文：權衡財經研究員 王心怡
【資料圖】
編：許輝
染料行業屬于污染行業，染料的生產以苯、萘等石油化工及煤化工產品為基礎原料，并經歷多個苯系、萘系中間體的生產環節，經過多步驟反應，最終得到產成品。2019年3月份的江蘇響水爆炸事故使染料行業供應收縮，染料產品價格在2019年度處于高位，不過隨著環保意識的加強，價格回落，染料行業的總產值及銷售收入均有所下滑。
浙江萬豐化工股份有限公司（簡稱：萬豐股份）擬在上交所主板上市，保薦機構為東興證券。本次公開發行新股不超過3,338萬股，不低于本次發行后總股本的25%，擬投入募集資金5.48億元用于年產1萬噸分散染料技改提升項目、研發中心建設項目和補充流動資金。
萬豐股份實控人之一僅高中學歷，單人股權激勵超兩千萬；凈利潤持續下滑，毛利率下滑，外銷占比高；低毛利率拉緊第一大客戶，原材料影響大，應收賬款和存貨高企；固定資產折舊將大幅增加，突擊分紅近補流。
實控人之一僅高中學歷，單人股權激勵超兩千萬
2003年，萬豐有限成立，注冊資本為600萬美元，香港永通持股100%。2017年9月，萬豐有限將公司注冊資本的出資方式由美元變更為人民幣，同意新股東御豐投資向公司增資人民幣5,033.91萬元。本次增資完成后，公司注冊資本由600萬美元增加至10,000萬元人民幣。公司由外商獨資企業變更為中外合資企業。2019年11月1日，萬豐有限召開股東會并作出決議，同意將萬豐有限整體變更設立股份有限公司。
2010年，俞杏英與姚晨華曾簽訂《股權轉讓協議書》，約定由俞杏英將其持有的萬豐有限17.647%的股權按照2,000萬元的價格轉讓給姚晨華，不過最終未實施。2019年3月，為向姚晨華開展股權激勵，御豐投資將其持有公司的6.70%的股權（出資額670萬元）以1元的價格轉讓給姚晨華，同時由萬豐有限給予姚晨華800萬元（稅后）現金獎勵，姚晨華對相關工藝的技術突破，推動了公司與亨斯邁集團的合作。
2019年7月，為優化公司股權結構，引入外部投資者，御豐投資將其持有的5.00%股權轉讓給寧波怡賢、5.00%股權轉讓給寧波瑞好，轉讓價格均為2,435萬元。
萬豐股份控股股東為御豐投資，其持有公司發行前58.30%的股份，俞杏英直接持有公司15.00%的股份；同時，俞杏英持有御豐投資79.00%的股權，俞嘯天持有御豐投資21.00%的股權，俞杏英、俞嘯天系母子關系，俞杏英、俞嘯天通過御豐投資控制公司58.30%的股份；此外，俞杏英作為天揚投資執行事務合伙人，通過天揚投資控制公司10.00%的股份。綜上，俞杏英、俞嘯天合計控制公司83.30%股份，系公司的實際控制人。本次發行前，天揚投資持有公司1,000萬股股份，占公司本次發行前股本總額的10.00%，天揚投資系員工持股平臺。
報告期內，公司實際控制人及其關聯方存在占用發行資金的情形，截至2020年末，尚有2,334.86萬元拆借資金未歸還，直至2021年5月上述拆借資金才得以償還。
報告期內，公司存在為滿足貸款銀行受托支付要求，通過子公司金御豐取得銀行貸款即轉貸的情形。2019年和2020年涉及金額合計為1.607億元。
凈利潤持續下滑，毛利率下滑，外銷占比高
萬豐股份主營業務為分散染料及其濾餅的研發、生產和銷售，主要產品為分散染料及其濾餅。公司經營狀況受宏觀經濟環境、安全或環保政策、“新冠疫情”、下游印染紡織業行業景氣程度等諸多不確定因素的影響。2019年-2021年，公司的營業收入分別為6.728億元、5.164億元和5.637億元，2020年較2019年下滑23.25%，2021年較2020年增長9.16%；各期凈利潤分別為1.227億元、8797.88萬元和7615.77萬元，2020年和2021年均出現下滑，降幅分別為39.46%和13.44%。
報告期內，公司分散染料及濾餅的合計銷售占比分別為99.83%、99.75%和98.69%。公司主導產品為中高端分散染料及其濾餅，公司產能規模較小，分散染料產能僅為1萬噸/年。
報告期內，公司境外銷售收入分別為1.774億元、1.412億元和1.704億元，占主營業務收入的比例分別為26.83%、27.67%和30.66%，公司與境外客戶間的貨款主要以美元結算，報告期內匯兌損失分別為-81.91萬元、186.24萬元和276.49萬元。
染料行業龍頭企業如浙江龍盛、閏土股份、吉華集團等先后上市募集資金，并通過新建生產線和對外收購等手段加大投入，不斷提升自身生產經營規模和研發創新能力，市場競爭不斷加劇。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為43.47%、33.63%和30.89%，主營業務毛利率持續下滑。2020年度、2021年度及2022年1-6月，萬豐化工的主營業務毛利率分別較上期下降9.85個百分點、2.74個百分點及1.90個百分點。
低毛利率拉緊第一大客戶，原材料影響大，應收賬款和存貨高企
報告期內，亨斯邁集團系公司第一大客戶，報告期各期公司對亨斯邁集團的銷售收入占主營業務收入的比例分別為13.04%、12.97%和15.51%，銷售毛利占主營業務毛利的比例分別為10.45%、11.69%和17.11%，占比逐年提高。
此外，亨斯邁瑞士在本次合作中授予萬豐股份使用的兩項專利分別于2022年1月和2023年11月到期，專利到期后任何公司均可免費使用該等專利。萬豐股份與亨斯邁集團的上述合作將于2022年末到期，若合作到期后不能順利續期，將對公司的經營業績產生不利影響。
除托拉司業務合作項目外，公司還向亨斯邁集團銷售其他產品。報告期各期，公司向亨斯邁集團銷售其他產品取得的銷售收入分別為5,307.75萬元、2,067.38萬元、3,037.42萬元。
報告期內，生產成本中原材料成本占比均超過65%，原材料價格的波動對公司經營成果有著顯著影響。根據2021年公司營業成本結構及盈利水平測算，原材料平均價格上漲10%，在產品平均售價不變的情況下，公司主營業務毛利率將下降5.10個百分點。若未來原材料價格大幅波動，而公司未能及時將原材料價格波動傳導至下游客戶，則公司盈利能力將受到不利影響。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別2.663億元、2.642億元和3.077億元，占流動資產的比例分別為37.32%、41.07%和43.92%，存貨金額及其占流動資產比例較大。公司的存貨跌價準備分別為593.04萬元、577.38萬元和620.69萬元，主要為自制半成品、庫存商品計提的存貨跌價準備，分別占各期末存貨賬面余額的2.18%、2.14%和1.98%。
各報告期末，自制半成品賬面價值分別為9,568.05萬元、1.177億元和1.238億元，占存貨賬面價值的比例分別為35.93%、44.57%和40.24%。
報告期各期末，公司庫存商品賬面價值分別為8,439.73萬元、7,946.04萬元和1.091億元，占存貨賬面價值的比例分別為31.70%、30.08%和35.44%。
報告期各期末，公司的應收賬款余額分別為1.386億元、1.42億元及1.457億元，占當期營業收入的比例分別為20.60%、27.50%及25.85%。報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為4.97、3.68和3.92，均低于同行業可比公司平均水平。
固定資產折舊將大幅增加，突擊分紅近補流
公司本次募集資金投資項目中固定資產投資額為3.457億元。以公司現行會計政策測算，項目建成后預計每年新增折舊3,064.00萬元，較2021年度公司的固定資產折舊額增長169.05%。
報告期內，公司投資活動產生的現金流量凈額分別為1,669.87萬元、390.60萬元和2,328.67萬元。報告期內，公司收回投資收到的現金及投資支付的現金金額較高，主要系公司贖回銀行短期理財產品產生的本金及收益及購買銀行短期理財產品支付的本金所致。
年產1萬噸分散染料技改提升項目利用現有的工藝技術對年產1萬噸分散染料項目進行技改提升擴建，購置各種反應釜、壓濾機、砂磨機、打漿泵、噴霧干燥塔等生產設備，新增1萬噸/年分散染料產能，技改后全廠達到年產2萬噸分散染料的生產能力。項目總投資為3.6億元，其中固定資產投資3.1億元，流動資金5,000萬元。公司擬使用本次募集資金1.1億元用于補充流動資金。
2020年2月24日，公司向全體股東每10股派發現金股利3元人民幣（含稅），合計分配利潤3,000萬元；2021年6月2日，公司向全體股東每10股派發現金股利3元人民幣（含稅），合計分配利潤3,000萬元；2022年3月3日，公司向全體股東每10股派發現金股利2元人民幣（含稅），合計分配利潤2,000萬元。
招股書顯示，萬豐化工自行建造但未取得產權證書的瑕疵房產面積合計約820平方米，占萬豐化工全部使用房產面積的1.21%，主要用于固廢存儲、員工休息、零星物資存放等使用。
分散染料及中間體的生產過程中會產生一定量的廢水、廢氣和固體廢棄物等污染物，報告期內萬豐股份投入的環保治理費用分別為4,306.05萬元、3,385.95萬元和3,273.25萬元，占當期營業成本的比例分別為11.23%、9.75%和8.29%，污染治理投入金額較大。
因外排廢水苯胺類濃度超標，2020年7月21日，紹興市生態環境局出具《行政處罰決定書》（紹市環罰字[2020]25號（柯）），責令公司整改并對處以罰款13.5萬元。