報告摘要：
事件：2022 年2 月CPI 同比為0.9%，持平前值；CPI 環(huán)比為0.6%，前值為0.4%。2 月PPI 同比為8.8%，前值為9.1%；PPI 環(huán)比為0.5%，前值為-0.2%。
2 月CPI 同比持平、環(huán)比回升，造成CPI 環(huán)比上漲的因素在于能源項。
（1）食品項環(huán)比1.4%的漲幅并不算高，豬價下跌對沖了受益于春節(jié)消費旺季造成的部分食品價格上漲。（2）俄烏局勢是造成近期油價飆升的最主要原因。當(dāng)前油價的暴漲是建立在不可控事件上的供需失衡，后續(xù)走勢難料，但可以預(yù)期的是不會很快修復(fù)至合理水平，其對通脹的影響也將繼續(xù)。在此背景下，非食品項的漲價趨勢大概率不是短期的。
PPI 同比增速繼續(xù)回落，環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，其中原油價格和有色金屬受地緣政治及黑天鵝事件的影響而顯著上漲，盡管煤炭價格回落與之形成了部分對沖，但顯然前者的力量更強。
總體來看，2 月CPI 和PPI 同比繼續(xù)回落主要是基數(shù)原因，而環(huán)比的邊際上升更多體現(xiàn)出油價飆升的威力。從當(dāng)前情況來看，討論國內(nèi)通脹最需要關(guān)注的仍然是以下兩個問題：豬價和油價，然而形勢不容樂觀：
（1）豬價回落似乎已經(jīng)成為一種“預(yù)期的自我強化”。豬價掉頭上漲的難度不低，供給過剩的問題如果不解決，那么豬價的底部調(diào)整也很難中止。但是如果解決供給過剩問題呢？市場自發(fā)調(diào)節(jié)機制仍舊必要。（2）油價問題更為嚴峻。俄烏沖突在導(dǎo)致油價飆升的同時，晨會紀要晨會紀要也引起全球通脹預(yù)期再起等連鎖反應(yīng)。然而危機不僅在于此，對于資本市場而言，油價偏離基本面的上漲也是災(zāi)難性的，全球經(jīng)濟面臨倒退，這將進一步引起市場對于全球貨幣政策操作的探討。
對于國內(nèi)市場而言，面對海外經(jīng)濟和金融市場的不確定性，我們更多只能跟隨和應(yīng)對。然而，盡管當(dāng)前通脹的抬升會在一定程度上制約貨幣政策的寬松空間，但是在海外需求大概率走弱的情況下，通脹始終不會是今年國內(nèi)經(jīng)濟的主要矛盾，如何盡快穩(wěn)住國內(nèi)的增長水平才是當(dāng)前宏觀政策最需要考慮的問題。
“5.5%左右”的增長目標如何實現(xiàn)？在生產(chǎn)和制造業(yè)投資受到冬殘奧會因素制約、消費受到疫情壓制、地產(chǎn)風(fēng)險較大、基建發(fā)力起色不大的多重困擾下，政策發(fā)力依然極為必要，穩(wěn)增長的力度和政策的協(xié)同程度是確定的。穩(wěn)增長是個過程，在這個過程中，市場會揣度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期增長目標之間的協(xié)調(diào)力度、會細心觀察政策效果。
一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會被密切關(guān)注，但需要明白即使這幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場也能充分“理解”，這意味著未來一段時間經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于或高于預(yù)期對市場的影響是不對稱的。這段時間市場仍然會期待貨幣政策的放松，但即使真的發(fā)生，市場的反應(yīng)一定是V 字型的。真正值得關(guān)注的時間窗口是二季度，二季度才是檢驗穩(wěn)增長成色的時候。
風(fēng)險提示：豬價超預(yù)期，煤炭價格超預(yù)期，油價超預(yù)期