*本文編選自東吳證券《條分縷析年報，為何強調運營商十年一遇投資機遇？》
大部分公司2021年年報相繼出爐。其中三大電信運營商中國移動、中國聯通、中國電信在2021年合計營收超過1.5萬億元人民幣，業績實現穩健增長。
通過對年報的條分縷析，東吳證券認為，三大運營商十年一遇的投資機遇已經到來。
2021年，中國移動（00941.HK）實現營收8482.58億元，同比增長10.4%，創10年新高；實現歸母凈利潤1159.37億元，同比增長7.5%。
中國聯通（00762.HK）實現營收達到3278.54億元，同比增長7.9%；實現歸母凈利潤63.05億元，同比增長14.2%。
中國電信（00728.HK）實現營收達到4341.59億元，同比增長11.3%；實現歸母凈利潤259.52億元，同比增長24.4%。
來源：東吳證券
中國移動作為中國最大電信運營商，凈利潤已達到千億。隨著C端業務逐步改善，B端業務加速，歸母凈利潤增速逐步修復。中國聯通、中國電信則實現歸母凈利潤雙位數增長，雙方的5G共建共享網絡成效顯著。
其中，中國聯通在2021年的ARPU升至43.9元，較2020年增長1.8元，穩步增長。固網寬帶業務收入同比增速創新高，2021年寬帶接入收入為448億元，同比增長5.2%。
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中國電信ARPU則達到45元，同比增長2%，移動用戶凈增2141萬，連續4年保持行業第一。固網及智慧家庭服務營收為113.52億元，同比增長4.1%。其中智慧家庭收入增幅25.1%，增長動能持續強勁。
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中國移動繼續保持領先，2021年ARPU達到48.8元，較2020年顯著提升，扭轉了下滑趨勢。2021年家庭寬帶客戶凈增2588萬戶，增速領先行業，家庭寬帶綜合ARPU保持良好增長。
2021年年末，中國電信5G套餐用戶為1.88億，同比增長117%，滲透率位列行業第一。中國移動5G用戶則達到3.87億，市場占比最高。5G ARPU達到82.8元，較4G提升7.5%。隨著5G滲透率的逐步提升，ARPU將逐步提升。
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首先是5G方面的投入，2021年三大運營商的總體開支保持穩定。其中，中國移動5G資本開支達到1140億元，中國電信5G開支資本達382億元，中國聯通5G開支則約為320億元。
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截至2021年12月底，中國移動累計開通5G基站超73萬臺，同比增長87.18%。中國電信和中國移動持續深化共建共享，建成全球規模最大的5G共享網絡，累計開通5G基站69萬臺，同比增長81.58%。預計到2022年底，雙方累計開通5G基站超99萬臺。
第二則是加強信息化業務支出，發力云、IDC等業務。截至2021年12月底，中國移動累計對外可用IDC機架達40.7萬架，同比增長13.06%。為繼續落實國家“東數西算”工程部署，預計2022年將投資480億元用于算力網絡建設。
中國電信方面在2021年對外可用IDC機架達47萬臺，同比增長了11.9%。預計2022年在IDC項目上還將投資65億元，在云資源項目上投資140億元，新增投產16萬臺云服務器。2021年，移動云收入達242億元，同比增長114%；天翼云收入達279億元，同比增102%，云業務均保持高速增長。
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第三則是加快新業務的拓展和布局。產業互聯網已成為推動中國聯通收入增長的“第一引擎”，聯通云作為數字化轉型和融合創新的底座，為客戶提供包括云資源、云平臺、云服務、云集成、云互聯、云安全等一體化融合創新解決方案。
中國電信則積極推進產業數字化轉型，著眼資本生態布局。公司打造綜合智能的場景化解決方案，推出“致遠”、“比鄰”、“如翼”三種服務模式5G定制網，發揮5G廣鏈接、高速率、低時效和數據安全的特性，賦能工業互聯網、融媒體、智慧城市、智能采礦、車聯網、智慧醫療、智慧港口等行業。
中國移動則成立專項產投基金，實現投資版圖廣覆蓋。已投資了40多個項目，規模超1800億元。科大訊飛、小米、UCloud和青牛軟件等互聯網企業都是中國移動的投資對象。
2006-2021年，中國移動已實施現金分紅16次，累計分紅金額高達約8790億元，平均分紅率49.75%。截至2021年12月31日，中移動每股派息2.43港元，同比增38%，分紅率達60%。根據公告披露，2021年起3年內以現金方式分配的利潤將逐步提升至當年股東應占利潤的70%以上。
來源：東吳證券
中國電信同樣實施了16次分紅，累計現金分紅金額達1175億左右，平均分紅率39.98%。中國聯通則實施了現金分紅15次，累計分紅金額551.6億元。
此外，三大運營商均發布回購、股票激勵計劃等措施，彰顯對公司業績前景的信心。其中中移動計劃今年內擇機增持A股股份，累計金額在30-50億元之間。去年9月，中國電信也發布增持公告，擬12個月內擇機增持A股股份不少于人民幣40億元。今年1月，中國聯通發布第二期限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予不超過 9 億股的限制性股票，約占當前公司股本總額 2.9%。
東吳證券表示，截至3月30日，中移動H股PB估值為0.79倍，中國電信H股PB估值為0.54倍，中國聯通H股PB估值僅為0.29倍，均處于歷史低位。
隨著傳統業務改善、新業務發力，PB估值修復仍有空間。隨著B端業務占比逐步提升，東吳證券認為三大運營商的業績將進入穩步提升的階段，PE估值有望向海外運營商甚至綜合解決方案商看齊。
建議重點關注中國移動、中國電信、中國聯通三大運營商估值繼續修復的空間，或迎來絕佳投資期。