原創出品 | 「創業最前線」旗下「子彈財經」作者 | 段楠楠編輯 | 馮羽美編 | 邱添審核 | 頌文
作為國內元器件領域首屈一指的分銷商，6月30日，深圳深蕾科技股份有限公司（以下簡稱“深蕾科技”）向深交所遞交了招股說明書，計劃在深交所主板上市。
(資料圖)
公開資料顯示，深蕾科技成立于2016年，創始人為夏軍、李蔚夫婦。公司主營業務為電子元器件分銷，以及為客戶提供集成電路應用解決方案。
雖然深蕾科技成立時間較短，此次IPO也是深蕾科技首度正式遞表，但公司對于資本市場并不陌生。
公司前身深圳易庫易供應鏈網絡服務有限公司多次被A股上市公司嘗試并購，但因為各種難題，并購重組事項均以失敗告終。
此次IPO，也是深蕾科技第4次試水資本市場，不過在行業下行以及存貨規模走高的背景下，公司想要實現登陸A股的愿望并不容易。
1、實控人被交易所處罰，深蕾科技“賣身”難
早在2016年8月，深蕾科技前身深圳易庫易供應鏈網絡服務有限公司（以下簡稱“易庫易供應鏈”），就被上市公司羅頓發展盯上。
彼時，經營連續虧損的羅頓發展希望以16.08億元價格收購易庫易供應鏈100%股權。值得注意的是，易庫易供應鏈成立于2016年6月，也就是羅頓發展公告并購的前兩個月才成立，易庫易供應鏈賬面資產僅1.91億元，大幅低于16.08億元的交易價格，資產溢價高達7倍。
此外，易庫易供應鏈創始人夏軍為羅頓發展實控人李維的妹夫。收購完成后，若不考慮后續定增配套資金，李維將持有羅頓發展16.32%股權，夏軍持有羅頓發展14.17%股權，兩者股權相近。
對此，交易所再三追問李維與夏軍是否存在一致行動人的關系。在交易所連續追問下，羅頓發展首次收購以失敗告終。
2017年11月，羅頓發展與易庫易供應鏈“舊情復燃”，羅頓發展再次宣布以19.98億元價格收購易庫易供應鏈100%股權，收購價格較2016年再度增長接近4億元。
圖 / 攝圖網，基于VRF協議
此次并購，為了規避交易所關于一致行動人的追問，夏軍提前將51%的股權轉讓給李維控制的子公司。交易完成后，考慮配套融資，李維將持有羅頓發展30.11%的股權，為公司實控人，同時夏軍仍作為李維一致行動人，聽命于李維。
交易方案中，易庫易供應鏈承諾2017年至2019年，凈利潤不低于1.7億元、2.3億元及3億元。
不過深交所仍以易庫易供應鏈盈利穩定性不足為由，上會時否了這筆收購方案。事后來看，交易所的認定無疑十分準確。
以易庫易供應鏈為主體的深蕾科技為例，2020年至2022年深蕾科技歸母凈利潤分別為1.47億元、1.56億元、1.10億元。
在時間延后三年的基礎上，深蕾科技仍未達到并購時承諾的利潤，足見當時并購時，易庫易供應鏈估值和業績“水份”有多高。
兩次并購都未成功，由易庫易供應鏈組建而來的深蕾科技便想“下嫁”給深圳華強。但僅僅公告收購3個月后，深圳華強便宣布了終止重組。對于本次重組失敗，深圳華強表示，交易雙方對本次交易商業條款無法達成一致，經雙方協商，一致同意終止本次資產重組事項。
另外在2019年9月，上交所給予深蕾科技實控人夏軍通報批評的決定。原因是，夏軍未能在承諾時間內完成增持羅頓發展的計劃，且后續決定終止增持。夏軍理應對其公開承諾負責。基于此，上交所給予夏軍通報批評的決定，并通報證監會，計入上市公司誠信檔案。
2、行業需求轉弱，公司經營風險增加
除實控人被納入上市公司誠信檔案外，深蕾科技經營風險也在進一步加劇。從招股書來看，2022年深蕾科技98.83%收入來自分銷業務。
圖 / 深蕾科技招股書
所謂分銷，即深蕾科技根據下游客戶的需求，給客戶推薦最新的電子產品，然后再從上游原廠采購相關的產品給下游客戶。
從收入來看，深蕾科技分銷收入主要來自集成電路和元器件兩個領域。公司上游原材料提供商主要為長江存儲、聚辰半導體等知名電子元器件、材料及設備供應商。下游客戶則為銳捷網絡、烽火通信等網絡運營公司。
過去幾年，由于下游客戶需求旺盛，深蕾科技營收逐年走高。數據顯示，2020年至2022年（以下簡稱“報告期內”）公司營收分別為49.79億元、66.85億元、72.34億元，三年公司增長率為45.29%
不過公司營收增長并未帶來利潤的增加，2022年深蕾科技歸母凈利潤為1.10億元，較2021年的1.56億元下滑29.49%，增收不增利。
圖 / 深蕾科技招股書
由于自身業務屬于分銷，公司并不生產產品，因此深蕾科技凈利率一直極低。報告期內，公司凈利率分別為2.95%、2.33%、1.52%。以2022年凈利率為例，公司每增加10億元收入僅能帶來1500萬元的利潤，而一旦營收規模下滑，公司凈利率有可能進一步走低。
圖 / 深蕾科技招股書
從過去三年來看，公司凈利潤下滑的核心原因就是凈利率下滑。對于公司盈利水平的下滑，深蕾科技在招股書中表示，作為中游的分銷商，由于企業經營規模不大，面對規模較大的下游廠商時，公司議價能力較弱，導致產品分銷價格不高。
其次，芯片和元器件行業本身就屬于周期性行業，前兩年由于5G、智能汽車、消費電子等應用需求增加，加上地緣政治影響，導致行業遭遇芯片荒，芯片價格一路飆漲，公司凈利率水平一度處于較高水平。
但從2022年下半年開始，隨著芯片供應鏈的恢復，以及行業需求的減弱，芯片以及元器件供需格局發生逆轉，部分電子元器件供過于求，出現價格下跌，導致公司凈利率水平走低。
另外，由于公司大部分供應商都在國外，公司采購原材料需要大量使用美元支付。因此，匯率是否穩定直接影響公司盈利水平。
2022年，由于美聯儲數次加息，導致美元指數一路飆漲，離岸人民幣匯率也從6.35附近貶值至6.92附近，2022年深蕾科技匯兌損失高達1805.51萬元。
3、業績波動大，深蕾科技“上市夢”或將破碎
除經營風險，「子彈財經」還發現深蕾科技財務風險也在加劇。報告期內，公司存貨賬面價值分別為8.93億元、10.59億元、19億元，占流動資產的比例分別為40.54%、35.49%和61.43%。
對于公司存貨規模的增加，因2021年及2022年上半年網絡芯片市場需求大幅增加，深蕾科技收到大量客戶訂單，而主要供應商標準交貨期為52周，2022年12月采購集中到貨，導致2022年底存貨規模增加，公司存貨主要是客戶訂單覆蓋的庫存商品。
從深蕾科技存貨分類來看，截止2022年12月31日公司庫存商品高達16.74億元，占公司存貨金額比例為86.19%。
由于芯片和元器件供應鏈恢復以及下游需求轉弱，芯片和元器件價格一路下跌，深蕾科技也因此計提了4167.79萬元存貨跌價準備。
圖 / 深蕾科技招股書
2023年，消費電子行業繼續萎靡，存儲類芯片價格一度跌超40%。從這點來看，公司存貨跌價準備有可能進一步擴大，也將進一步侵吞公司凈利潤。
另外，2023年美聯儲進一步加息，截至目前，離岸人民幣匯率為7.15，較2022年再度下跌3.35%左右，深蕾科技匯兌損失或將進一步增加。
以同為元器件分銷商的深圳華強來看，2023年一季度實現歸屬凈利潤1.253億元，同比下降42.96%。
從這點來看，2023年深蕾科技業績或將出現較大幅度下滑，而這也有可能影響公司在深交所主板上市。
根據《深圳證券交易所股票發行上市審核規則》要求，在深交所主板上市的企業必須具備業務模式成熟、經營業績穩定、公司整體規模較大以及具有代表性等特點。
從深蕾科技近幾年業績變動情況來看，公司顯然不具備經營業績穩定的特點。深蕾科技在招股書中也表示，經營業績存在一定程度的波動。另外2017年羅頓發展在收購公司前身易庫易供應鏈時，也被監管機構以易庫易供應鏈盈利穩定性不足為由，否了該筆交易。
從此前實控人夏軍三度將深蕾科技“賣身”來看，深蕾科技想要登陸資本市場的需求十分迫切。但結合當下行業需求以及公司財務狀況來看，公司上市并不容易，深蕾科技上市夢或將破碎。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。