本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。
出品/公司研究室
(資料圖)
文/方圓
近日，科創板上市公司奇安信-U（688561.SH）董事長齊向東可謂風頭強勁，各種獎項拿到手軟。不過，在2022年12月29日舉行的投資者關系活動上，齊老板卻遭遇投資者質問：“奇安信大概什么時候能夠贏利？凈利潤轉正？”
事實上，類似的質問已不止一次。自從2020年7月上市以來，奇安信各項費用居高不下，凈利潤一直為負，公司管理層就一直遭遇類似的拷問。此前，包括齊向東在內的奇安信高管，不止一次給出2022年有望扭虧為盈的預期。可是，直到2022年三季報，奇安信依舊保持一貫虧損的記錄。
01、“奇安信大概什么時候能夠贏利？凈利潤轉正？”
自科創板IPO開始，何時能扭虧為盈就一直是奇安信投資者最關心的問題。上市2年后，這個問題依然懸在奇安信投資者心上。事實上，財報顯示，從2017年以來，奇安信就一直在在虧損。
2022年4月下旬，奇安信董事長齊向東表示，研發平臺量產將大幅提升公司研發效率，降低研發費用，有助于公司提升毛利率，2022年業績有望扭虧為盈。
2022年11月8日的投資者交流會中，奇安信高管也表示，從2022年年初，就預判今年銷售規模肯定會上一個比較大的臺階，那么這樣的話，在不影響整體戰略布局的情況下，在費用端加強一些管控，就有實現盈利的可能。
在2022年12月29日的投資者關系活動中，不止一個投資者提問：“奇安信大概什么時候能夠贏利？凈利潤轉正？”
其中，第十六位提問的投資者說：“記得齊總曾經在某次公開場合上表示，2022年公司有很大可能實現盈利，但是從公司往年財報披露的營收數據看，四季度的營收占比一般達到全年的55%左右，如果以此推算，2022年的營收可能為70億元左右，相比21年58億元的營收規模，收入增速已下降至20%左右。收入增速放緩、毛利率水平下滑，三費比率卻未見明顯改善，請問公司何時才能實現盈利？”
財報顯示，奇安信2022年前三季度同比增速較2021年同期大幅下滑，加之冬季疫情影響，上述投資者對奇安信經營上的擔憂還是很現實的。
三季度比較 年度比較 2022/9/30 2021/9/30 2020/9/30 2021/12/31 2020/12/31 2019/12/31 19.34% 43.02% 30.41% 39.60% 31.93% 73.61%
面對投資者的質問，齊向東給出的回答是：“業務盈利情況是公司今年重點關注的問題，具體公司業績情況詳見公司擬于2023年1月31日前在上交所披露的業績預告。”
2022年奇安信究竟是扭虧為盈還是繼續虧損，只有到春節后見分曉了。
02、“經營質量如此之差，你讓我們情何以堪？”
這些年，奇安信經營中最大的問題是研發費用、營銷費用與管理費用一直居高不下，因此，奇安信的經營，給人的印象就是一直在燒錢。這一點，奇安信投資者其實心知肚明。
在上述投資者關系活動中，投資者的第一個提問就是：“齊董，您好！感覺您有著滿滿的家國情懷。只是該如何權衡長期和短期的關系呢？受YQ等方面影響，現訂單量大幅度下降，且應收高企。去年核銷壞賬1.99億元，今年又要核銷多少？公司還有這么多錢去拼嗎？多少中小投資者虧慘了！股價的上漲，最終是要回歸到基本面的。經營質量如此之差，你讓我們情何以堪？”
可以相信，這也代表了相當一部分奇安信中小投資者的心聲。
對此，齊向東回答道：“公司十分重視經營質量……費用層面，三費增速同比下降明顯，研發平臺量產效應顯現：前三季度的銷售費用增速為19.13%，同比下降13.78個百分點；管理費用增速為10.97%，同比下降18.35個百分點；研發費用增速為8.17%，同比下降34.34個百分點；三費合計增速13.31%，同比下降22.81個百分點。三費合計占營收比較去年同期下降5.66個百分點。”
乍一聽，奇安信前三季度成本控制“進步很大”。事實上，將奇安信當期各項費用縱橫對比可以發現，其三項費用依舊在增長，營收占比依然偏高。
財報顯示，奇安信2022年前三季度銷售費用15.30億元，比2021年同期增加2.46億；管理費用5.204億元，同比增加0.515億；研發費用13.42億元，同比增加1.01億。這三項費用當期營業占比為106.30%。
與2021年前三季度相比，奇安信三項費用占比確實有所下降。不過，如果與同行進行對比則依然偏高。公開信息顯示，奇安信2022年前三季度三費與營收占比，除了低于安恒信息（688023.SH）外，比其余同行都高，且高出行業平均水平接近15個百分點。
證券代碼 證券簡稱 2022/9/30 688030.SH 山石網科 81.20% 300369.SZ 綠盟科技 82.77% 002439.SZ 啟明星辰 86.59% 300454.SZ 深信服 85.42% 002212.SZ 天融信 98.69% 688023.SH 安恒信息 114.73% 平均值 91.57%
03、“奇安信何時不再燒錢，有質量內生活下去？”
有投資者在提問中表示：“公司理念情懷大家都知道，能談談行業競爭格局和何時不再燒錢，有質量內生活下去嗎？”
對此，齊向東回答道：“經營質量方面，公司前三季度的經營性現金流逐季度呈向好趨勢，業務回款也有較大改善，從更長期來看，隨著公司業務規模的不斷高速增長，以及三大費用營收占比的不斷下降，公司未來經營質量有望更上一個臺階。”
在另一處回答中，齊向東稱：“經營層面，公司前三季度（1-9月）依舊保持了穩健的增長態勢，實現營業收入31.92億元，同比增長19.34%。前三季度毛利率61.17%，比今年上半年提升了將近4個百分點，其中Q3單季度毛利率達到67.50%，創上市以來單季度最高水平；全員人均創收進一步提升，1-9月同比增長8.83%。”
雖然齊董的信心滿滿，但奇安信的實際經營狀況，恐怕并不像他描述的那樣“陽光燦爛”。
比如，2022年單三季度奇安信毛利率確實有所改善，但就前三季度看，公司毛利率為61.17%，較2021年同期下滑了1.41%。而且，奇安信的毛利率與三費比率之間始終存在一定缺口，且收窄速度緩慢。如果這個缺口始終存在，不清楚奇安信管理層如何能讓公司扭虧為盈？
項目 三季度比較 年度比較 2022/9/30 2021/9/30 2020/9/30 2021/12/31 2020/12/31 2019/12/31 毛利率 61.17% 62.58% 57.81% 60.01% 59.57% 56.72% 三費比率 106.30% 111.95% 117.63% 71.64% 73.88% 83.54% 其中：銷售費用率 47.94% 48.02% 51.68% 30.31% 31.72% 35.45% 管理費用率 16.30% 17.53% 19.39% 11.23% 12.65% 14.89% 研發費用率 42.05% 46.40% 46.56% 30.10% 29.51% 33.20%
此外，齊董只講了奇安信營收增長，卻沒有提公司應收賬款也居高不下。
在這次投資者關系活動中，有投資者問奇安信財務總監劉紅錦：“奇安信的應收賬款為什么是5年全額核銷？業內多為3年吧？對網康還有1個多億的應收賬款，這筆也快要全額核銷了吧？請問這筆應收是怎么來的？”
劉紅錦在回答中只是簡單提到了計提壞賬和核銷兩者不同，具體數據讓投資者去看歷年報表。財報顯示，奇安信公司一年以內應收賬款余額比例降低，賬齡逐漸拉長。
賬齡 半年度比較 年度比較 2022/6/30 2021/6/30 2021/12/31 2020/12/31 2019/12/31 1年以內 74.82% 80.53% 76.16% 79.75% 81.33% 1~2年 16.86% 10.19% 15.74% 11.79% 14.73% 2~3年 3.56% 7.46% 3.67% 6.68% 2.23% 3年以上 4.76% 1.82% 4.42% 1.78% 1.71% 合計 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
04、“等上市募集的資金花光了，打算直接破產嗎？”
上市后，奇安信持續虧損，公司經營性現金流正逐漸枯竭。
在這次投資者關系活動中，有投資者就質問：“公司上市時承諾的盈利時間一再推遲，持續虧損，股價從最高點到現在已經腰斬了，等上市募集的資金花光了，公司打算直接破產嗎？”
還有一位投資者提問時，列舉的問題更詳細：“自從公司2020年7月份上市以來，貨幣資金科目除2020年四季度單季度是增加的以外，其余季度都是環比下滑的狀態。截至2022年三季度末，貨幣資金僅余約13億元，按照前期貨幣資金的消耗速度，這部分資金最多能夠支撐到2023年一季度末，請問公司對此現金流危機有什么解決辦法？”對此，齊向東的回復是：“公司目前資產負債率仍處于一個相對較低的水平，公司銀行授信使用程度也相對較低，同時，公司前三季度的經營性現金流逐季度呈向好趨勢，業務回款也有較大改善，從更長期來看，隨著公司業務規模的不斷高速增長，以及三大費用營收占比的不斷下降，公司經營性現金流的情況將會越來越好。”
那么，奇安信的經營現金流狀況究竟如何？財報顯示，自2016年以來，奇安信經營活動現金流凈額就一直為負。截至2022年3季度，累計為-68,2億元。
2020年7月，奇安信IPO凈募資53.96億元，到2022年6月底，募集資金余額僅為5.07億元。而三季報顯示，截至2022年三季度末，奇安信的現金及現金等價物僅剩12.49億元，同比減少23.41億，環比減少7.35億。
因此，前述投資者對奇安信募集資金燒完后可能破產的擔憂不是空穴來風。就像另一位投資者所言，按照奇安信目前的燒錢速度，除非能再次及時圈錢，否則，奇安信很快就將面臨現金斷流危機。