廣東美信科技股份有限公司（以下簡稱：美信科技）主要從事磁性元器件設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。目前，公司正在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。
據(jù)招股書，美信科技為高新技術(shù)企業(yè)，具備多品類磁性元器件綜合制造能力，產(chǎn)品主要應(yīng)用于路由器、交換機(jī)、機(jī)頂盒、服務(wù)器等網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域、工業(yè)電源領(lǐng)域。
公司稱，網(wǎng)絡(luò)變壓器是公司的核心產(chǎn)品，是路由器、交換機(jī)、機(jī)頂盒、服務(wù)器等網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備的關(guān)鍵器件。公司還表示，其高度重視磁性元器件產(chǎn)品新技術(shù)、新產(chǎn)品的前瞻性研發(fā)，已掌握片式電感產(chǎn)品的自動化生產(chǎn)技術(shù)，系網(wǎng)絡(luò)變壓器生產(chǎn)廠商中實現(xiàn)片式電感量產(chǎn)的廠商之一，通過自動化生產(chǎn)設(shè)備的引入，公司片式電感產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了全流程生產(chǎn)的自動化。
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值得關(guān)注的是，從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，片式電感產(chǎn)品自2021年開始取得收入，2021年、2022年上半年分別取得收入1039.07萬元、1713.29萬元，分別僅占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的2.26%、7.52%。
資料來源：美信科技招股書
此外，公司境內(nèi)客戶涵蓋了共進(jìn)股份（603118.SH）、普聯(lián)（TP-LINK）、中興通訊（000063.SZ）、海信等，境外已與臺達(dá)電子（DELTA）、智邦科技（ACCTON）、明泰科技（ALPHA）、中磊電子（SERCOMM）等建立合作關(guān)系。
從業(yè)績方面來看，報告期三年一期（2019年、2020年、2021年、2022年上半年），公司分別取得營業(yè)收入28912.50萬元、33892.52萬元、46610.38萬元、23176.93萬元，分別實現(xiàn)凈利潤2147.58萬元、4568.11萬元、6397.20萬元、3554.89萬元，公司業(yè)績快速上漲，但各期公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻分別為-557.66萬元、4036.38萬元、79.62萬元、1113.73萬元，與營收規(guī)模差異巨大，且出現(xiàn)較大波動。
除此以外，我們研究發(fā)現(xiàn)，美信科技或與大客戶關(guān)系密切，產(chǎn)能真實性存疑，創(chuàng)新性似乎成色不足，毛利率偏高值得關(guān)注，研發(fā)或與可比公司存關(guān)聯(lián)。
來源：攝圖網(wǎng)
或與大客戶關(guān)系密切，產(chǎn)能利用率真實性存疑
據(jù)招股書，報告期三年一期，中興均為美信科技前五大客戶，公司來自中興的銷售收入分別為1740.57萬元、2320.16萬元、2238.52萬元、1207.81萬元。
工商信息顯示，中興為深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱：深創(chuàng)投）股東，而深創(chuàng)投又為美信科技前十大股東，也就是說，中興為美信科技間接股東。
值得關(guān)注的是，深創(chuàng)投于2018年入股美信科技，而美信科技與中興的合作也始于2018年。
據(jù)美信科技官網(wǎng)信息，“FPE”為公司創(chuàng)立的自主品牌，據(jù)招股書，美信科技未許可他人使用上述商標(biāo)。
而公司第二大經(jīng)銷商名為FPE KOREA CO.,Ltd.（以下簡稱：FPE KOREA），與美信科技上述自主品牌名稱存在重合。
此外，據(jù)招股書，美信科技對FPE KOREA的交易金額包括對FPE KOREA、VERATRONIC交易金額合計，而報告期內(nèi)，VERATRONIC存在通過第三方向美信科技回款的情形。
產(chǎn)能方面，據(jù)環(huán)評報告，美信科技“遷擴(kuò)建項目”于2020年11月投產(chǎn)，2021年獲竣工驗收，該項目增加公司網(wǎng)絡(luò)變壓器等主要產(chǎn)品年產(chǎn)能合計55980萬個。
另據(jù)招股書，2021年、2022年上半年美信科技主要產(chǎn)品產(chǎn)量分別為34979.23萬個、12917.71萬個，若以上述產(chǎn)能計算，公司產(chǎn)能利用率或許僅有62.49%、46.15%。
而招股書表示，公司產(chǎn)品型號眾多，各型號產(chǎn)品的工序復(fù)雜程度不一，無法簡單用統(tǒng)一的數(shù)量指標(biāo)來衡量主要產(chǎn)品的產(chǎn)能及利用情況，故選擇采取公司產(chǎn)線員工理論工時作為公司的產(chǎn)能衡量指標(biāo)，而公司使用工時計算的上述各期產(chǎn)能利用率分別為111.06%、109.38%。
創(chuàng)新性似乎成色不足，毛利率偏高值得關(guān)注
據(jù)招股書“發(fā)行人的核心技術(shù)創(chuàng)新性”，公司核心技術(shù)創(chuàng)新性主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝的優(yōu)化、提高產(chǎn)品的自動化生產(chǎn)水平與生產(chǎn)效率等方面，而業(yè)態(tài)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在對網(wǎng)絡(luò)變壓器等產(chǎn)品的生產(chǎn)自動化。
不過，公司各期研發(fā)投入率分別為3.03%、3.26%、4.11%、3.75%，明顯低于可比公司平均水平，且美信科技擁有5項發(fā)明專利，4項為原始取得，而2020年后再未取得任何發(fā)明專利。
另據(jù)首輪問詢回復(fù)，報告期各期，公司研發(fā)人員分別為71人、79人、99人、106人，其中，中專及以下人員占比分別為61.97%、65.82%、56.57%、60.38%，大專及以下人員占比分別為87.32%、91.14%、88.89%、83.96%。
此外，環(huán)評報告顯示，公司“變壓器項目”擴(kuò)建前員工人數(shù)就達(dá)1000人，而招股書顯示，報告期各期，公司員工人數(shù)分別為519人、575人、653人、729人。
值得關(guān)注的是，2022年9月，擬某上市公司曾披露，美信科技業(yè)務(wù)處于下游網(wǎng)絡(luò)變壓器行業(yè)，該行業(yè)因?qū)俚湫蛣趧用芗彤a(chǎn)業(yè)，需要大量人工進(jìn)行手工作業(yè)，市場競爭充分，毛利率相對較低。
但據(jù)招股書，報告期三年一期，美信科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.17%、27.23%、27.99%、25.38%，整體呈現(xiàn)上升趨勢，而各期可比公司毛利率均值分別為21.89%、20.32%、19.20%、19.07%，下滑明顯。
也就是說，報告期內(nèi)，公司毛利水平明顯高于行業(yè)可比公司平均水平，而且變化整體趨勢與行業(yè)趨勢呈現(xiàn)相反走勢。
公司表示，主營業(yè)務(wù)毛利率呈逐年增長趨勢，主要系網(wǎng)絡(luò)變壓器毛利率逐年上升所致。2019年、2020年網(wǎng)絡(luò)變壓器毛利率上升主要系單位成本下降變動所致，2021年度網(wǎng)絡(luò)變壓器毛利率上升主要系單位售價提升所致。
而在單位成本下降方面，公司表示引入有競爭力的委外供應(yīng)商，公司網(wǎng)絡(luò)變壓器纏線工序委外加工成本得以降低。
報告期三年一期，公司委托加工費用分別占主營業(yè)務(wù)成本的40.05%、40.11%、37.81%、32.02%。
研發(fā)或與可比公司存關(guān)聯(lián)，上億投資賬面“失蹤”
據(jù)招股書，東莞銘普光磁股份有限公司（證券簡稱：銘普光磁；證券代碼：002902.SZ）為美信科技選取的同行業(yè)可比公司，公司核心技術(shù)人員張曉東報告期內(nèi)曾任銘普光磁電子研發(fā)經(jīng)理，2019年8月加入美信科技。
另據(jù)公開信息，報告期內(nèi)，牙華政任銘普光磁監(jiān)事、研發(fā)中心電子研發(fā)部項目副經(jīng)理，而美信科技汽車電子事業(yè)部銷售部經(jīng)理名為牙華藝。
據(jù)公告，廖澤生曾為美信科技員工持股平臺股東，并為公司多項專利發(fā)明人，2018年后退出員工持股平臺。另據(jù)專利信息，2016年廖澤生作為第一發(fā)明人為另一家可比公司惠州攸特電子股份有限公司（證券簡稱：攸特電子；證券代碼：873111.NQ）申請“一種具有新型結(jié)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)濾波器”等專利。
此外，自2019年，廖澤生作為第一、二發(fā)明人為鴻磬電子(東莞)有限公司申請“一種性能穩(wěn)定的SMD磁芯原件結(jié)構(gòu)”等多項發(fā)明。
據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，公司核心技術(shù)人員鄒朝勃2016年4月后任公司副總經(jīng)理。但據(jù)招股書，鄒朝勃2016年4月后任公司通信事業(yè)部設(shè)計開發(fā)部副總經(jīng)理。不知招股書披露的鄒朝勃信息是否準(zhǔn)確呢？
招股書“董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員最近一年從公司領(lǐng)取薪酬情況”顯示，2021年公司向上述人員發(fā)放薪酬398.94萬元，其中，向非董監(jiān)高的核心技術(shù)人員鄒朝勃發(fā)放薪酬22.82萬元；而“關(guān)聯(lián)交易簡要匯總表”顯示，2021年公司向董事、監(jiān)事、高管發(fā)放薪酬也為398.94萬元。
也就是說，公司披露的2021年董監(jiān)高薪酬包含了鄒朝勃，而招股書明確表示，鄒朝勃僅為公司通信事業(yè)部設(shè)計開發(fā)部經(jīng)理、其他核心人員。
另一方面，據(jù)驗收報告，公司“遷擴(kuò)建項目”于2020年獲批、2021年竣工，項目實際總投資3.1億元。
但據(jù)審計報告，2020年、2021年、2022年上半年，公司在建工程轉(zhuǎn)固金額分別為0元、4225.35萬元、1074.70萬元，購置固定資產(chǎn)金額僅分別為1180.50萬元、1068.01萬元、0元，與上述項目3.1億元的投資金額差異巨大。