知難而退的燕之屋，只能把目光又放回港股。
近日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（以下稱“燕之屋”）在港交所提交了上市申請(qǐng)書(shū)，募資規(guī)模約2億美金。同時(shí)，在招股書(shū)中透露，其已撤回了此前在中國(guó)證監(jiān)會(huì)廈門監(jiān)管局的輔導(dǎo)備案。
燕之屋坦言，由于整體的A股審批程序持續(xù)存在不確定性，公司決定尋求港股IPO。
(資料圖片僅供參考)
過(guò)去的十幾年中，從港股到轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，到再次選擇回到港股，燕之屋始終未能叩開(kāi)資本市場(chǎng)的“大門”。
當(dāng)年的“亞硝酸鹽”毒血燕事件陰霾已散去，如今又飽受燕窩營(yíng)養(yǎng)價(jià)值爭(zhēng)議。此前的A股招股書(shū)中，燕之屋則將自己定位為“罐頭食品制造”。
據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局官網(wǎng)顯示，燕之屋的經(jīng)營(yíng)食品類別為“罐頭、飲料”，并不擁有藥品、保健食品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的批號(hào)。
《產(chǎn)業(yè)資本》通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，三年?duì)I收45億元的燕之屋，營(yíng)銷費(fèi)用大增近六成的同時(shí)，原料燕窩的采購(gòu)量卻持續(xù)下降。
這意味著，自詡“罐頭食品”制造商的燕之屋，把它定義為營(yíng)銷公司似乎更準(zhǔn)確一些。
燕窩的“智商稅”
近年來(lái)，伴隨燕之屋營(yíng)收的迅速增長(zhǎng)，燕窩對(duì)一些消費(fèi)者“智商稅”的收割也是不停歇。
得益于燕之屋對(duì)于消費(fèi)群體心理的把握十分精準(zhǔn)，在營(yíng)銷方面下足了功夫。
鋪天蓋地的廣告、重金請(qǐng)明星代言不說(shuō)，廣告詞對(duì)燕窩功效不遺余力的推崇，都到了驚呆小伙伴的程度。
燕之屋前代言人劉嘉玲聲稱，她的保養(yǎng)秘訣是“只選擇燕之屋的碗燕”，“自己每天吃一碗燕之屋的碗燕”。
此外，一些軟文廣告宣傳燕之屋的燕窩聲稱清朝的皇帝通過(guò)食用燕窩而長(zhǎng)壽，慈禧太后也依靠燕窩進(jìn)行滋補(bǔ)，使得太后在年過(guò)六旬時(shí)依然容光煥發(fā)。
然而，就在《產(chǎn)業(yè)資本》問(wèn)及公司上述燕窩滋補(bǔ)效果的依據(jù)，以及支撐該說(shuō)法的相關(guān)醫(yī)學(xué)臨床數(shù)據(jù)等核心問(wèn)題時(shí)，燕之屋均未回復(fù)。
事實(shí)上，近年來(lái)有關(guān)燕窩到底有多少滋補(bǔ)功效的研究已越來(lái)越清晰。
據(jù)《科技生活》周刊報(bào)道，美國(guó)普渡大學(xué)農(nóng)業(yè)與生物系食品工程專業(yè)博士云無(wú)心、中國(guó)第四軍醫(yī)大學(xué)營(yíng)養(yǎng)與食品衛(wèi)生教研室主任王楓均對(duì)表示，以蛋白質(zhì)為例，燕窩就不如雞蛋、牛奶“優(yōu)質(zhì)”。
進(jìn)一步從滿足人體需求的角度看，燕窩的氨基酸組成并不好，它所能提供的營(yíng)養(yǎng)為不完全蛋白質(zhì)，對(duì)人體的好處尚不如雞蛋和牛奶。盡管燕窩富含蛋白質(zhì)、礦物質(zhì)和多種氨基酸，但目前尚未有足夠的研究證明它具有特殊的藥用價(jià)值或保健效果。
但，燕之屋依然“信心百倍”地推介其燕窩產(chǎn)品的效果。
據(jù)燕之屋介紹，含量可達(dá)10%以上的唾液酸——“N-乙酰基神經(jīng)氨酸”，是燕窩中關(guān)鍵的活性成分之一。“目前，實(shí)驗(yàn)室研究表明，唾液酸在免疫調(diào)節(jié)、抗衰老、促進(jìn)細(xì)胞生長(zhǎng)等方面具有有益功效，同時(shí)唾液酸熱穩(wěn)定性較好，燉煮或加工成即食燕窩罐頭，唾液酸均可以得到較好保留。”
2020年7月，《消費(fèi)者報(bào)道》曾經(jīng)在《即食冰糖燕窩對(duì)比測(cè)試:燕之屋、同仁堂、康復(fù)來(lái)97%以上的成分是糖水?》的評(píng)測(cè)中，測(cè)出的6款即食冰糖燕窩幾乎毫無(wú)營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，唾液酸和蛋白質(zhì)含量甚至不及5毛錢的雞蛋和2塊錢的牛奶。
針對(duì)，上述評(píng)測(cè)數(shù)據(jù)，燕之屋未予置評(píng)。
不過(guò)，此前的A股上市審核中，燕之屋鋪天蓋地的廣告推介則成了審核關(guān)注的重點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中問(wèn)道:是否存在上述類似媒體廣告。并要求具體列表說(shuō)明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司是否因此受到行政處罰。
目前來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)虛假宣傳的擔(dān)憂，或許是燕之屋知難而退，改投港股的原因之一。
一年花5億推銷“罐頭食品”
與其說(shuō)燕之屋是一家罐頭食品制造商，不如說(shuō)它是一家營(yíng)銷為特色的公司，更貼切一些。
招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年，燕之屋與與印度尼西亞的多家原料燕窩供應(yīng)商的原料燕窩采購(gòu)分別為7.7億元、6.03億元及6.17億元。
同期，燕之屋的營(yíng)業(yè)收入分別為13.01億元、15.07億元、17.03億元。
由以上數(shù)據(jù)可以推斷，燕之屋的產(chǎn)品含燕窩量出現(xiàn)明顯下滑，以原材料采購(gòu)成本/營(yíng)業(yè)收入來(lái)推算，這項(xiàng)數(shù)據(jù)近三年分別為59.19%、40.01%、36.23%。
也就是說(shuō)，在2020年，消費(fèi)者每花一塊錢，還能吃到6毛錢的燕窩；到2022年，花同樣的錢僅能吃到不足4毛錢的燕窩了。
不過(guò)，產(chǎn)品中缺少的燕窩，也是很好補(bǔ)齊。近期，廣東一名網(wǎng)友低成本復(fù)刻即食燕窩的視頻在網(wǎng)絡(luò)上走紅。海藻酸鈉加乳酸鈣，隨便攪拌下，再倒點(diǎn)燕窩酸，一杯看起來(lái)與市面在售無(wú)異的即食燕窩就出現(xiàn)了。
結(jié)合上文《消費(fèi)者報(bào)道》評(píng)測(cè)結(jié)果，在2020年燕窩產(chǎn)品已經(jīng)被認(rèn)為是“幾乎毫無(wú)價(jià)值的說(shuō)法”。由此看來(lái)，“幾乎沒(méi)有營(yíng)養(yǎng)”價(jià)值的燕窩產(chǎn)品，減少原料后仍然是“幾乎沒(méi)有營(yíng)養(yǎng)價(jià)值”。
實(shí)際上，與其在產(chǎn)品中加料，不如加大宣傳力度來(lái)得實(shí)惠。燕之屋近些年銷售費(fèi)用占比逐漸提高似乎也在證明這一點(diǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，在上述期間，燕之屋的銷售費(fèi)用分別為3.18億元、3.99億元、5.04億元。占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為，24.44%、26.48%、29.60%。
這意味著，這家罐頭食品制造商，在過(guò)去一年中，花掉了超5億元的銷售費(fèi)用，用于“罐頭食品”的推銷。
想必，消費(fèi)者愿意花費(fèi)如此高的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買燕之屋，也是圖個(gè)安心，但它們的產(chǎn)品也許并不令人放心。在黑貓投訴[投訴入口]平臺(tái)上，已有多起投訴指責(zé)燕之屋燕窩內(nèi)出現(xiàn)異物。
而過(guò)往的嚴(yán)重食品安全問(wèn)題，更是暴露出一些生產(chǎn)企業(yè)的道德下限。
在2012年，浙江省工商部門檢查血燕經(jīng)銷商491家，抽檢血燕537批次。已經(jīng)出具檢測(cè)報(bào)告303批次，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，此次抽檢涉及問(wèn)題血燕達(dá)20萬(wàn)克，3萬(wàn)多盞，平均亞硝酸鹽含量達(dá)4400毫克/千克。
在被抽檢的血燕產(chǎn)品中，亞硝酸鹽最高竟超過(guò)10000毫克/千克，超標(biāo)330倍，血燕產(chǎn)品不合格率高達(dá)100%。其中，標(biāo)稱 “鷹皇”、“燕之屋”、“正基”、“慶和堂”等品牌的血燕無(wú)一合格。
在此之前，一位霍姓女士在食用血燕后，突然發(fā)燒、頭痛、惡心。后經(jīng)檢測(cè)發(fā)現(xiàn)，燕之屋血燕內(nèi)含有大量亞硝酸鹽。
覬覦資本市場(chǎng)久矣
這樣一家靠營(yíng)銷且不差錢的公司，對(duì)上市卻有著“執(zhí)念”。
2011年，燕之屋首次在港股沖擊IPO，但因亞硝酸鹽含量嚴(yán)重超標(biāo)的“毒血燕”事件被迫終止；到2019年，這家公司再次選擇沖擊港股，再次失敗。
此后，公司拆除了VIE架構(gòu)轉(zhuǎn)試圖沖擊A股；2021年12月，燕之屋申請(qǐng)上海證券交易所主板上市。
2022年4月，證監(jiān)會(huì)對(duì)燕之屋發(fā)出“靈魂57連問(wèn)”，涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、虛假宣傳、食品安全等方面內(nèi)容。但燕之屋并未進(jìn)行回應(yīng)，同年9月主動(dòng)撤回了IPO申報(bào)。
對(duì)此，某券商投行人士曾表示：IPO申請(qǐng)撤單與公司準(zhǔn)備不夠充分有關(guān)，部分歷史遺留問(wèn)題難以解決，公司覺(jué)得順利通過(guò)發(fā)審委審核概率較小，因此部分IPO企業(yè)會(huì)在上會(huì)前夕突然撤單。
結(jié)合證監(jiān)會(huì)對(duì)燕之屋“靈魂57問(wèn)”和燕之屋未對(duì)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢做出回復(fù)來(lái)看，燕之屋可能對(duì)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢的有些內(nèi)容，無(wú)法給出合理解釋。
例如，為了營(yíng)造出公司缺錢的“表象”，2021年6月，燕之屋收購(gòu)了哈爾濱金燕薈、長(zhǎng)春金燕薈、北京天飛燕55%股權(quán)；同年9月，又收購(gòu)了太原吉祥燕55%股權(quán)。這四家公司估值合計(jì)達(dá)到1.45億元，應(yīng)對(duì)的凈資產(chǎn)僅為598.63萬(wàn)元，由此帶來(lái)的商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)7517萬(wàn)元，與之對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾則一分錢都沒(méi)有。
通過(guò)連續(xù)的關(guān)聯(lián)收購(gòu)，燕之屋不僅營(yíng)造出了資金緊張的表象，還有效避免了監(jiān)管以及市場(chǎng)對(duì)其“不差錢”上市的質(zhì)疑。
不僅如此，燕之屋近些年分紅不斷，也因此對(duì)公司現(xiàn)金流造成壓力。
據(jù)招股書(shū)披露，2019年至2021年，燕之屋共分紅5次，累計(jì)分紅2.5億;同期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.58億元、1.32億元、2.38億元。此前的募資計(jì)劃中，就有1.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性。同時(shí)，公司董事長(zhǎng)還有高額高息借債待償還。
證監(jiān)會(huì)在《首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》中提到，董事長(zhǎng)黃健存在約1.5億元的個(gè)人負(fù)債，借款利率高達(dá)12%-18%。
針對(duì)黃健的個(gè)人債務(wù)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)關(guān)注其資產(chǎn)情況和償債能力，是否存在大額未清償負(fù)債，以及與借款人是否存在股權(quán)代持或其他利益安排。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求，燕之屋說(shuō)明黃健個(gè)人債務(wù)的形成過(guò)程、資金用途；截至目前的借款明細(xì)情況，黃健是否存在替公司代墊成本、費(fèi)用或進(jìn)行資金體外循環(huán)的情況。
這些直戳“靈魂”的拷問(wèn)，燕之屋同樣無(wú)言以對(duì)，只能選擇沉默。但為挽回一點(diǎn)點(diǎn)的自尊，又選擇在上會(huì)前夕撤回了IPO申請(qǐng)。
值得注意的是，過(guò)不了證監(jiān)會(huì)“靈魂拷問(wèn)”關(guān)的燕之屋，這回轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股則學(xué)聰明了，盡可能少披露敏感信息。
《產(chǎn)業(yè)資本》查閱港股《招股書(shū)》發(fā)現(xiàn)，針對(duì)上述董事長(zhǎng)個(gè)人負(fù)債，之前證監(jiān)會(huì)關(guān)注的燕之屋存在多處對(duì)賭協(xié)議，以及利用個(gè)人卡進(jìn)行收取、支付貨款或者為公司代墊費(fèi)用等重大風(fēng)險(xiǎn)均未披露。目前，是否已經(jīng)妥善解決，還是有意避而不談，這些都在等待聯(lián)交所的把關(guān)。
顯然，在燕窩滋補(bǔ)療效的質(zhì)疑聲中，等待敲響港股上市之鐘的燕之屋，能否獲得“燕窩第一股”應(yīng)有的估值水平，則是在檢驗(yàn)港股市場(chǎng)的投資邏輯。
（聲明：本文基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與資料分析，尚不構(gòu)成任何投資建議。）