今年以來，作為Smart Beta之一的紅利低波指數逐步受到市場的關注。今年以來，截止2023年8月18日，滬深300指數的收益為-2.26%，萬得普通股票型基金指數的收益為-6.68%，而中證紅利低波動指數（H30269.CSI）漲幅為8.71%，紅利低波指數不僅跑贏了大盤，還跑贏了大多數股票型基金，跟蹤紅利低波指數的基金在近兩年獲得較多資金流入。下面，我們就來研究下紅利低波指數的優勢在哪兒，以及如何對該指數進行擇時。一、紅利低波指數是什么？紅利低波指數從名字上我們就可以知道其顯著的兩個特征：股息紅利高、波動率低。不同的紅利低波指數的編制方式都有所差異，我們以中證紅利低波動指數為例，其定義為：中證紅利低波動指數選取50只流動性好、連續分紅、紅利支付率適中、每股股息正增長以及股息率高且波動率低的股票作為指數樣本股，采用股息率加權，以反映分紅水平高且波動率低的股票的整體表現。而股息率的定義為：股息率=股息/股價，紅利低波指數篩選出來的個股首先在分子端需要擁有相對較高的股息率，而在分母端則要求股價維持在較低的波動率，也在一定程度上避免股價的大幅波動侵蝕紅利收益。二、紅利低波指數的構成中證紅利低波指數的成分股僅有50只，從持倉數量上看并不算分散，但從行業上看分布較為平均，并不僅僅局限于投資者日常認知中的食品飲料與大金融等權重板塊。
【資料圖】
截止2023年8月18日，紅利低波指數的持倉標的分布超過10個行業，銀行板塊占比最高，持倉比例約為26%，其他行業占比大多不超過10%。從市值分布來看，持倉50個標的中，有24個標的市值處于300億以下，有17個標的市值處于1000億以上。因此，中證紅利低波指數與上證50等純大盤價值風格的指數有一定的差異性。
圖1：中證紅利低波指數持倉行業分布
數據來源：東方財富Choice，數據截止至2023年8月18日
圖2：中證紅利低波指數持倉市值分布
數據來源：Wind，數據截止至2023年8月18日
三、紅利低波指數好在哪兒？紅利因子與低波因子其優勢互補，能形成很好的共振，紅利因子為指數提供一定成長性與進攻性，而低波因子為指數增強了抗回撤的能力，使得紅利低波指數與其他寬基指數相比或有更好的收益風險比。
首先，紅利因子所篩選出來的標的一般為經營穩健、發展成熟、盈利能力強、具有較強分紅意愿的基本面優秀的公司。這類公司因商業模式成熟、盈利較為穩定，企業利潤對于再投資的需求并不大，公司更傾向于將利潤分紅，與投資者共享企業發展成果。
其次，股票派發現金股利后會除權除息，導致股價會有一定程度下跌，對于短期投資者來說可能會認為這是沒有意義的。但對于長期持有者來說，股票分紅是其持有的較大的動因之一。因為對于大股東或長期持有者來說，股票分紅是其在不賣出股票的情況下獲得現金流的重要方式，可以在一定程度上削弱其賣券取現的動力。其次在除權除息后下跌的股價也讓更多投資者擁有以較低價格買入的機會，為股票帶來增量資金。
另外，低波動因子所篩選出來的低波動個股為指數更好的保留了勝利果實。在震蕩市或熊市中，低波動標的的跌幅往往低于市場整體跌幅，提高的指數的收益回撤比，并極大提高了投資者的持有體驗，例如：當一個股票為10元，無論是先漲10%再跌10%，還是先跌10%再漲10%，最終的結果都是9.9元，因此，控制下行風險也是在一定程度上提高收益。
紅利低波指數在大盤整體上漲期間進攻性或弱于市場，但在市場震蕩或市場下行期間的表現突出，因此紅利低波指數基金的規模在近兩年有著明顯增長，其在所有指數基金中的規模占比也有著較大的提升，可見在當前市場行情下，資金正加速流入紅利低波策略產品。
圖3：中證紅利低波指數基金規模變化
數據來源：Wind，數據截止至2023年8月18日
圖4：中證紅利低波指數與萬得全A指數
數據來源：Wind，數據截止至2023年8月18日
四、紅利低波指數的擇時紅利低波指數由一定熟練的標的個股組合，而個股與市場大盤的表現息息相關，因此紅利低波指數與市場整體有較強的相關性。但對于長期以紅利低波策略進行配置的投資者來說，市場利率或許是其更為關注的變量。
當債券的到期收益率與股票的期望回報率相同時，理性的投資者無疑會選擇債券以獲得“穩穩的幸福”，我們以十年期國債到期收益率與紅利低波指數的股息率變化來對紅利低波指數的擇時進行分析。
通常來說，股票市場整體的股息率通常遠低于十年期國債到期收益率，但紅利低波指數所篩選的成分股股息率處于市場較高水平，因此下面以紅利低波指數的股息率減去十年期國債到期收益率來刻畫紅利低波指數的“性價比”。
我們分別用（1）紅利低波指數的PE（TTM）減去國債收益率；與（2）紅利低波指數的股息率減去國債收益率，以觀察這兩種指標對紅利低波指數的擇時效果。首先算出這兩種方法的滾動1年的均值，其次，基于指標均值算出2倍標準差通道。觀察指標數值、指標均值、指標兩倍標準差與紅利低波指數的變化。
因PE中的每股盈利按季度披露、股息率中的股息部分按年度披露，在相關數據披露的時候，數值可能有較大的躍遷或下跌。
從這兩種擇時指標來看，大部分情況下都體現出了較好的擇時效果，在指標觸碰到2倍標準差通道上沿時，投資紅利低波指數的性價比越高，指數在中短期內有較大概率上漲。在指標觸碰到2倍標準差通道下沿時，投資紅利低波指數的性價比越低，指數在中短期內有較大概率下跌。
圖5：中證紅利低波指數PE（TTM）與10年期國債收益率
數據來源：Wind、英為財情，數據截止至2023年8月18日
圖6：中證紅利低波指數股息率與10年期國債收益率
數據來源：Wind、英為財情，數據截止至2023年8月18日
圖7：兩種計算指標對比
兩種擇時指標走勢相似，但在部分時點紅利低波指數的股息率減去國債收益率的波動更為劇烈，或許是因部分股票調倉或公布股票派息導致股息部分變化較大，相較于另一指標的走勢來說存在部分噪音波動。
數據來源：Wind、英為財情，數據截止至2023年8月18日
五、紅利低波指數基金在市場中，紅利低波系列指數指數有很多，如中證紅利低波指數、中證紅利低波動100指數等等，各家紅利低波指數的標的篩選方法與構建方法都不盡相同，但總體走勢均較為相似，投資者可以選擇相關的紅利低波指數基金來實現紅利低波策略的配置，如創金合信中證紅利低波動指數A/C類、 天弘中證紅利低波動100指數A/C類、嘉實滬深300紅利低波動ETF聯接A/C類等。總體來看，紅利低波策略指數基金近三年以來表現優于滬深300指數，擁有更好的收益風險比。
圖8：創金合信中證紅利低波動指數C收益走勢
圖片來源：排排網財富，其中數據來源：私募排排網，數據截止至2023年8月21日
圖9：天弘中證紅利低波動100指數C收益走勢
圖片來源：排排網財富，其中數據來源：私募排排網，數據截止至2023年8月21日
圖10：嘉實滬深300紅利低波動ETF聯接C收益走勢
圖片來源：排排網財富，其中數據來源：私募排排網，數據截止至2023年8月21日
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