報告期內，彩蝶實業營業收入持續下降，由于毛利率逐年提升，公司凈利潤在報告期內實現逆轉。不過，其經營性現金流出現了較大幅度的波動
《投資時報》研究員 卓逸
二十世紀60年代，我國引進了滌綸（聚酯纖維）產品。因價格低廉、經久耐用、不易磨損的特性，滌綸很快滿足了人們日常生活的需要，也使得人們告別了“新一年，舊一年，縫縫補補又三年”的狀態。如今，滌綸面料被廣泛用于制作服裝、家紡、產業用紡織品等。
近日，專注于滌綸面料、無縫成衣和滌綸長絲研發、生產和銷售的浙江彩蝶實業股份有限公司（下稱彩蝶實業）向上交所遞交招股說明書，欲在主板上市。此次IPO，該公司擬向社會公開發行新股2900萬股，擬募集資金5.83億元，扣除發行費用，將投資于“年產62000噸高檔功能性綠色環保紡織面料技改搬遷項目”。
查閱公司招股書《投資時報》研究員注意到，報告期內，彩蝶實業營業收入持續下降，但由于毛利率逐年提升，公司凈利潤在報告期內實現逆轉。不過，其經營性現金流波動劇烈，或存在短期償債能力不足的情況。
營業收入持續下降
彩蝶實業主要產品為滌綸面料、無縫成衣和滌綸長絲，下游行業主要為服裝、家紡制造業和其他相關產業。
招股書顯示， 2018年、2019年、2020年和2021年1—6月（下稱報告期），彩蝶實業的營業收入分別為9.13億元、8.65億元、6.24億元和3.80億元。可以看到，其營收呈逐年下滑趨勢，2019年和2020年的營收增長率分別為-5.21%和-27.84%。
《投資時報》研究員注意到，彩蝶實業營收下降與公司滌綸長絲產品銷售單價下降有所關聯。2020年，該公司滌綸長絲市場價格下降約14%，該部分業務營業收入也由此前的3.02億元直降到8570萬元。
不過同期，彩蝶實業凈利潤分別為7987萬元、7589萬元、9348萬元和6012萬元，在2019年出現小幅下降之后2020年實現逆轉。
針對公司2020年凈利潤的上漲，彩蝶實業在招股書中解釋稱，一方面，由于核心產品的主要原材料價格持續降低，產品成本得到進一步降低，導致了毛利的提高；另一方面，受到收入規模減少和新冠肺炎疫情的影響，公司銷售人員薪酬、銷售傭金、參展費等費用相應減少。數據顯示，報告期內彩蝶實業主營業務毛利率分別為18.01%%、20.10%、29.45%和31.72%，呈現走高趨勢。這也主要得益于公司的控成本策略。
彩蝶實業毛利率情況
數據來源：公司招股書
經營凈現金流波動劇烈
除營收承壓之外，彩蝶實業經營活動產生的現金流量凈額也出現巨大波動。報告期內，彩蝶實業的經營活動產生的現金流量凈額分別為3717萬元、1.89億元、3471萬元和7769萬元，2019年和2020年的增長率分別為407.15%和-91.58%，存在大幅波動。
不僅如此，彩蝶實業的經營活動現金流量凈額與凈利潤間也存在明顯背離。其中，經營活動現金流量凈額占凈利潤的比例分別為46.54%、248.40%、37.13%和129.21%，波動巨大。對此，彩蝶實業在招股書中解釋稱，主要受經營性應收項目、經營性應付項目和存貨余額變化等的影響。
報告期各期末，彩蝶實業存貨周轉率分別為7.91次/年、6.72次/年、3.36次/年和3.43次/年，呈現下降的趨勢，且均低于同期可比上市公司9.44次/年、8.42次/年、9.04次/年和8.65次/年的行業平均值。
同樣，彩蝶實業在應收賬款周轉率的表現上也遜色于可比上市公司。報告期內，彩蝶實業應收賬款周轉率分別為16.79次/年、15.56次/年、10.88次/年和10.13次/年，與同期可比上市公司47.76次/年、53.09次/年、59.20次/年和90.78次/年的行業平均值相去甚遠。
此外，報告期各期末，彩蝶實業的流動比率及速動比率均低于可比公司平均水平。報告期內，彩蝶實業生產經營規模不斷擴大，投資不斷增加，而融資手段主要以短期銀行借款為主，是造成流動比率及速動比率較低的原因，存在短期償債能力不足的風險。
彩蝶實業經營活動現金流量凈額與凈利潤之情況
數據來源：公司招股書
能耗雙控影響幾何？
2021年8月，國家發展和改革委員會辦公廳印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，在能耗強度降低和能源消費總量控制方面，江蘇省及浙江省分別為一級預警和二級預警。針對上半年嚴峻的節能形勢，為確保完成全年能耗雙控目標，部分地方政府組織實施高耗能企業用能預算管理、有序用電、限電、錯峰生產等措施。
2021年9月底至2021年11月初，彩蝶實業滌綸長絲生產因限電影響較大，單日產量下降幅度為50%—60%，滌綸長絲產量受限對彩蝶實業營業收入存在一定影響。
另一方面，彩蝶實業上游原材料供應商主要生產經營地位于江蘇省和浙江省，均屬于能耗雙控預警區域。隨著國家可持續發展戰略的全面推進和碳達峰、碳中和工作的深入開展，相關部門或將出臺更多有關能耗雙控的政策規定。
紡織行業屬于勞動密集型產業，產業鏈上下游關聯度較大。若未來限電政策再次實施，除對彩蝶實業生產經營產生直接影響外，可能還將通過上下游對彩蝶實業生產經營產生影響，將可能面臨上游原材料無法及時供應、原材料價格上漲，以及產量下降、交貨延遲、業績下滑的風險。