作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，航運公司洲際船務集團控股有限公司（簡稱“洲際船務“）遞表港交所擬申請主板上市，中泰國際為其獨家保薦人。
洲際船務主要提供船舶管理和航運服務。公司稱，自2020年下半年起，由于COVID-19疫情導致的全球供應鏈網絡逐漸恢復，公司業績在2020-2021年大幅改善，但中國航運業競爭激烈，且受到宏觀經濟、政治環境、商品供求及能源價格波動等影響因素較多，公司業績波動性較大，未來是否能保持高增長性存疑。
航運業占比8成，近三年業績波動大洲際船務總部位于中國青島，注冊地在開曼群島。公司成立于2012年，經營伊始主要向客戶提供船舶管理服務，2017年公司將業務范圍拓寬至航運服務，成為一家綜合性的航運服務提供商。目前洲際船務主營業務主要包括船舶管理和航運服務。
據招股書介紹，船舶管理服務通常包括公司向船東、船舶融資租賃公司及造船廠等提供包括船舶日常營運、技術管理、船員管理、維修及保養以及監管管理及合規服務等，公司收入主要體現為管理費用。航運業務則主要是通過公司自己控制的船舶或者租入的船舶以租賃的方式向客戶提供航運服務，公司主要收取租賃費用。
數據顯示，截至2021年12月31日，洲際船務合共管理203艘船舶，其中176艘為第三方擁有的船舶，擁有22艘控制船舶，訂立了200項租入船舶合約。
2019年-2021年，洲際船務營業總收入分別為1.36億美元、1.79億美元和3.73億美元，從增幅來看，2020年同比增幅約32.0%，2021年同比增幅為108.3%，營收增長較為顯著。同期公司純利分別約為840萬美元、70萬美元及4000萬美元，利潤水平則呈大幅波動態勢。
公司主要經營數據圖：
圖片來源：洲際船務招股書
從業務結構上看，船運服務占據公司80%的收入占比，是公司主要營收來源，船舶管理業務占比則從2019年的19.7%左右下降至2021年的13.1%。
公司業務結構圖：
圖片來源：洲際船務招股書
海洋航運服務需求因為受到全球及區域宏觀經濟及政治環境、國際及區域貿易水平波動、運輸模式的變動、外匯匯率波動、商品供求或者季節性需求等多因素的影響，其需求變化很難預測。海運行業尤其是干散貨航運行業具有明顯的周期性及波動性。
以反映干散貨船租金波動的波羅的海干散貨運價指數為例，在2019年-2021年之間該指數波動范圍為605點至5167點之間，日均波動幅度達到了1365點、1068點及2943點。
由于洲際船務收取的租金以波羅的海干散貨運價指數為基準確定，這導致公司業績表現波動性較大，不確定性也較強。
從近三年的營收和凈利波動來看，洲際船務經營業績主要受到了Covid-19的影響。自2020年下半年起，由于COVID-19疫情導致的全球供應鏈網絡逐漸恢復，全球經濟亦逐步復蘇，航運服務需求大幅增加，公司業績也隨之大幅改善。
洲際船務在招股書中也表示，由于宏觀經濟因素或自然災害等無法預期，船舶的經營成本，如船用燃料成本及勞工成本增加等因素也不受公司控制，這些因素的不利變動均可能會降低公司的收益及毛利率，公司可能無法維持歷史增長率。
行業競爭激烈，客戶集中度風險高從行業價值鏈來看，洲際船務處于海運業價值鏈的中上游。公司客戶主要包括船東、融資租賃公司、造船廠、干散貨貿易商及航運及物流公司等，但主要客戶營收貢獻較大，導致公司客戶集中度風險較高。
行業價值鏈圖：
圖片來源：洲際船務招股書
截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司自前五大客戶分別取得2830萬美元、3330萬美元及9540萬美元的收入，分別占同期總收入的約20.9%、18.7%及25.6%。其中最大客戶收入約占總收入的7.7%、5.0%及7.0%。
“任何無法留住或更換主要客戶的情況均可能對我們的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響，”公司在招股書中亦提示了此方面的風險。
此外，根據弗若斯特沙利文報告，中國海運市場競爭激烈，資本密集且高度分散。2020年全球有超過20,000名市場參與者通過國際航線往來中國運送貨物。作為中國航運市場主要參與者，洲際船務面臨著行業內大大小小的參與者，競爭壓力較大。
按2021年涉及往返中國運送貨物的國際航線的運力計，洲際船務為總部位于中國的第五大海運公司，運力達約1.26百萬dwt(載重噸)，僅占總市場份額的0.4%。
公司在招股書中還指出，目前市場上具有全面的支持服務網絡，可以讓新投資者分包大部分船舶業務功能及經營予該等服務供貨商，例如船舶管理公司、租賃經紀、船級社及船務代理扽，這種融資及其他支持服務令新入行者更容易進入該行業。這使得行業的競爭壓力將持續存在。若競爭加劇對公司的市場占有率造成不利影響，可能逼使公司減低租賃費，進而可能對公司的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。
市場份額排名圖
圖片來源：洲際船務招股書
船舶老化問題顯現，短期償債風險較高作為行業既有參與者，隨著時間推移，洲際船務面臨的船舶老化問題也日漸突出。
截止2021年12月31日，公司控制船舶共22艘，總載重量約為1.2百萬dwt，平均船齡為約8.0年。與新建造的船舶相比，舊船舶通常燃油效率更低，維護成本較高，保險費率也會隨著船舶的使用年限而增加。因此，隨著船舶的老化，其產生的收入及現金流減少，成本日漸高漲，減值風險越來越大。若公司不能用較新船舶替代舊船舶，則其維持或增加收入及現金流的能力都將減弱。
此外，由于船舶價值本身較高，洲際船務還需要大量營運資金及財務資源開展日常業務經營和擴張計劃，包括支付租船成本、燃料成本、勞動力成本及新購船舶的購買成本等。
截止2019年、2020年及2021年12月31日，公司現金及現金等價物分別約190萬美元、440萬美元及2500萬美元，處于相對偏低水平。
從負債來看，公司債務主要包括銀行借款及租賃負債。2019-2021年末，洲際船務負債總額分別為1.53億、1.47億和1.79億；資產負債比率（此處為按年末計息銀行及其他借款除以年度末權益總額計算）從2019年的2638.7%降至183.8%，水平偏高，流動比率和速動比率偏低，顯示公司資產流動性較低，短期償債風險較高。
主要財務比率：
圖片來源：洲際船務招股書