原創出品 | 「創業最前線」旗下「子彈財經」作者 | 左星月編輯 | 蛋總美編 | 倩倩審核 | 頌文
有機顏料等著色劑在日常生活中應用十分廣泛，如用于油墨、涂料、塑料和橡膠等工業領域，我們平時看到的墻壁涂彩、門窗花色、金屬表面、車輛等都有有機顏料。7月27日，主營著色劑等產品的浙江信凱科技集團股份有限公司（以下簡稱“信凱科技”）更新了招股說明書，申報在深交所主板上市，保薦機構為安信證券。
信凱科技擬發行2343.49萬股，占發行后總股本的25%。預計募集資金2.65億元，主要用于研發中心及總部建設項目、償還銀行貸款項目。換言之，本次IPO主要是奔著“建樓”和“還貸”而來。
(資料圖片)
值得注意的是，信凱科技的自主生產線尚在初步建設當中，沒有自主產品的信凱科技只能依靠從國內采購有機顏料，再向境外銷售。
也就是說，信凱科技目前僅僅是一個有機顏料的“中間商”，在生產端“受制于人”是企業發展的明顯短板。此外，公司研發創新能力并不過關，盈利能力也與同行有著較大的差距。
沒有自己的產品及生產線的信凱科技，IPO上市之路或將十分艱難。
1、業績下滑，依賴外銷存在風險
根據中商產業研究院研究報告，2022年我國有機顏料產量高達22.5萬噸，產量多年位居世界第一。
主營有機顏料等著色劑的產品開發、銷售及服務的信凱科技，成立于1996年，發展至今已擁有450多種規格的顏料產品，主要應用于油墨、涂料、塑料和特種化工品著色。
圖 /?信凱科技招股書
根據中國染料工業協會有機顏料專業委員會評定，2015年-2022年，信凱科技連續多年位居全國有機顏料出口行業第一名。
然而，受市場環境影響，近年來信凱科技的業績較為疲軟。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），信凱科技的營業收入分別為9.99億元、12.06億元和11.92億元，同比增長-3.67%、20.73%和-1.1%。
同期，公司歸母凈利潤分別為6119.12萬元、8902.27萬元和8764.98萬元，同比增長22.97%、45.48%和-1.54%。
圖 /?wind
2022年，信凱科技的營業收入和歸母凈利潤雙雙下滑，這背后與公司毛利率逐年走低有關。
招股書顯示，報告期內，信凱科技的綜合毛利率分別為15.21%、15.93%和15.41%，呈現波動下滑的趨勢。
同期，同行可比公司的毛利率平均值分別為27.32%、24.03%和18.35%，信凱科技的毛利率遠低于同行公司。
圖 /?信凱科技招股書
綜合毛利率低于同行業可比公司，主要原因為信凱科技從事有機顏料的產品開發、銷售及服務，暫不涉及生產環節。
此外，信凱科技主要做的是境外銷售生意，目前是國內有機顏料出口量最大的企業，客戶包括DIC株式會社、富林特集團、盛威科集團等。
報告期內，信凱科技在境外實現的收入占當期主營業務收入的比例分別為87.72%、84.90%和86.45%。
由于對外銷售主要以美元及歐元計價和結算，因此美元及歐元對人民幣匯率的波動會對信凱科技的經營成果產生一定影響。
報告期內，信凱科技匯兌虧損（負數為收益）金額分別為652.43萬元、1093.69萬元及-1372.69萬元。可見，信凱科技報告期內匯兌波動影響較大。
一方面，如果人民幣持續升值，可能導致公司產品的外幣價格提高，從而降低產品的國際市場價格競爭力，不利于公司拓展海外市場；另一方面，公司經營業績會受到外匯波動的影響。如果未來匯率波動較大，將對公司的出口銷售、經營業績帶來一定影響。
2、尚未自主生產，供應商亦是競爭對手
作為一家有機顏料出口商，信凱科技并沒有自己的生產線。
招股書顯示，信凱科技主要從國內供應商處采購按公司要求生產的有機顏料成品，再將產品轉手出售給境外客戶。也就是說，信凱科技并不是有機顏料的生產商，而是有機顏料的“中間商”。
因此，信凱科技只能賺到上游供應商與境外客戶的差價，其毛利率和自產自銷的有機顏料公司相比，存在較大差距。
招股書顯示，信凱科技的上游供應商包括百合花、七彩化學、雙樂股份、聯合化學等國內規模較大的有機顏料企業。
報告期內，其向前五大供應商采購的金額占采購總額的比例分別為65.12%、65.65%和65.27%。
值得一提的是，百合花、七彩化學、雙樂股份、聯合化學既是信凱科技的供應商，同時也是公司的競爭對手，這些公司本身也擁有境外業務，直接向境外客戶銷售有機顏料。
更關鍵的是，這些公司的境外銷售毛利率相比信凱科技也高出不少。
報告期內，上述4家公司直接出口銷售的毛利率平均值分別為32.28%、27.33%和21.81%，遠高于信凱科技的15.21%、15.93%和15.41%。
圖 / 信凱科技審核問詢函的回復
信凱科技也在問詢函回復中坦言，公司毛利率低于上游供應商直接出口銷售的毛利率水平，主要原因系公司現有業務模式為有機顏料等著色劑產品開發、品質管理和供應鏈整合，與其他公司相比，暫無生產環節。
換言之，就是生產線不掌握在自己手里，成本便壓不下來，毛利率也提不上去。
因此，信凱科技開始“補足短板”，其自有生產基地遼寧信凱和遼寧紫源正在初步建設中。
其中，截至2023年6月末，遼寧紫源尚處于建設早期；遼寧信凱建設項目8條偶氮顏料生產線已完成3條帶料調試，6條偶氮染料生產線已完成2條帶料調試。
然而，信凱科技此前并沒有自主生產經驗，遼寧信凱和遼寧紫源能否生產出質量過關的產品還是一個未知數。此外，同行公司的生產經驗豐富，而信凱科技自身的研發創新投入卻遠遠不敵同行公司。
招股書顯示，報告期內，信凱科技的研發費用分別為372.35萬元、411.31萬元、444.11萬元，占當期營業收入比例分別為0.37%、0.34%、0.37%。
同行可比上市公司的研發費用率平均值分別為4.12%、4.52%和4.91%，信凱科技的研發費用率僅是同行公司的一個零頭。
圖?/?信凱科技招股書
可見，信凱科技的研發投入并不多，和同行公司存在較大差距。
“中間商”想要涉足生產，不僅要有充足的資金、豐富的經驗，還要有先進的技術，信凱科技和同行相比還差得遠。
值得一提的是，此次IPO，信凱科技擬募集資金1.65億元用于研發中心及總部建設項目。在研發投入不足的情況下，信凱科技卻想要募集資金來建研發大樓，不免有“割韭菜”的嫌疑。
3、資產負債率高企，應收賬款及存貨“雙高”
「子彈財經」發現，信凱科技主要向境外客戶銷售，回款周期相對較長，形成了大量的應收賬款。
招股書顯示，報告期內，公司應收賬款余額分別為1.89億元、2.35億元和1.94億元，占當期營業收入的比例分別為18.93%、19.52%、16.27%。報告期內，公司的應收賬款始終維持在一個較高的水平。
圖?/?信凱科技招股書
應收賬款不僅僅占用公司資金，也給公司帶來了不少壞賬風險。報告期內，公司的壞賬準備金額分別為953.16萬元、1190.15萬元和969.90萬元。
此外，報告期內，信凱科技應收賬款壞賬準備的實際計提比例與同行業可比公司相比，壞賬實際計提比例較高，分別為5.04%、5.06%和5.00%，高于同行公司的3.05%、3.03%和3.50%。
圖?/?信凱科技招股書
可見，相對于同行公司，信凱科技的壞賬風險相對較高。
如果應收賬款難以收回，會給公司帶來不小的損失，而信凱科技的期后回款比例也在逐年走低。
報告期內，信凱科技的期后回款比例分別為99.95%、99.96%和91.76%，2022年公司的期后回款比例，相對于2020年驟降8.19個百分點。
因此，公司的應收賬款是存在一定風險的。
應收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現大量逾期，很可能會導致資金鏈緊張，最終影響到公司日常的生產經營。
不僅如此，由于信凱科技沒有自己的生產線，只能通過對外采購進行銷售，因此，公司不得不積壓較多存貨。
招股書顯示，報告期內，公司存貨賬面價值分別為1.90億元、2.24億元、2.10億元，占流動資產總額的比例分別為28.10%、29.86%、31.25%，公司的存貨占流動資金的比例也在逐年增長。
圖?/?信凱科技招股書
公司的存貨規模居高不下，這一背景下，若未來市場需求發生重大不利變化，或原材料、產品市場價格大幅下跌，公司存貨將面臨減值風險。
此外，由于應收賬款和存貨占用了公司大量資金，信凱科技的資產負債率也相對較高。
報告期內，公司的資產負債率分別為68.99%、61.67%和52.88%，同行資產負債率均值分別為33.87%、28.51%和27.47%。信凱科技的資產負債率雖然逐年增長，但是仍然高于同行公司。
圖?/?信凱科技招股書
與此同時，信凱科技的流動比率（流動資產對流動負債的比率）和速動比率（流動資產減去存貨和預付費用后的余額對流動負債的比率）也遠低于同行業公司均值，可見信凱科技的償債能力也遠低于同行。
因此，信凱科技在應收賬款、存貨的雙重壓力下，一旦資金鏈出現問題，將會給公司的生產經營帶來不小打擊。
在種種風險下，市場競爭力不突出的信凱科技，如何能獲取資本市場的信任？其最終能否成功IPO上市？「子彈財經」將持續關注。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。