港股近兩日迎來了“超級大反彈”，恒生科技指數 $HSTECH.HK 在昨日（3月16日）更是飆升22.2%。作為指數，這種漲幅也是舉世罕見。
前期跌幅較大的明星科網股均迎來絕地反擊，截至3月17日收盤，美團 $03690.HK 兩日狂漲48%，阿里巴巴 $09988.HK 也大幅上漲了43%，騰訊 $00700.HK 漲幅也有31%。在大市“無差別”上漲的情況下，小米集團$01810.HK 近兩日漲幅卻僅有21%，明顯落后于大部隊。
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下周二（3月22日），小米集團將公布2021年Q4及全年業績。在股價自高位回撤達60%后，反彈略顯乏力的小米，會不會有一些隱憂呢？
一、手機業務：不是我不好，是對手太強
根據TrendForce發布的研究報告顯示，2021年Q4是全年智能手機表現最好的一個季度。因下半年電商促銷旺季以及年末節慶需求等因素推動，2021年Q4智能手機生產總量達到了3.56億部，按季增長9.5%，創2021年單季最大增幅。
但遺憾的是，對于小米來說，這種大增卻主要來自于強勁的競爭對手——蘋果。Q4，蘋果生產總量達到了8550萬臺，季增66%，冠絕全球。因蘋果在9月發布新機之后，需求激增。而小米Q4總產量僅為4550萬部，季增僅2.2%，排名第四，還落后于三星和OPPO。
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不過在出貨量方面，小米則繼續穩居在第三位，Q2短暫取得的全球第二的寶座仍被蘋果 $AAPL 占據。小米是出貨量增長率為數不多保持增長的企業，不過也僅有3.2%，而蘋果逆勢大增11%。好消息是，其他競爭對手（除三星外）在Q4出貨量均出現了下滑。
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也就是說，小米作為2021年Q4出貨量唯一增長的國內手機企業，基本上站穩了世界前三的地位，這一點是非常值得肯定的。
去年Q3，小米手機業務收入達到478億元，同比增長4.4%。不過高端化成效顯著，國內定價3000、境外定價300歐元以上的智能機出貨量近1800萬臺，占比超過12%。
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值得注意的是，Q3出貨量為4390萬臺，Q4的表現則更好一些。加上中高端機型占比的持續提升將推高ASP，西南證券認為小米手機業務在Q4營收或同比增長超過15%，較為樂觀。
二、AloT業務：整體或維持較高增長
小米作為AloT賽道的先行者，仍具有先發優勢。截至2021年Q3，小米loT設備連接數突破4億，保持著同比33%的高速增長。小愛同學和米家APP月活用戶在Q3達到1.1億和0.6億，同比分別增長了34%和39%。到2021年Q4，這種高速增長或能繼續維持。
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從產品端來看，小米大AloT品類占比有所提升，其中電視、空調、冰箱、洗衣機等大品類商品銷量穩健增長。Q3，小米電視連續11個季度超過創維和海信，穩居中國第一。而此前的數據顯示，小米空調在2021年的銷量已經突破200萬套，其中新風空調系列銷量保持領先。
此外，智能穿戴設備如智能手表、耳機等明星產品也表現亮眼。2021年，全球可穿戴設備出貨量超過5億臺，同比增長了20%。而小米排名全球第二，市場份額達到10.2%，僅次于蘋果。
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同時，在收入渠道方面也有所優化。線下小米之家中AloT收入占比可能由2021年初的30%左右提升至2021年底的40%-50%。
受益于面板等原材料降價，電視等高暢銷品的毛利預計將在Q4回升，帶動2021年Q4整個AloT業務整體毛利率提高約1%-2%。西南證券預計，AloT整體業務Q4營收或將保持15-20%的同比增長。
三、互聯網業務逆風或將持續
到去年Q3，MIUI系統的全球月活用戶已經突破5億大關。海報顯示，在用戶破億后，月活每增長1億所用時間越來越少，暗示小米業務的持續飛躍。
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月活用戶不斷增長，互聯網服務的營收也水漲船高。2021年Q3，小米互聯網服務實現收入73.4億元，同比增長27%，再創歷史新高。
小米互聯網業務主要分為三個部分：廣告、游戲和其他增值服務（主要由互聯網金融、有品電商平臺構成），但主要還是依賴廣告。Q3，廣告收入占互聯網服務比達到64%。
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但從去年年底的情況來看，廣告大盤整體疲軟的現象并沒有明顯好轉。加之游戲版號也同樣受限，使得小米互聯網業務短期或承壓。鑒于持續受到宏觀環境和監管的影響，互聯網業務在2021年Q4甚至到2022年增速都可能同比放緩。
四、業務亮點不夠，凈利表現或平平
2021年Q3，小米調整后凈利潤達到52億元，同比增長25%，但增速呈持續回落狀態。
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Q4雖然手機業務出貨量逆勢取得增長，但由于毛利最高的互聯網服務可能表現平平，加之汽車業務持續不斷的研發投入以及大額計提，使得小米集團Q4凈利可能缺乏亮點。中信證券甚至預計，小米Q4經調整后凈利潤僅為31億元，同比小幅下滑5.6%。
這或是市場持續擔憂小米前景而股價反彈乏力的原因之一，但如果小米交出一份超預期的財報，當下PE(TTM)僅11倍，似乎已到了合理配置區間。