來源：嘉實基金HARVEST FUND
歷史故事總在重復上演，類似過去幾個月的波動，在A股市場常常出現。這很容易影響我們投資決策的心神，在追求短期板塊資產輪動的過程中，完美錯過大級別產業趨勢。
所以我們看到，即使在新能源細分光伏方向歷史漲幅超百倍的股票上，八九成投資者是虧損20-30%出局的。
背后是什么原因呢？我們能從歷史波動中能學到哪些道理？
理解投資第一性原理，波動不慌張！
從投資第一性原理來看：資產價格=企業盈利*估值。
估值的判斷往往很難，影響因素包括宏觀流動性預期、市場風險偏好與情緒起伏等等。估值的鐘擺，圍繞企業價值的均值中樞，有時候會往上面沖，有時候會往下面擺。對估值的把握，短周期或許有效，長周期逐漸趨于無效。
長周期決定企業回報的，是企業的業績。
嘉實成長風格投資總監姚志鵬認為，本質上股價背后是產業趨勢在驅動、基本面在驅動，企業盈利是其做出投資決策的核心因素。
市場起伏如山岳，投資核心是在合理估值范圍內買入企業盈利增長，只要這兩點沒問題，短期的大漲或大跌波動，并不必要影響我們對行業大勢的判斷。
“所有股價的波動，最后都會反映在企業盈利的波動上。我們不能指望一個預期業績增速只有10%、后面還可能會下滑的公司，長期獲得15%以上的回報。同樣，對兼顧業績增長確定性和長期空間的方向如新能源智能汽車等，我們也堅定看好未來機遇。”
對于企業基本面業績的判斷，正是專業機構投研團隊相對更容易把握的。通過投研平臺，通過勤奮調研、產業鏈跟蹤交叉驗證，同時結合對行業周期景氣度的把握。
而良好的基本面業績，還有助于消化估值。比如2011年消費電子行情剛啟動時，在后一年漲幅下也有很多討論，擔憂估值是否泡沫；后來事實證明，從2012年到2017年，在質疑聲中板塊繼續擴張十倍，其中的龍頭公司收獲更多倍的漲幅。
光伏板塊機遇回顧波動中前進
同樣的故事還發生在新能源細分方向之一的光伏行業。
我們看到在過去光伏指數的大級別行情中，賺錢的也是小部分投資者。從2012年到2021年，光伏指數整體上漲9倍、其中龍頭個股不乏百倍股，最大回撤也曾一度接近60%。
對于這類新興產業的投資節奏，專業人士會如何把握呢？嘉實姚志鵬團隊認為，關鍵是對產業趨勢的判斷：在起點買入，尾聲賣出。
具體方法是：
在行業萌芽期就去研究，但不急出手，萌芽期往往是基于基本面的主題博弈；
步入到成長期后，開始陸續大規模去買入研究成果，進程可能有波折，反復跟蹤確認基本面趨勢、挖出龍頭企業伴隨其成長；
等到行業進入成長后期、估值高企的時候，離開。
楊德龍：正確理解價值投資內涵 竭力規避三類投資錯誤3月24日周四，滬深兩市出現震蕩調整的走勢，經過上周的大幅殺跌之后絕地反擊，市場短期的底部已經逐步確立，市場底、情緒底和政策底三底疊加形成共振，帶來了一次大反彈的機會。從這個角度來看，市場的下跌趨勢已經得以反轉并逐步的開始震蕩回升，但是影響過往光伏行業的漲跌起伏可以分為幾個階段：
1） 2011年-2012年，在歐美“雙反”（反傾銷和反補貼）調查，致使行業整體備受打擊，新增裝機量下滑，光伏板塊遭遇盈利和估值的雙殺，2012全年跌幅超過40%。
——行業萌芽期，觀察并未出手。
2） 2013年后強力政策支持下，行業增長預期改善，估值率先修復，基本面新增裝機規模持續提升。
——行業邁入高速成長期，陸續布局參與。到2014年也階段出現質疑聲音，認為板塊是否已經漲高“到頭了”，但背后產業大勢依然向好，我們也看到龍頭企業后期依然再迎超10倍漲幅。
3）2018年熊市疊加“531新政”出臺，行業遭遇政策黑天鵝打擊，快速下殺，最大回撤近60%。
——投資團隊反復調研驗證確認行業發展周期和基本面，隨后政策糾偏，2019年行業基本面靠著新技術的突破將成本下降，加上打開了海外市場的需求，再次迎來大級別行情，業績估值雙爆發。
可以看到，任何新興產業的成長并不是一帆風順，更多是經歷波折螺旋式發展。過往我們可以總結幾種情況的擾動：
第一種，高成長性資產往往對市場風險偏好更為敏感，容易跟隨市場波動而波動，哪怕企業基本面平穩運行，市場整體下跌也會帶動階段回調。
第二種，出現一些基本面、政策面階段性的變化，通過深度行業研究、確認優秀企業的技術突破等，待基本面后續回歸到正常軌跡后，往往迎來比較劇烈的修復。
而目前，新能源汽車行業從產業位置來說正處在滲透率剛邁過10%的黃金成長起點；從基本面情況來說，中游核心龍頭公司的業績增長還在高速增長的階段，無須因為短期波動就失去信心。
數據來源：wind
把握機遇的省心方法：交給基金經理
波動不是風險，拿錯資產是最大的風險。產業背后企業盈利和基本面的變化和跟蹤，我們普通基民其實都不用過于操心，不如交給基金經理團隊。
其次，基金經理持倉也會根據產業內細分方向的成長性進行內部結構調整，而不是單押某一個細分不動。
“當某產業的龍頭類企業估值市值達到較高狀態，或進入偏中后段的成熟期時，當它的預期回報率明顯下降的時候，我們也會做一定的調節或者尋找一些更加處在向上期的行業。”嘉實新能源新材料基金經理熊昱洲表示。
姚志鵬團隊在新能源方向深耕研究已超11年，見證光伏龍頭企業崛起。對新能源大主題來說，里面每個細分方向（光伏、風電、新能車等）所處產業周期位置不一樣。有些子行業如新能源汽車，滲透率還在成長起點位置，而光伏逐步邁入穩定成長階段。基金經理也會根據性價比，做細分子板塊持倉比例的調整。
“我們依然對成長領域和板塊充滿信心，由于成長方向的資產，特別是電動車領域展現了更強的性價比。”根據嘉實智能汽車等產品季報，基金經理在維持行業分散配置的基礎上適度加大了對電力設備等領域的配置比例。
團隊認為，隨著后續基本面數據公布，市場對景氣度重新確認，板塊真正有長期競爭力的優秀企業，有望迎來較為顯著的糾偏。
而隨著貨幣政策轉向寬松、穩增長政策落地階段，電動車、軍工、半導體等先進制造領域，兼顧業績增長確定性和長期空間，調整后已出現中長期較好買點。
面對新能源車這類新興成長行業的大產業機遇，做短期擇時的機會主義者往往錯過“列車”；更關鍵在于理解這類資產，明白所處方位，然后擁抱產業趨勢。