日前，發(fā)審委召開(kāi)第50次發(fā)審委會(huì)議，審核結(jié)果顯示，青蛙泵業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：青蛙泵業(yè)）首發(fā)未獲通過(guò)。
據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，發(fā)審委會(huì)議提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題包括，青蛙泵業(yè)的收入增長(zhǎng)趨勢(shì)是否合理，與經(jīng)銷商之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排，深井泵產(chǎn)品售價(jià)、內(nèi)銷毛利率明顯高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性，以及青蛙泵業(yè)主要原材料消耗量與主要產(chǎn)品產(chǎn)量的匹配關(guān)系等。同時(shí)，發(fā)審委要求青蛙泵業(yè)說(shuō)明對(duì)經(jīng)銷商管理、進(jìn)銷存等的內(nèi)部控制情況。
從發(fā)審委提出的問(wèn)題來(lái)看，青蛙泵業(yè)收入和業(yè)績(jī)的真實(shí)性是發(fā)審委質(zhì)疑的主要方面。此前，我們?cè)l(fā)表文章《青蛙泵業(yè)自稱國(guó)內(nèi)第一，但似乎與供應(yīng)商關(guān)系匪淺》，指出青蛙泵業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況與可比公司存在較大差異，經(jīng)銷商管理似乎也存在缺陷。文章還指出，青蛙泵業(yè)招股書(shū)中對(duì)關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)交易的披露似乎有所遺漏，信息披露質(zhì)量似乎也有待提高，同時(shí)，青蛙泵業(yè)似乎與主要供應(yīng)商之間關(guān)系匪淺，向其關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)均價(jià)也明顯高于對(duì)非關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)均價(jià)。
收入逆勢(shì)大增，合理性受質(zhì)疑
發(fā)審委首先對(duì)青蛙泵業(yè)的收入真實(shí)性提出了疑問(wèn)，要求青蛙泵業(yè)結(jié)合市場(chǎng)及同行業(yè)可比公司的情況，說(shuō)明其收入增長(zhǎng)趨勢(shì)是否合理。此前，我們?cè)谖恼轮幸仓赋觯嗤鼙脴I(yè)的經(jīng)營(yíng)情況與其招股書(shū)選取的可比公司的經(jīng)營(yíng)情況似乎存在較大差異。
青蛙泵業(yè)的招股書(shū)選取了君禾泵業(yè)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：君禾股份，證券代碼：603617.SH）、浙江大元泵業(yè)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：大元泵業(yè)，證券代碼：603757.SH）、浙江泰福泵業(yè)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：泰福泵業(yè)，證券代碼：300992.SZ）、浙江東音泵業(yè)股份有限公司（現(xiàn)已更名為：羅欣藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司，證券簡(jiǎn)稱：羅欣藥業(yè)，曾用簡(jiǎn)稱：東音股份，證券代碼：002793.SZ）作為其可比上市公司。
其中，泰福泵業(yè)于2021年首發(fā)上市，故未披露2019年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，無(wú)法獲取其2020年第一季度業(yè)績(jī)的同比增速數(shù)據(jù)；東音股份于2019年實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，其2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與青蛙泵業(yè)不可比。
青蛙泵業(yè)的招股書(shū)顯示，2019年第一季度、2020年第一季度，青蛙泵業(yè)分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6102.23萬(wàn)元、8618.46萬(wàn)元，按此計(jì)算，青蛙泵業(yè)2020年第一季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)41.23%。但青蛙泵業(yè)選取的可比上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎就沒(méi)有如此樂(lè)觀了。
據(jù)君禾股份公告，2020年第一季度，受疫情影響，君禾股份面臨員工復(fù)工返崗難、零部件供應(yīng)不足、物流運(yùn)輸受限、海外客戶取消訂單及訂單延期等問(wèn)題，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑29.54%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑24.19%。無(wú)獨(dú)有偶，大元泵業(yè)2020年第一季度的營(yíng)業(yè)收入同比下滑了8.95%。
2020年第一季度，在可比上市公司均面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力的情況下，青蛙泵業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)s大幅增長(zhǎng)，似乎有些不合常理了。
以經(jīng)銷模式為主，收入真實(shí)性受質(zhì)疑
2018年至2021年上半年，青蛙泵業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為24273.19萬(wàn)元、35111.87萬(wàn)元、44526.34萬(wàn)元、28468.95萬(wàn)元，其中，經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的收入分別為24256.30萬(wàn)元、35053.05萬(wàn)元、44446.30萬(wàn)元、28411.02萬(wàn)元，經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為99.93%、99.83%、99.82%、99.80%；直銷模式實(shí)現(xiàn)的收入分別為16.89萬(wàn)元、58.81萬(wàn)元、80.04萬(wàn)元、57.93萬(wàn)元，直銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為0.07%、0.17%、0.18%、0.20%。從收入構(gòu)成可以看出，青蛙泵業(yè)的經(jīng)營(yíng)以經(jīng)銷模式為主。
從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，青蛙泵業(yè)似乎還存在比較嚴(yán)重的第三方回款問(wèn)題。2018年至2021年上半年，青蛙泵業(yè)的第三方回款金額分別為3490.20萬(wàn)元、4416.41萬(wàn)元、3360.53萬(wàn)元、448.40萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.22%、12.39%、7.42%、1.55%，其中，境外客戶的第三方回款金額分別為3321.42萬(wàn)元、4194.85萬(wàn)元、3236.39萬(wàn)元、444.89萬(wàn)元，境內(nèi)客戶的第三方回款金額分別為168.79萬(wàn)元、221.56萬(wàn)元、124.14萬(wàn)元、3.51萬(wàn)元。
青蛙泵業(yè)解釋稱，其境外客戶第三方回款金額較高，一方面由于其境外報(bào)價(jià)與結(jié)算貨幣通常為美元，部分客戶受限于所在國(guó)的美元儲(chǔ)備或外匯管制等原因，委托第三方向青蛙泵業(yè)支付貨款；另一方面由于部分客戶存在資金周轉(zhuǎn)或內(nèi)部支付安排，委托其實(shí)控人或關(guān)聯(lián)方向青蛙泵業(yè)支付貨款。
對(duì)此，發(fā)審委要求青蛙泵業(yè)說(shuō)明其對(duì)經(jīng)銷商管理、進(jìn)銷存等的內(nèi)部控制情況，其經(jīng)銷收入是否真實(shí)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，發(fā)審委要求青蛙泵業(yè)說(shuō)明其非法人經(jīng)銷商占比較高的原因及合理性，與非法人經(jīng)銷商是否存在第三方回款、現(xiàn)金收付款等情況，是否符合行業(yè)慣例，并說(shuō)明青蛙泵業(yè)及其實(shí)控人、董監(jiān)高或其他核心人員是否與經(jīng)銷商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排，是否存在異常資金往來(lái)，是否存在虛增銷售、虛構(gòu)銷售回款的情況。
另外，我們?cè)谖恼轮兄赋觯嗤鼙脴I(yè)對(duì)于經(jīng)銷商的管理似乎存在缺陷，其所生產(chǎn)的“青蛙”牌單相潛水螺桿泵、單相井用潛水電泵，因經(jīng)銷商私自換線，導(dǎo)致產(chǎn)品不合格，2021年11月，被重慶市市監(jiān)局通報(bào)。考慮到青蛙泵業(yè)以經(jīng)銷模式為主，對(duì)經(jīng)銷商的管理缺陷，會(huì)否對(duì)其經(jīng)營(yíng)和品牌管理造成負(fù)面影響呢？
毛利率、售價(jià)明顯高于同行，業(yè)績(jī)真實(shí)性受質(zhì)疑
據(jù)青蛙泵業(yè)的招股書(shū)，2018年至2021年上半年，青蛙泵業(yè)的綜合毛利率分別為37.78%、41.48%、41.41%、39.33%，明顯高于其招股書(shū)選取的可比上市公司的毛利率平均值27.92%、29.99%、28.62%、23.95%。
青蛙泵業(yè)稱，其與可比公司毛利率存在差異，主要由于可比上市公司中，泰福泵業(yè)、君禾股份、東音股份主要以國(guó)外銷售為主，而國(guó)外銷售通常采取貼牌方式，無(wú)法獲取較高的品牌溢價(jià)，導(dǎo)致國(guó)外市場(chǎng)的銷售毛利率一般低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
招股書(shū)顯示，青蛙泵業(yè)2018年至2020年的外銷毛利率分別為26.36%、29.99%、28.75%，低于其綜合毛利率，可比公司的外銷毛利率均值為25.73%、29.29%、27.26%，與青蛙泵業(yè)的外銷毛利率相近。
不過(guò)，從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年至2020年，大元泵業(yè)的外銷占比分別為38.35%、30.51%、24.52%，即大元泵業(yè)與青蛙泵業(yè)相似，同樣以內(nèi)銷為主，但大元泵業(yè)2018年至2021年上半年的綜合毛利率分別為30.06%、30.65%、30.62%、26.22%，同樣遠(yuǎn)低于青蛙泵業(yè)的綜合毛利率水平。
據(jù)招股書(shū)，2018年至2020年，大元泵業(yè)的潛水電泵單位銷售價(jià)格分別為511.08元、534.23元、538.17元，毛利率分別為25.49%、29.89%、31.87%。青蛙泵業(yè)稱，其招股書(shū)披露的整機(jī)產(chǎn)品只包含了功率2.2kw及以下的產(chǎn)品，而功率高于2.2kw的產(chǎn)品基本上都拆分為泵體和電機(jī)分別出售。為了增強(qiáng)可比性，青蛙泵業(yè)將其電機(jī)和泵體模擬成整機(jī)產(chǎn)品，計(jì)算其深井泵產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格和毛利率情況。
據(jù)其測(cè)算，2018年至2020年，青蛙泵業(yè)經(jīng)模擬的深井泵產(chǎn)品單位銷售價(jià)格分別為585.91元、629.57元、630.92元，較大元泵業(yè)高14.64%、17.85%、17.23%；毛利率分別為37.97%、41.95%、42.64%，較大元泵業(yè)高12.48個(gè)、12.06個(gè)、10.77個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于上述毛利率和售價(jià)的差異，發(fā)審委要求青蛙泵業(yè)說(shuō)明，其產(chǎn)品外銷毛利率與同行業(yè)可比公司相當(dāng)，但內(nèi)銷毛利率明顯高于可比公司的原因及合理性，以及其深井泵產(chǎn)品價(jià)格高于可比公司的原因及合理性。
青蛙泵業(yè)在招股書(shū)中稱，其大功率、高毛利率的產(chǎn)品收入占比較高，是其毛利率較高的原因。同時(shí)，其深井泵產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的銷量排名第一，是其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的具體體現(xiàn)。青蛙泵業(yè)稱，其產(chǎn)品性能優(yōu)異，受到客戶廣泛認(rèn)可，其“青蛙”品牌的深井泵產(chǎn)品具有“高質(zhì)量”“高性能”的品牌形象，也最終導(dǎo)致了其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于可比上市公司。不知道這樣的說(shuō)法，是否能夠說(shuō)服發(fā)審委呢？