本次我們對(duì)養(yǎng)殖及上游飼料獸藥行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的進(jìn)行簡(jiǎn)要盤(pán)點(diǎn)本報(bào)告選取12 只養(yǎng)殖及上游飼料獸藥行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債，覆蓋11 家上市公司，以生豬養(yǎng)殖為主，標(biāo)的整體可分為專(zhuān)注飼料及獸藥領(lǐng)域標(biāo)的和飼料與生豬養(yǎng)殖一體化標(biāo)的。截止3 月28 日，所選標(biāo)的平均價(jià)格137.81 元，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率34.87%，總余額約324.86 億元。評(píng)級(jí)大多在AA 級(jí)以上，可投性較好。標(biāo)的公司毛利率分化較大，整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性偏樂(lè)觀。
對(duì)于生豬養(yǎng)殖行業(yè)，我們認(rèn)為2022 年上半年仍是供強(qiáng)需弱的格局，產(chǎn)能繼續(xù)去化，7-8 月豬價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)。2021 年7 月能繁母豬存欄量環(huán)比減少0.50%，此前連續(xù)21 個(gè)月保持增長(zhǎng)，2022 年1 月生豬價(jià)格繼續(xù)下降，能繁母豬存欄下降0.90%，飼料價(jià)格有上漲趨勢(shì)，自繁自養(yǎng)生豬利潤(rùn)繼續(xù)虧損，產(chǎn)能去化繼續(xù)進(jìn)行，但本輪豬周期特有因素或?qū)е氯ギa(chǎn)能不及預(yù)期。對(duì)于飼料和獸藥行業(yè)，我們認(rèn)為整合趨勢(shì)已顯，行業(yè)將進(jìn)一步集中。
標(biāo)的推薦
牧原轉(zhuǎn)債：牧原股份是生豬一體化養(yǎng)殖龍頭，現(xiàn)金流充足。公司生豬出欄穩(wěn)定增長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)同期出欄量最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)；下游屠宰產(chǎn)能投入順利，中航西飛(000768)：關(guān)聯(lián)交易存款限額上調(diào)至750億；2021年扣非凈利潤(rùn)大增53%中航西飛(000768)：關(guān)聯(lián)交易存款限額上調(diào)至750億；2021年扣非凈利潤(rùn)大增53%預(yù)計(jì)2022 年6 月末產(chǎn)能超過(guò)3000 萬(wàn)頭；公司所用飼料均為自主生產(chǎn)，降低飼料成本；輪回二元育種體系與完全自繁自育模式奠定成本優(yōu)勢(shì)。
傲農(nóng)轉(zhuǎn)債：傲農(nóng)生物是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢(shì)養(yǎng)殖服務(wù)企業(yè)。飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展， 隨規(guī)模擴(kuò)張盈利有望改善；2022-2024 年出欄目標(biāo)分別為600/800/1000 萬(wàn)頭，未來(lái)育肥配套比例有望不斷上升，實(shí)現(xiàn)降本增效。
回盛轉(zhuǎn)債：回盛生物是獸用化藥制劑領(lǐng)先企業(yè)，銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)居獸用化藥制劑企業(yè)前十名。公司業(yè)務(wù)以豬用藥品為核心，同時(shí)在家禽、水產(chǎn)、寵物及反芻等其他獸用藥品領(lǐng)域布局拓展，公司推動(dòng)原料藥和制劑生產(chǎn)一體化，形成成本優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局情況。
佩蒂轉(zhuǎn)債：佩蒂股份是全球?qū)櫸镆z龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)對(duì)寵物犬貓食品的全類(lèi)別覆蓋。公司海外業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，持續(xù)布局海外生產(chǎn)基地，同時(shí)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比逐漸提高，逐漸豐富渠道和產(chǎn)品矩陣。
投資建議
供需錯(cuò)配是豬周期形成的根本原因，養(yǎng)殖利潤(rùn)變化是母豬補(bǔ)欄與去產(chǎn)能的決定因素；我們預(yù)計(jì)2022 年上半年仍是供強(qiáng)需弱的格局，7-8 月豬價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)；飼料行業(yè)加速整合，競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸轉(zhuǎn)向農(nóng)牧全產(chǎn)業(yè)鏈綜合競(jìng)爭(zhēng)；規(guī)模化養(yǎng)殖與GMP 要求推動(dòng)獸藥行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步出清；養(yǎng)殖及上游飼料獸藥行業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)債整體轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏低，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期；養(yǎng)殖標(biāo)的中我們主要推薦牧原、傲農(nóng)，飼料獸藥標(biāo)的中主要推薦回盛、佩蒂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游飼料價(jià)格上漲，需警惕養(yǎng)殖企業(yè)成本控制不及預(yù)期；下游生豬需求或有波動(dòng)，豬價(jià)拐點(diǎn)可能不及預(yù)期；疫病控制不佳，可能造成養(yǎng)殖企業(yè)虧損與上游飼料需求衰減；養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期；養(yǎng)殖企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，需關(guān)注現(xiàn)金流變化狀況；生豬市場(chǎng)政策或有變動(dòng)，關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)；警惕轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。