文：向善財經 作者：劉能
在經歷了2022年的諸多質疑之后，今年上半年的東鵬飲料終于揚眉吐氣了一回。
(相關資料圖)
財報數據顯示，2023年上半年，東鵬飲料實現營收54.6億元，同比增長27.24%。雖然與2021年同期及全年超40%的超高營收增速相比，還略有不足，但是相較于2022年，卻終于擺脫了營收增速“腰斬式”下滑的問題，再次表現出了高增長復蘇的前兆。
而且如果從利潤表現來看，報告期內，東鵬飲料的歸屬凈利潤同比增速已經達到了46.84%，基本接近2021年同期的高增速水平，進一步打破了此前外界對于“中國能量飲料第一股”后勁不足的種種質疑。
不過有意思的是，即便東鵬飲料交出了如此亮眼且關鍵的一份成績單，但反映到資本市場，卻表現為股價的高開低走。在半年報公布后的第一個工作日，東鵬飲料的股價先漲后跌，最終收盤價為181.39元/股，微跌0.42%。
雖然這可能與當天A股超3500家上市公司染綠，大盤走勢整體偏弱有關，但是如果從另一個角度來看，當天與之對應的還有1400多家上市公司飄紅，這也說明大趨勢下亦有被資本信賴的優質個股。
如此看來，資本市場對于東鵬飲料可能還有著些許的信心不足……
高增長背后的三個投資“瑕疵”
事實上，如果僅從業績數據層面來看，東鵬飲料確實能稱得上是個不錯的投資標的。
比如前邊提到的，在能夠體現出企業成長能力的營收、凈利兩大指標方面，東鵬飲料都已經交出了極為亮眼的市場成績。
再比如在能夠反映出企業產品市場競爭力強弱的毛利率方面，今年上半年，東鵬飲料的毛利率為43.1%，較去年同期的42.68%和全年的42.33%實現了明顯的增長。
至于凈利率方面，報告期內，東鵬飲料的凈利率為20.29%，同樣分別高于2021年、2022年同期18.35%、17.59%的凈利率表現。
最后來看比凈利潤更能反應出公司真實業績的經營性現金流方面，2023年上半年東鵬飲料的經營性現金流量凈額達到了12.98億元，是同比近三年以來表現最好的一次。
上述種種都說明，今年上半年東鵬飲料的超高增長，并不僅僅是因為去年同期業績偏低的原因，更有著自身市場地位和品牌統治力進一步復蘇提升的影響。
既然如此，投資者們為何還存在擔憂和質疑呢？
答案很簡單，向善財經將其總結為“瑜不掩瑕”的投資心理。
大家都知道“瑕不掩瑜”的意思是缺點掩蓋不了優點，因為優點是主要的，缺點是次要的。但是帶入到投資領域，由于資本信息的滯后與不對稱性，以及自身認知的局限性，使得拿出了真金白銀的散戶投資者們，幾乎都不會只關注標的企業好的一面，反而是對企業的缺點或風險的投資判斷權重，有時甚至比主要優點更加關注。
有點像在電商平臺上買東西，第一眼看得不是該商品的各種好評，而是差評。因為差評或者說“瑕疵”才會讓人看到標的商品或企業更真實的一面。
目前來看，股民投資者們對東鵬飲料的投資瑕疵，主要集中在三點：
第一點是資產負債率瑕疵。今年上半年，東鵬飲料的資產負債率也隨著營收、凈利的快速增長飆升至59.8%，較2022年年末增加2.47個百分點，達到了近兩年以來的新巔峰。
不過值得一提的是，同期，東鵬飲料18.51億元合同負債（其中包含有毛利因素）對于流動負債的注水，會在一定程度上夸大整體資產負債率的表現，所以這個資產負債率并不意味著其短期償債能力的進一步承壓。
事實上，東鵬飲料也確實不算太缺錢。雖然今年上半年，東鵬飲料的負債總計較年初增長了12.79億元，其中包括短期借款增加的7.31億元和長期借款增加的2001萬元，但是同期的貨幣資金卻增長的更多，增長了11.14億元，達到了32.72億元。
換句話說，即便東鵬飲料今年上半年不去借貸，也完全可以有能力填補可能需要的資金空缺。
但是其在自身有錢的情況下，依然選擇了短期借貸，補充現金持有量或搞金融投資，然后再去支付高昂的利息費用，是不是頗有一種“有錢不花，就是玩，白給銀行送利息”的感覺？
那么這其中是否存在著隱情，我們暫時不得而知，但可以確定的是，這波操作在拉高了東鵬飲料資產負債率的同時，也為其平白增添了不少投資質疑。
第二點是投資者關系瑕疵。據向善財經觀察，在半年報出來后，不少股民投資者逆勢看空東鵬飲料的一個關鍵聲音，都指向了此前東鵬飲料高管們的集體減持。
在今年5月底，東鵬飲料剛剛完成上市兩周年以來的首發限售股解禁之后，便迎來了包括13名股東及董監高管們的集體減持，即不超過公司總股本的 8.9352%。如果按東鵬飲料當時的收盤價計算，本次減持總金額約為60億元。
而經過層層股權穿透后發現，在13名減持的股東高管中，減持規模最大的正是創始人林木勤家族。
此消息一出，第二天東鵬飲料的股價在盤中一度觸及跌停，引發無數投資人的關注。
彼時來看，創始人家族在股價下行期帶頭減持似乎是一步錯棋，但現在回頭來看，減持公告發布的時間是在2023年上半年市場業績好壞基本已經定型的5月底，所以如果半年報業績亮眼，那么正常情況下，東鵬飲料的股價似乎將迎來一波更高的增長，相應的也就能實現減持套現的最大化。
從客觀來講，公司股東前期冒著風險投資創業，后期及時落袋為安，雖然乍一看似乎也沒什么，但深究之下卻不免給人一種收割資本市場和投資者的復雜意味。
或許正因如此，投資者們才對東鵬飲料長遠發展的信心不足，甚至是擔憂現在的東鵬飲料是否存在故意做高業績，配合股東減持套現的可能……
第三點是業務瑕疵，也就是第二增長曲線問題。
在本次報告期內，東鵬特飲占整體營收的比重，雖然出現了輕微下滑，但也達到了94.13%；其他飲料的營收為3.2億元，銷售收入占比則是從去年同期的3.87%提升至5.87%。很明顯，東鵬特飲依然是公司最主要的收入來源。
而資本市場之所以如此關注東鵬飲料的第二增長曲線，是因為雖然現在東鵬特飲還處于市場上升階段，但是東鵬飲料的行業占比已經僅次于紅牛，市場天花板可能正在接近，但低價路線又扼殺了其通過量增轉價增的可能，所以東鵬飲料必須要提前培育出新的增長項目，才能維持住當前的高增長態勢，同時也更符合現在的超高股價估值。
畢竟截止到8月8日收盤，軟飲巨頭農夫山泉的每股價格也不過為43.9元，但東鵬飲料的股價估值始終維持在179.75元，甚至比部分科技股和白酒股都要高出一頭來……
東鵬特飲“能量+”戰略：對同一批人，講三個故事？
從客觀來講，東鵬特飲培育“第二增長曲線”的最大難關，只有一個——“做什么”的問題。
因為除此之外，無論是在資金還是品牌渠道方面，東鵬特飲都有著能做好的強大底氣。比如據天眼查APP顯示，截至到本次報告期末，東鵬飲料已有2796家經銷商，實現地級市100%覆蓋，銷售終端網點數量由去年同期的250萬家增長至今年的330萬家。
可以說，如此強大的渠道擴張，幾乎能讓東鵬飲料的新品最快、最廣地接觸到終端消費者。但是新品最后能不能被市場消費者所接受，則就需要看產品本身了。
目前來看，東鵬特飲對于“做什么”的答案是“以能量飲料為第一發展曲線，以咖啡飲料、電解質飲料為第二發展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產品為戰術和孵化產品的發展戰略，致力于打造以“能量+”為主的多元化產品矩陣……”
關于東鵬飲料為什么會選擇將咖啡、電解質飲料視為第二發展曲線？
向善財經的答案是：對主力產品東鵬特飲在部分能量飲料市場，應該能覆蓋到，但卻沒有覆蓋到的市場消費場景、消費人群的補充和延伸。
可以很明顯看到，無論是咖啡（東鵬大咖）還是電解質飲料（東鵬補水啦），本身幾乎和東鵬特飲一樣，都是提神、緩解疲勞的能量飲料或功能飲料。
那么反向延伸來看，既然產品功能大致相仿，對應的消費者需求就可能相似，這意味著目標消費人群的相同，也就是三者面對的都是工作學習勞累的消費者群體。
從理論情況來講，東鵬特飲、紅牛們確實一款產品就足以覆蓋掉這些提神的能量需求，但事實上，由于消費人群、消費習慣的多元化，使得一款東鵬特飲并不能滿足所有消費者的能量飲料需求。在這方面，據頭豹研究院《2022中國能量飲料行業概覽》，能量飲料消費者職業占比66%為司機，白領則僅為21%。
那么作為996、007高強度工作生活節奏代名詞的起源，一二線白領們又是如何提神、抗疲勞的呢？
秘密正是東鵬飲料選擇進軍的咖啡領域。其實，當前社交平臺上各種“咖啡續命”“冰美式，永遠的神”等層出不窮的打工人文案段子，都能從側面看出咖啡對于東鵬特飲、紅牛們的提神功能替代。
同理，電解質飲料“東鵬補水啦”，瞄準的似乎就是學生、運動健身等易出汗群體了。
至此，簡單總結一下東鵬飲料選擇第二增長曲線的方法論：
從1.0階段的需求相同，粗糙地靠一款東鵬特飲打天下；
到2.0階段的需求相同，但卻從消費場景、消費人群再度細分開來，從而挖掘出更多的市場增量空間。比如東鵬特飲對應的是貨車司機，補水啦面對的是學生、運動健身人群，東鵬大咖則是針對一二線白領群體。雖然三者消費人群互有重疊，但卻逐漸有了各自的主力消費人群，也就能實現原先東鵬特飲覆蓋不到的市場消費人群的補充、滲透，甚至是占領另一部分增量消費群體。
那么東鵬特飲選擇的咖啡和電解質飲料到底合不合適呢？據向善財經觀察，拋開各自存在的市場外部競爭壓力來看，兩者本身都還存在著些許產品與市場的契合問題。
一方面現在市場火的是現磨咖啡、精品咖啡，而不是東鵬大咖一類的瓶裝咖啡飲料。而且尷尬的是，咖啡跟咖啡飲料之間還存在著很強的用戶鄙視鏈。
就像喝精品咖啡的瞧不起喝星巴克的，喝星巴克看不上喝速溶和即飲咖啡的。在這條鄙視鏈中，由于消費習慣或理念的不同，直接將同一個提神需求劃分成了三個涇渭分明的不同消費群體。
這就意味著，喝慣了精品咖啡、星巴克們的一二線白領們，可能根本就不會考慮東鵬大咖。
至于咖啡飲料方面，雀巢等相當一大批軟飲玩家們很早就有過市場試水，但直到現在也沒有激起太大的市場水花……
另一方面東鵬補水啦的問題在于，電解質飲料強調的口渴流汗時的補水場景，與累了困了時的能量補充場景過于緊密，可能還需要東鵬飲料從營銷上將其劃分開來，這同樣是個需要長期投入的“臟活累活”。
不過從客觀來講，培養第二增長曲線從來都不是易事，找對方向只是前提，關鍵還離不開長期不斷的投入。
就像2012年農夫培育了東方樹葉一樣，10年的堅持才收獲了2022年的業績高增長，這也是長坡厚雪的消費賽道獨有的魅力。所以未來東鵬飲料能否沉下心來，做好第二增長曲線，可能將由時間來見證了……
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