《金證研》北方資本中心 宋初/作者 出云 映蔚/風控
經過逾十四年的發展，由張孝金、張孝保出資設立的江蘇華辰變壓器股份有限公司（以下簡稱“江蘇華辰”），至今股權集中于“張氏家族”。截至2022年4月20日，張孝金、張孝銀、張孝玉、張孝保四兄弟，與張孝金之女張晨晨，通過一致行動關系，合計對江蘇華辰持股94.5%。
此番上市，江蘇華辰身后的問題也不容小覷。報告期內，江蘇華辰變壓器類產品銷售收入占營收比例在八成左右，而國內變壓器產量在2018年及2020年陷入負增長，在此背景下，2019-2020年，江蘇華辰變壓器類產品市占率或不足1%。另一方面，江蘇華辰募投項目的施工方現工程質量“黑歷史”，且多次因合同糾紛被凍結財產。此外，江蘇華辰或未詳盡披露其獨立董事在外兼職的企業，涉嫌選擇性披露。
一、變壓器貢獻八成收入產量市占率或不足1%，募投項目施工方“黑歷史”纏身
值得一提的是，報告期內，為江蘇華辰貢獻近八成營業收入的主要產品，其產量在國內的市場占有率或不足1%。
其中，報告期內，變壓器類產品為江蘇華辰貢獻近八成收入。
據簽署日為2022年4月20日的招股書（以下簡稱“招股書”），截至招股書簽署日2022年4月20日，江蘇華辰的主營業務收入分產品構成為干式變壓器、油浸式變壓器、箱式變電站和電氣成套設備。其中，變壓器按照冷卻方式，可分為干式變壓器和油浸式變壓器。2019-2021年，江蘇華辰干式變壓器的銷售收入分別為3.36億元、3.65億元、5.03億元，占江蘇華辰當期主營業務收入的比例分別為53.72%、54.06%、58.69%。
同期，江蘇華辰油浸式變壓器的銷售收入分別為2.07億元、2.11億元、1.89億元，占江蘇華辰當期主營業務收入的比例分別為33.01%、31.24%、22.07%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，江蘇華辰變壓器類產品的銷售收入合計分別為5.43億元、5.75億元、6.92億元，占江蘇華辰當期營業收入的比例分別為85.97%、84.44%、79.5%。
可見，2019-2021年，江蘇華辰變壓器類產品銷售收入占營收比例在八成左右。
然而，2018年及2020年，國內變壓器的產量兩度陷入負增長。
據望變電氣招股書援引自Wind及國家統計局數據，2011-2020年，國內變壓器產量分別為14.3億千伏安、14.31億千伏安、15.23億千伏安、17.01億千伏安、16.5億千伏安、16.6億千伏安、15.9億千伏安、14.6億千伏安、17.6億千伏安、17.36億千伏安。
根據《金證研》北方資本中心研究，2012-2020年，國內變壓器產量的增速分別為0.07%、6.43%、11.69%、-3%、0.61%、-4.22%、-8.18%、20.55%、-1.36%。
由上述情形可見，2015年、2017-2018年及2020年，國內變壓器產量增速告負。
需要指出的是，2019-2020年，江蘇華辰主要產品產量的市占率或均不及1%。
據招股書，2019-2021年，江蘇華辰干式變壓器的產量分別為489.31萬千伏安、516.29萬千伏安、660.78萬千伏安。同期，江蘇華辰油浸式變壓器的產量分別為382.42萬千伏安、387.39萬千伏安、391.02萬千伏安。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，江蘇華辰干式變壓器與油浸式變壓器的合計產量分別為871.73萬千伏安、903.68萬千伏安、1,051.8萬千伏安。倘若江蘇華辰變壓器類產品的市場占有率以其產量占國內產量的比值來測算，則2019-2020年，江蘇華辰變壓器類產品產量的市場占有率或分別為0.5%、0.52%。
另一方面，與江蘇華辰簽訂逾四千萬元施工合同的施工單位，亦為其募投項目施工單位。
據招股書，江蘇華辰與徐州榮翔建設工程有限公司（以下簡稱“榮翔建設”）簽訂建設工程施工合同，合同金額為4,277.89萬元，合同期限為2021年4月6日至2022年6月30日。
據招股書，江蘇華辰的募投項目之一為“新能源智能箱式變電站及電氣成套設備項目”，實施主體為江蘇華辰，投資總額為28,587.83萬元，擬使用募集資金額為9,059.11萬元，備案文號為徐高審備[2021]17號。
據江蘇省建筑市場監管與誠信信息一體化平臺，截至查詢日2022年4月21日，江蘇華辰申領的施工許可證編號為320323202105280101的項目，對應的建設項目為“新能源智能箱式變電站及電氣成套設備項目”，建設單位為江蘇華辰，立項文號為徐高審備（2021）17號，建設項目編碼為3203232103290101，該建筑工程施工許可證的發證日期為2021年5月28日。
其中，“新能源智能箱式變電站及電氣成套設備項目”施工總包的承包單位為榮翔建設，合同金額為4,277.89萬元，總投資為28,587.83萬元。
對比可見，招股書披露的募投項目“新能源智能箱式變電站及電氣成套設備項目”，與上述江蘇華辰施工許可證中的項目名稱、立項文號、建設單位、投資額均一致。這意味著，招股書披露的募投項目與上述官宣的項目為同一項目。簡而言之，“新能源智能箱式變電站及電氣成套設備項目”施工總包的施工單位為榮翔建設。
然而，2022年3月，榮翔建設曾因工程質量問題“吃”官司。
據（2021）蘇03民終9979號文書，2022年3月17日，在江蘇派樂滋食品有限公司（以下簡稱“派樂滋”）與榮翔建設的建設工程施工合同糾紛一案中，江蘇省徐州市中級法院（以下簡稱“徐州中級法院”）認定榮翔建設作為施工單位，應對工程質量存在的問題承擔主要責任。因此，徐州中級法院裁定榮翔建設負擔派樂滋的地坪拆除及修復費用64.37萬元。并且，榮翔建設需賠償派樂滋在地坪修復期間的租金損失34.78萬元。
可見，榮翔建設在與派樂滋的建設工程施工合同糾紛一案中，賠付共計99.15萬元。
此外，2021年，榮翔建設頻因合同糾紛被凍結財產。
據（2021）蘇0302財保316號文書，2021年12月17日，在徐州經濟技術開發區孝忠鋼管租賃站與榮翔建設租賃合同糾紛一案中，江蘇省徐州市鼓樓區法院裁定，立即查封、扣押、凍結榮翔建設名下銀行存款26萬元或其他等值財產。
據（2021）蘇0391民初4846號文書，2021年10月28日，在江蘇冠圖基礎工程有限公司與榮翔建設的建設工程施工合同糾紛一案中，江蘇省徐州經濟技術開發區法院裁定，查封、扣押或凍結榮翔建設115萬元的財產。
據（2021）蘇0381民初1690號文書，2021年2月25日，在榮翔建設與江蘇永騰混凝土有限公司買賣合同糾紛一案中，江蘇省新沂市法院裁定，凍結榮翔建設銀行存款94.17萬元，凍結期限為一年。
且據法院公開數據，截至查詢日2022年4月21日，榮翔建設存在一條被執行的記錄，立案時間為2022年2月28日，案號為(2022)蘇0312執791號。
可以看出，江蘇華辰總投資額達2.86億元的募投項目，其合作的施工單位榮翔建設，不但2021年多次因合同糾紛被凍結相關財產，且2022年因工程質量問題“吃”官司、被列入執行人名單。對此，江蘇華辰募投項目“新能源智能箱式變電站及電氣成套設備項目”的工程質量能否得到保證？不得而知。
由上述情形可見，一方面，報告期內，江蘇華辰收入占比近八成的變壓器類產品， 2019-2020年，江蘇華辰變壓器類產品產量的市占率或均不及1%。另一方面，江蘇華辰總投資額達2.86億元，“黑歷史”頻現或存隱憂。
二、獨董在外任職信披“半遮半掩”，或選擇性披露
擬上市企業應履行其信息披露義務，真實、準確、完整的披露其信息。然而，江蘇華辰對其獨立董事的在外兼職信息或“半遮半掩”。
據招股書，截至招股書簽署日2022年4月20日，高愛好擔任江蘇華辰的獨立董事，任期為2020年12月至2023年7月。此外，高愛好亦在江蘇恩華藥業股份有限公司擔任財務總監，在賽摩智能科技集團股份有限公司（以下簡稱“賽摩智能”）擔任獨立董事。
據市場監督管理局數據，徐州華彭財經信息咨詢有限公司（以下簡稱“華彭咨詢”）成立于2004年9月14日，經營范圍為財務信息咨詢服務、會計服務。截至查詢日2022年4月21日，“高愛好”為華彭咨詢的自然人股東、監事，且華彭咨詢無有關高愛好的變更記錄。
即自2004年華彭咨詢成立起，“高愛好”或為華彭咨詢的股東、監事。
據公開信息，截至查詢日2022年4月21日，華彭咨詢的股東、監事“高愛好”任職的單位還包括江蘇華辰、賽摩智能等。
即江蘇華辰的獨立董事高愛好，與華彭咨詢的股東、監事“高愛好”或為同一人。
問題仍在上演，江蘇華辰招股書或并未披露高愛好另一兼職企業。
據市場監督管理局數據，徐州萬邦道路工程裝備服務股份公司（以下簡稱“萬邦工程”）成立于2004年10月18日，經營范圍為重型機械、農業機械、工程機械整機及配件制造等。截至查詢日2022年4月21日，高愛好擔任萬邦工程的董事，且萬邦工程無變更記錄。
換言之，自2004年萬邦工程成立起，“高愛好”或為萬邦工程的董事
據公開信息，截至查詢日2022年4月21日，萬邦工程的董事“高愛好”，任職的企業還包括江蘇華辰、賽摩智能等，即江蘇華辰的獨立董事高愛好，與萬邦工程的董事為“高愛好”或為同一人。
而值得一提的是，招股書顯示，萬邦工程還是江蘇華辰前獨立董事朱靜任董事的企業，為江蘇華辰的其他關聯方。除此處外，招股書并無其他關于萬邦工程的信息。
且招股書中，關于華彭咨詢的情況，也“未見蹤影”。
可見，關于上述獨立董事高愛好或在華彭咨詢、萬邦工程的任職信披，招股書或并未詳盡披露，其信息披露質量或遭拷問。
種種問題，或為江蘇華辰帶來諸多“羈絆”，其未來將如何“破局”，仍有待市場的檢驗。