研究員｜小梨
來源｜藍籌企業評論
截至8月11日收盤，開立醫療股價跌至42.49元/股，當日跌幅0.93%。6月以來，開立醫療的股價從最高點62.62元（6月9日盤中）不斷回落。同花順iFinD數據顯示，近一月跌幅15.69%、近三月跌幅16.77%。
(相關資料圖)
高速增長難以持續
相較于邁瑞醫療這樣的巨頭，開立醫療的產品線比較簡單，主要是靠彩超機和內窺鏡兩類產品創收。
成立于2002年的開立醫療，2004年推出國產首款便攜彩超，是國內較早研發并全面掌握彩超設備及探頭核心技術的企業；2013年開立進入內鏡領域后，逐漸在軟鏡、硬鏡、內鏡耗材各個領域完善產品布局。
作為細分領域的龍頭企業，開立醫療的業績也是可圈可點。盡管2020年時受到疫情影響拖累了業務收入出現虧損，近兩年收入增長速度都在20%以上。
7月12號，開立醫療披露了今年上半年業績預告，預計盈利（歸母凈利潤）2.62億元–2.88億元，比上年同期上升50%-65%。
然而市場投資者對于開立醫療的業績表現并不買賬。在給出這樣一份優秀的成績單后，開立醫療的股價僅于次日13號增長2.91%，之后依舊提振無力，難改一路向下的頹勢。
實際上，雖然開立醫療上半年的業績增長表現亮眼，但相比自身其實已經有所下滑。
縱向來看不同時間段，2021年時，受市場需求恢復和低基數影響，開立醫療全年歸母凈利潤同比增速高達634.43%；2022年，在高基數前提下，開立醫療也實現了歸母凈利潤49.57%的同比大幅提升。
直至今年一季度，開立醫療僅3個月的歸母凈利潤達到1.38億元，已經超過去年全年的1/3，同比增幅也高達171.11%。
正因如此，去年以來在二級市場上，開立醫療受到了眾多投資者的追捧，股價一路長紅。2022年在年報披露的當月，開立醫療的股價最低時跌至23.05元/股；截至今年上半年，開立醫療股價最高已漲至62.62元/股（6月9日盤中）。
今年年中，雖然開立醫療仍然保持了高速增長，但拆開來看第二季度單季度，歸母凈利潤區間僅在1.24億元—1.50億元，預計環比下降10.61%—增長8.33%；同比去年第二季度增長0.02%—21.21%。
投資者的眼睛也是雪亮的，今年一季報披露后，開立醫療的股價尚處在上升通道；半年報預告公開后，對股價回升的作用卻是微乎其微。
銷售費用大幅提升44.05%
除今年二季度業績增長放緩外，下半年受行業反腐影響、開立醫療的銷量將會如何尚未可知。
在深交所互動易平臺上，投資者也對反腐事件保持高度關注。盡管目前開立醫療成公司日常經營、各項業務發展均正常，但其銷售費用指標仍值得關注。
因發生過程虛實難辨、費用產生存在復雜性和隱蔽性，在反腐風暴的席卷下，各家藥企的銷售費用成為審查重點，是極有可能出現商業賄賂的上市藥企“灰色地帶”。
近期下跌的醫藥股中，不乏銷售費用過高受到影響的公司，比如藥械龍頭邁瑞醫療、創新藥龍頭恒瑞醫藥，二者2022全年的銷售費用分別達到48.02億元、73.48億元。
近三年，伴隨著開立醫療的盈利一起增長著的，還有其銷售費用。且不同于收入、利潤的波動情況，開立醫療的銷售費用增長一直保持加速度。
根據財報，今年一季度銷售費用達1.06億元，同比增長44.05%；開立醫療稱，銷售費用較上年同期增加3231.66 萬元，主要系本期歸屬于銷售費用的人力成本、差旅費、展位費等增加所致。
但在今年4月14日，開立醫療公開的投資者關系活動記錄表中，稱“各項期間費用的增長幅度將放緩”，這顯然并不符合實際情況。
此外，在本次反腐風波中，開立醫療所在的醫療器械行業成為稽查重點。根據紅星新聞近日披露，在過去三年70份醫藥領域行賄受賄案件刑事判決書中，醫療器械（包括設備、耗材及檢測試劑）領域有48例，占比68.6%。【1】
當前開立醫療的軟鏡產品歷史累計在國內300多家三級醫院裝機，占國內三級醫院比例僅十分之一左右，尚處在上升期，并沒有達到飽和狀態。在此種背景下，就算開立醫療能夠保證合規，不會影響已有訂單倒扣，也難免影響業務拓展。
二級市場上，開立醫療至今還沒走出下跌通道，上半年公司股東已經在高點完成減持套現，也并沒有拋出穩定股價的計劃。疊加反腐政策高壓影響，想要再次回升還需等待下一個重大利好。
注解與參考：
【1】《又有三甲醫院院長被查！多地醫保系統官員落馬，中紀委披露“期權腐敗”：在職不收離職收》，來源：紅星新聞
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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）