泰業(yè)務健康發(fā)展，銷售規(guī)模不斷擴大，業(yè)績大幅提升。
2020-2022年，浙江榮泰實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.65億元、5.22億元、6.67億元，年均復合增長率為35.23%；實現(xiàn)凈利潤分別為0.33億元、1.06億元、1.34億元，年均復合增長率為102.58%。
到2023年1-3月，浙江榮泰營業(yè)收入1.53億元，較上年同期增長了11.73%，凈利潤3,099.72萬元，較上年同期增長了24.87%，其2023年一季度業(yè)績總體保持了穩(wěn)中有升的發(fā)展趨勢。
隨著銷售規(guī)模的增長持續(xù)上升，浙江榮泰實現(xiàn)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)上漲，“造血”能力增強。
2020-2022年及2023年一季度，浙江榮泰經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,318.10萬元、3,361.84萬元、8,676.43萬元、2,171.42萬元。其中，2023年一季度浙江榮泰經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長137.19%，主要系當期銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金較上年同期增加較多。
從毛利率情況看，近年來浙江榮泰業(yè)務毛利率逐年上漲，且高于同行業(yè)可比公司毛利率均值。浙江榮泰毛利率穩(wěn)步上升，主要系其新能源汽車熱失控防護絕緣件產(chǎn)品銷售毛利率較高且占比逐年提升所致。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰業(yè)務毛利率分別為31.91%、34.24%、35.56%。
同期，浙江榮泰同行業(yè)可比公司深圳市科達利實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“科達利”）、寧波旭升集團股份有限公司（以下簡稱“旭升集團”）、瑞士豐羅集團（以下簡稱“Von Roll”）、湖北平安電工科技股份公司（以下簡稱“平安電工”）、北京倚天凌云科技股份有限公司（以下簡稱“倚天股份”）的毛利率均值分別為25.83%、25.54%、22.14%。
與此同時，浙江榮泰的凈資產(chǎn)收益率亦高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。
據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，浙江榮泰的加權平均ROE分別為13.57%、36.85%、28.79%。
同期，浙江榮泰國內(nèi)同行業(yè)可比公司科達利、旭升集團、平安電工、倚天股份的加權平均ROE均值分別為11.07%、11.72%、9.49%。
可見，近年來浙江榮泰營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)增長，毛利率及加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出，具有良好的發(fā)展前景和持續(xù)的增長潛力。
三、下游應用行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶認可，外銷收入及占比不斷提高
自成立以來，浙江榮泰始終堅持質(zhì)量為本的經(jīng)營理念，嚴格執(zhí)行國家和行業(yè)相關標準，建立了健全的質(zhì)量管理體系，從原材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品檢驗入庫、倉儲運輸?shù)雀髦饕|(zhì)量控制環(huán)節(jié)，均執(zhí)行嚴格的質(zhì)量控制措施，確保產(chǎn)品具有可靠穩(wěn)定的質(zhì)量。
目前，浙江榮泰通過了IATF16949、ISO9001、ISO14001和ISO45001等管理體系認證，通過了國家知識產(chǎn)權管理體系（GB/T29490-2013）認證和兩化融合管理體系（GB/T23001-2017）評定。2021年12月，浙江榮泰入選嘉興市經(jīng)濟和信息化局公布的“綠色工廠”名單。
憑借產(chǎn)品優(yōu)異的性能和良好的服務，浙江榮泰贏得了各行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶的認可，在新能源汽車、小家電、電線電纜等下游應用行業(yè)均積累了廣泛的客戶資源。
在新能源汽車行業(yè)，浙江榮泰目前為特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃等國內(nèi)外知名汽車廠商的一級供應商，與全球動力電池龍頭企業(yè)寧德時代建立了穩(wěn)定的業(yè)務合作關系。浙江榮泰2021年度被沃爾沃評選為“最佳供應商”，2022年被沃爾沃授予“質(zhì)量卓越獎”。
在小家電及電線電纜行業(yè)，知名家電企業(yè)美的、松下和全球電線電纜龍頭企業(yè)耐克森均為浙江榮泰客戶。
在與上述客戶長期穩(wěn)定合作過程中，浙江榮泰不斷提升自身的生產(chǎn)、研發(fā)和管理能力，拉動了其銷售收入的快速增長，并逐步打造了良好的品牌影響力，為浙江榮泰持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎。
對于新能源汽車行業(yè)客戶，浙江榮泰前期需要和客戶共同確定產(chǎn)品方案，并不斷了解客戶需求，改進設計產(chǎn)品，最終獲得客戶訂單開始批量生產(chǎn)。在此過程中，客戶一般會進行多方面審核評價，通過相關評審后方可進入客戶合格供應商名單。新能源汽車行業(yè)客戶一般在選定合格供應商后，即形成相對穩(wěn)固的合作關系，產(chǎn)品具有不俗的客戶粘性。
此外，浙江榮泰在湖南、浙江兩地設立生產(chǎn)基地，其中浙江生產(chǎn)基地可有效覆蓋“長三角”地區(qū)新能源汽車制造產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域，持續(xù)吸引臨近區(qū)域的優(yōu)質(zhì)新客戶與其開展合作。浙江榮泰在德國設立倉儲基地，為其服務海外客戶以及接洽國際技術合作與產(chǎn)品開發(fā)需求奠定了良好基礎。
近年來，浙江榮泰持續(xù)拓展海外市場，其外銷收入及占比不斷提高。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰外銷收入分別為0.97億元、1.83億元、2.67億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為27.48%、35.22%、40.11%。
簡言之，憑借產(chǎn)品優(yōu)異的性能和良好的服務，浙江榮泰在新能源汽車、小家電、電線電纜等行業(yè)均積累了優(yōu)質(zhì)且廣泛的客戶資源。同時，近年來浙江榮泰持續(xù)拓展海外市場，外銷收入及占比不斷提高。
四、產(chǎn)品全球市占率逐年上漲，新能源汽車領域收入快速增長
歷經(jīng)十多年的摸索和自主創(chuàng)新，浙江榮泰緊跟下游客戶行業(yè)的發(fā)展趨勢，以客戶需求為導向，對相關技術難點進行持續(xù)攻堅，形成了適合多行業(yè)應用的各類耐高溫絕緣云母產(chǎn)品。
出于環(huán)保、安全、品質(zhì)等方面的考慮，世界各國都對絕緣材料相關產(chǎn)品制定了嚴格的產(chǎn)品品質(zhì)認證標準及環(huán)保標準。浙江榮泰的產(chǎn)品主要應用于新能源汽車、家用電器以及電線電纜等行業(yè)，在安全性和環(huán)保性上具有較高的認證標準。
在對產(chǎn)品的安全性要求方面，浙江榮泰產(chǎn)品在符合一般的體系要求基礎上，還獲得了美國UL、FDA，德國TüV等認證標準；在對產(chǎn)品的環(huán)保性要求方面，浙江榮泰產(chǎn)品通過RoHS、PAHs、REACH等標準檢測。
作為云母耐火絕緣行業(yè)的代表性企業(yè)，浙江榮泰在行業(yè)內(nèi)具有一定的規(guī)模優(yōu)勢，在整體云母耐火絕緣市場占有一定的市場份額，特別在新能源汽車和家用電器云母應用市場，市場占有率偏高。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰云母產(chǎn)品收入分別為3.06億元、4.65億元、6.33億元，在全球云母耐火絕緣市場占有率分別為2.69%、3.68%、4.35%，呈逐年上漲趨勢。
其中，新能源汽車熱失控防護絕緣件領域為浙江榮泰的重要發(fā)展方向，也是其新業(yè)務開拓的主要方向。浙江榮泰緊密貼合產(chǎn)業(yè)需求，在材料配方、產(chǎn)品設計、制造工藝等方面進行了自主創(chuàng)新，產(chǎn)品具有很強的競爭優(yōu)勢，在全球知名新能源汽車品牌的電池電芯、電池模組、電池包及整車的熱失控防護系統(tǒng)中得到了廣泛使用。
2021年7月，浙江榮泰新能源汽車熱失控防護絕緣件產(chǎn)品通過了浙江制造“品”字標認證；2022年3月，浙江榮泰產(chǎn)品“新能源汽車用硬質(zhì)金云母板”入選浙江省經(jīng)濟和信息化廳公布的2021年度“浙江制造精品”名單。
近年來，浙江榮泰新能源汽車熱失控防護絕緣件收入金額及占比持續(xù)上升，是其收入增長的主要來源。2022年，浙江榮泰云母產(chǎn)品在新能源汽車行業(yè)的市場占有率達27.14%。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰新能源汽車熱失控防護絕緣件銷量分別為2,794.42噸、4,720.23噸、7,778.10噸，銷售收入分別為1.14億元、2.62億元、4.70億元，占主營業(yè)務收入比重分別為32.51%、50.41%、70.43%。
此番上市，浙江榮泰擬總投資7.49億元，使用募集資金6.80億元用于建設年產(chǎn)240萬套新能源汽車安全件。項目建成后，浙江榮泰將進一步擴大在新能源汽車領域的收入規(guī)模，其新能源汽車領域客戶比例進一步提升，有利于浙江榮泰未來向下游行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶群體拓展，增加營收規(guī)模和盈利能力。
總的來說，浙江榮泰云母產(chǎn)品在安全性和環(huán)保性上獲得諸多國際認證，全球市占率逐年上漲。其中，近年來浙江榮泰重點開拓新能源汽車熱失控防護絕緣件領域，其新能源汽車熱失控防護絕緣件銷量、銷售收入、占主營業(yè)務收入比例均呈上漲趨勢。
五、加大研發(fā)投入提升研發(fā)能力，自主創(chuàng)新構筑核心技術壁壘
作為高新技術企業(yè)，浙江榮泰始終堅持自主研發(fā)、持續(xù)創(chuàng)新的發(fā)展道路。為滿足下游客戶需求同時保持技術的先進性，浙江榮泰持續(xù)加大研發(fā)投入。
2020-2022年，浙江榮泰研發(fā)投入分別為2,324.08萬元、2,909.78萬元、3,366.51萬元，累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例達5.53%，為浙江榮泰研發(fā)工作提供了充足的資金保障。
在創(chuàng)新環(huán)境方面，浙江榮泰不僅擁有健全的研發(fā)機構架構，還擁有行業(yè)領先的省級技術平臺，與高校、行業(yè)研究機構建立了長效技術交流機制。浙江榮泰研發(fā)部配備了先進的實驗設備、檢驗設備，同時依托于豐富的生產(chǎn)實踐和完善的工藝體系，浙江榮泰可以為研發(fā)人員提供良好的技術創(chuàng)新環(huán)境。
經(jīng)過長期的生產(chǎn)實踐和工藝創(chuàng)新，浙江榮泰在耐高溫絕緣云母材料領域掌握了多項核心技術和關鍵生產(chǎn)工藝，并且持續(xù)對新技術、新工藝進行研發(fā)和應用，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和性能，持續(xù)為下游客戶提供性能穩(wěn)定的絕緣產(chǎn)品。
目前，浙江榮泰擁有新能源汽車熱失控防護解決方案、電池防火安全結(jié)構件成型工藝、特種云母紙制造技術、特種耐火云母帶的制備、高性能絕緣云母管的制備、環(huán)氧層壓制品、新型云母復合材料、特種云母覆膜技術等八大核心技術。
其中，針對云母材料在新能源汽車領域的應用，浙江榮泰研制了全新的原料配方，獨創(chuàng)了上膠壓制一體化成型工藝，實現(xiàn)了云母制品的三維立體造型制備，突破了現(xiàn)有云母制品形狀限制，從二維結(jié)構擴展到三維結(jié)構，處于國內(nèi)同類產(chǎn)品的領先水平。
2020-2022年，浙江榮泰生產(chǎn)中應用核心技術的產(chǎn)品銷售收入合計分別為3.06億元、4.65億元、6.33億元，占主營業(yè)務收入比例分別為86.95%、89.54%、94.95%。核心技術的產(chǎn)業(yè)化應用，提升了浙江榮泰在行業(yè)內(nèi)的競爭力，也滿足了下游客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的要求，推動了浙江榮泰營業(yè)收入的持續(xù)增長。
在技術保護方面，浙江榮泰主要產(chǎn)品涉及的主要核心技術和生產(chǎn)工藝已申請專利保護。截至2022年12月31日，浙江榮泰及子公司共擁有23項發(fā)明專利、81項實用新型專利、3項外觀設計專利，主持或參與起草修訂多項國家、行業(yè)或團體標準。
未來，浙江榮泰將專注于耐高溫絕緣云母制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)能擴展、技術研發(fā)創(chuàng)新、市場開拓、供應鏈管理、生產(chǎn)管理和人力資源管理等方面實施發(fā)展計劃，致力于打造綠色生產(chǎn)、智能化高端制造的先進示范企業(yè)。