前言：由于多變的市場變化，2022 年一季度的業(yè)績前瞻幾經(jīng)易稿，國際局勢的變化使得上游原材料成本急劇變化，國內(nèi)疫情反復(fù)多地消費受損，一方面是消費場景的局部喪失，另一方面是消費信心的下降。2022 開年的市場變化使得食品飲料板塊階段性承壓，在不確定性中找尋確定性，是當(dāng)前我們的工作目標(biāo)。
白酒：高端穩(wěn)字當(dāng)頭，定調(diào)行業(yè)發(fā)展。1）高端酒：穩(wěn)字當(dāng)頭，樹立行業(yè)發(fā)展信心。
2022 年春節(jié)高端酒平穩(wěn)動銷，順利完成既定目標(biāo)。隨著疫情的反復(fù)和消費信心的波動，作為白酒行業(yè)方向標(biāo)的茅臺價格出現(xiàn)波動，從目前市場情況來看，價格底部有較強支撐，定調(diào)發(fā)展主基調(diào)。從銷售情況來看，高端酒行業(yè)一季度預(yù)計實現(xiàn)雙位數(shù)增長，在多變的市場中，茅五瀘量價維穩(wěn)，預(yù)計后續(xù)隨著需求回升，下半年帶領(lǐng)行業(yè)開啟新周期。2）次高端：節(jié)前回款高增，如期“開門紅”。山西汾酒和酒鬼酒公布1-2 月經(jīng)營情況公告，如期取得“開門紅”，全國化勢頭正盛，水井坊盡管年前受浙江地區(qū)疫情反復(fù)影響，但預(yù)計整體回款完成既定目標(biāo)；3）地產(chǎn)酒龍頭：消費升級明顯，三月疫情略有影響。古井貢酒春節(jié)期間動銷良好，古8 及以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，為公司營收提供主要增量；洋河夢6+延續(xù)增長，天之藍和水晶夢有所起勢；今世緣四開春節(jié)期間動銷旺盛，放量明顯；口子窖在皖北、皖中市場動銷較優(yōu)，迎駕貢酒洞6 和洞9 在省內(nèi)市場銷量亮眼。
調(diào)味品：收入平穩(wěn)增長，成本短期承壓。1）收入端：春節(jié)前調(diào)味品企業(yè)發(fā)貨情況較好，預(yù)計終端動銷表現(xiàn)亮眼，節(jié)后促銷收窄動銷逐步趨于平穩(wěn)，主要調(diào)味品企業(yè)渠道庫存水平保持良性，3 月疫情反復(fù)對餐飲端需求、企業(yè)發(fā)貨和市場推廣造成擾動，整體看2022Q1 高基數(shù)之下調(diào)味品企業(yè)收入端同比有望延續(xù)改善，同時居民備貨行為也使得商超及流通渠道庫存水平加速去化，2022Q2 有望輕裝上陣；2）利潤端：
主要調(diào)味品企業(yè)提價傳導(dǎo)基本完成，但短期成本壓力仍然凸顯，整體看2022Q1 利潤率同比有所承壓，中國中鐵(601390)：一季度訂單增長84% 穩(wěn)增長開門紅中國中鐵(601390)：一季度訂單增長84% 穩(wěn)增長開門紅但部分企業(yè)去年同期銷售費用投入較大，疊加3 月疫情擾動使得費用投放受阻，Q1 費用率同比有望改善，預(yù)計2022Q1 調(diào)味品企業(yè)利潤表現(xiàn)分化。
啤酒：疫情反復(fù)影響“開門紅”，提價與結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)計貢獻噸價。從銷量的角度來看，得益于春節(jié)返鄉(xiāng)，1-2 月行業(yè)整體產(chǎn)量同比+3.6%，上市酒企預(yù)計均有較好表現(xiàn)，但3 月深圳、上海和吉林等地疫情反復(fù)對啤酒動銷產(chǎn)生較大沖擊，影響整體“開門紅”；從價格的角度來看，在提價的大背景下，考慮到春節(jié)期間啤酒消費檔次較平日更高，預(yù)計表觀噸價提升將貢獻收入。未來仍需觀察疫情反復(fù)影響，提價傳導(dǎo)與高端化仍是全年主線。
休閑鹵制品：開店加速略超預(yù)期，同店疫情沖擊較大。開店方面，根據(jù)窄門餐眼統(tǒng)計，絕味Q1 新增門店超600 家，周黑鴨開店約200 家。單店方面，考慮3 月疫情部分地區(qū)門店業(yè)務(wù)近乎停擺，Q1 單店壓力較大。成本端，因疫情帶來的屠宰壓力使得鴨副價格與毛鴨價格產(chǎn)生背離，疊加Q1 運輸費用的上升，毛利率環(huán)比或有改善但整體仍存壓力。費用端，因年貨節(jié)及開店競賽補貼、股權(quán)激勵費用攤銷等影響，費用率或同比略有提升。
速凍食品：收入端維持增長，成本壓力尚存。受疫情反復(fù)及春節(jié)提前影響，我們預(yù)計速凍食品板塊B 端銷售受到影響，1 月收入端有所收窄，2-3 月隨動銷天數(shù)恢復(fù)及寒冷天氣延長影響，行業(yè)動銷環(huán)比改善。利潤端來看，原材料價格持續(xù)維持高位，短期行業(yè)成本壓力尚存。
投資建議：疫情反復(fù)影響動銷，短期來看穩(wěn)字當(dāng)頭，找尋確定性。后續(xù)隨著消費復(fù)蘇，業(yè)績彈性有望逐步顯現(xiàn)。白酒方面，短期穩(wěn)增當(dāng)頭，首推高端酒；貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒并維持地產(chǎn)酒板塊性推薦，洋河股份、口子窖、迎駕貢酒。大眾品需求回暖，成本端階段性承壓，看好后續(xù)業(yè)績彈性釋放，核心推薦：
重慶啤酒、燕京啤酒、涪陵榨菜、千禾味業(yè)、天味食品、立高食品、日辰股份、絕味食品、安井食品。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響超預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，成本上漲超預(yù)期。