中金公司認為，機構(gòu)整體倉位在一季度并未發(fā)生較大變化，部分熱門賽道倉位仍然不低。而低估值的傳統(tǒng)行業(yè)倉位有所提升但整體仍處于低配狀態(tài)，并未明顯出現(xiàn)交易擁擠的現(xiàn)象。
2022年一季度在市場下跌背景下，國內(nèi)公募基金整體規(guī)模有所收縮，股票類資產(chǎn)總額從去年四季度的7.0萬億元下降至6.0萬億元，終止了連續(xù)12個季度提升的趨勢，占總值比重由25.6%下降至22.2%。主動偏股型基金股票倉位由上季度的86.9%下降至85.6%，仍高于2021年前三季度的水平，其中A股倉位由80.0%降至79.0%。
1）龍頭公司的持股集中度持續(xù)下降。
2）主板、科創(chuàng)板重倉倉位略升，創(chuàng)業(yè)板略減倉。
3） 加倉銀行、醫(yī)藥和穩(wěn)增長，減倉部分制造成長和消費板塊。
4） 熱門賽道持股集中度小幅下降，創(chuàng)新藥、光伏風(fēng)電和半導(dǎo)體有所加倉。
5） 專精特新主題倉位略升，數(shù)字經(jīng)濟明顯下降。
結(jié)合最新的公募基金持倉，我們認為機構(gòu)整體倉位在一季度并未發(fā)生較大變化，部分熱門賽道倉位仍然不低，仍需關(guān)注市場調(diào)整帶來的資金負反饋影響，而低估值的傳統(tǒng)行業(yè)倉位有所提升但整體仍處于低配狀態(tài)，并未明顯出現(xiàn)交易擁擠的現(xiàn)象。
2022年一季度公募股票資產(chǎn)配置比例下降。2022年一季度，在海外地緣風(fēng)險和美國開啟加息周期，以及國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大和疫情反復(fù)等內(nèi)外因素的共同作用下，一季度市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)較明顯回調(diào)，上證指數(shù)跌幅超10%，代表大盤藍籌股的滬深300震蕩下跌14.5%，偏成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指跌幅接近20%，主動偏股型公募基金季度收益率中位數(shù)回調(diào)17.3%（截至4月21日跌幅為23.5%）。國內(nèi)公募基金整體規(guī)模有所收縮，總資產(chǎn)由去年四季度27.4萬億元下降至一季度27.2萬億元，其中股票類資產(chǎn)總額從去年四季度的7.0萬億元下降至6.0萬億元，終止了連續(xù)12個季度提升的趨勢，占總值比重由25.6%下降至22.2%。持有A股市值由上季度6.4萬億元下降至5.5萬億元，債券類資產(chǎn)占比小幅提升約3.3個百分點至50.2%。
主動偏股型基金股票倉位略降。主動偏股型基金的倉位由上季度的86.9%下降至85.6%，仍高于2021年前三季度的水平，其中A股倉位由80.0%降至79.0%；偏股混合型基金倉位由86.5%降至85%，靈活配置型基金的股票倉位由70.8%小幅降至68.5%。一季度港股延續(xù)低迷（恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)一季度分別下跌6.0%和19.6%），可投資港股的主動偏股型基金在港股的配置比例從上季度的12.5%降至11.7%。
重倉股配置特征：加倉醫(yī)藥和部分穩(wěn)增長領(lǐng)域，熱門賽道倉位降幅不大
1) 龍頭公司的持股集中度持續(xù)下降。主動偏股型基金重倉前100的公司重倉市值占比繼續(xù)下降，由2021年四季度65.1%下降至63.6%，重倉前20市值占比由32.6%降至31.8%。其中五糧液、東方財富、瀘州老窖、億緯鋰能和立訊精密的持倉市值下降超過100億元，港股的舜宇光學(xué)科技和騰訊控股減倉較多。
2) 主板、科創(chuàng)板重倉倉位略升，創(chuàng)業(yè)板略減倉。主板一季度倉位與去年底基本持平，重倉倉位小幅上升0.1個百分點至72.0%；科創(chuàng)板一季度倉位小幅提升，重倉倉位由上季度的5.1%升至5.6%。創(chuàng)業(yè)板一季度倉位繼續(xù)回落，重倉倉位由上季度的22.9%下降至22.3%，較2021年二季度高點已下降2.6%，但仍處于歷史相對高位。
3) 加倉銀行、醫(yī)藥和穩(wěn)增長，減倉部分制造成長和消費板塊。年初以來低估值穩(wěn)增長領(lǐng)域明顯跑贏，公募基金倉位上也有所體現(xiàn)，其中銀行、房地產(chǎn)分別加倉1.3/0.6個百分點，但整體相比板塊市值和歷史均值仍為明顯低配狀態(tài)，保利發(fā)展加倉相對較多，基礎(chǔ)化工、有色和煤炭等周期行業(yè)也獲得明顯加倉。制造成長方面，相比去年四季度明顯增持科技制造，2022年一季度公募基金態(tài)度有所分化，電子板塊倉位大幅下降2.7個百分點，立訊精密和海康威視減倉規(guī)模較大，電氣設(shè)備則提升0.5個百分點，持有寧德時代的主動偏股型基金數(shù)量大幅上升至817家且持倉市值占比小幅提升。消費板塊持倉出現(xiàn)分化，醫(yī)藥生物倉位明顯提升1.1個百分點，其中智飛生物和藥明康德有明顯加倉，農(nóng)業(yè)倉位上升0.7 百分點，相比之下食品飲料/汽車及零部件和餐飲旅游分別減倉1.3/0.6/0.3個百分點，大消費板塊總體持倉占比小幅下滑至30.8 %，其中白酒龍頭持倉下滑幅度較大。
4) 熱門賽道持股集中度小幅下降，創(chuàng)新藥、光伏風(fēng)電和半導(dǎo)體有所加倉。我們梳理的半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥（主要是CXO）、新能源汽車鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費電子和酒類等熱門賽道，覆蓋約400家上市公司，公募重倉持股比例由上季度52.6%的小幅下降至52%。其中消費電子、酒類和軍工倉位分別下降1.4/1.3/0.3個百分點；而創(chuàng)新藥賽道倉位上升1.2個百分點，新能源汽車、半導(dǎo)體和光伏風(fēng)電賽道倉位也小幅上升0.5/0.5/0.2個百分點。
5) 專精特新主題倉位略升，數(shù)字經(jīng)濟明顯下降。我們對專精特新“小巨人”名單的上市公司統(tǒng)計，公募持倉由一季度的3.0%略升至3.1%，增倉幅度放緩，而數(shù)字經(jīng)濟主題持倉由8.5%降至6.7%，科技創(chuàng)新主題持倉也下降。
下一階段操作建議：“穩(wěn)增長”遭遇“供給沖擊”，“穩(wěn)增長”有望繼續(xù)發(fā)力，市場“磨底期”
結(jié)合最新的公募基金持倉，我們認為機構(gòu)整體倉位在一季度并未發(fā)生較大變化，部分熱門賽道倉位仍然不低，仍需關(guān)注市場調(diào)整帶來的資金負反饋影響，而低估值的傳統(tǒng)行業(yè)倉位有所提升但整體仍處于低配狀態(tài)，并未明顯出現(xiàn)交易擁擠的現(xiàn)象。結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外形勢仍存較多不確定性，市場可能仍處于“磨底期”，結(jié)合市場累計回調(diào)時間較長、調(diào)整幅度不小，估值在歷史上處于相對低位，且對前期負面因素已經(jīng)有所反映，對未來市場中長期前景不宜過度悲觀。
具體來說，當(dāng)前要注重三個方向：
1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等）等；
2）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，轉(zhuǎn)機在于“滯脹”風(fēng)險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；
3）調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的下游消費，自下而上擇股，包括家電、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等。