本報告導(dǎo)讀：
禾川科技（688320.SH）是國內(nèi)自動化工控領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司伺服系統(tǒng)打破外資品牌在中高端市場的壟斷格局，2020年在國內(nèi)通用伺服市場占有率約為3%，位列國內(nèi)市場第七，本土企業(yè)第二。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.51 億元，歸母凈利潤1.10億元。截至2022 年4 月11 日，可比公司對應(yīng)2020 年平均PE（LYR）為33.33 倍。
摘要：
公司核心看點及IPO 發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)自動化工控領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，營收占比超85%的伺服系統(tǒng)產(chǎn)品搭載自主研發(fā)編碼器，部分性能參數(shù)方面與國外龍頭企業(yè)安川、松下處于同等水平，超過國內(nèi)廠商匯川科技。憑借其技術(shù)優(yōu)勢，公司伺服系統(tǒng)打破了外資品牌在中高端市場的壟斷格局，根據(jù)招股書披露，2020 年公司在國內(nèi)通用伺服系統(tǒng)的市場占有率約為3%，位列國內(nèi)市場第七，繼匯川技術(shù)之后位于本土企業(yè)第二。當前，公司不斷提高研發(fā)能力和生產(chǎn)效率，逐漸由單一的產(chǎn)品供應(yīng)商，過渡到數(shù)字化工廠系統(tǒng)整體方案解決商，覆蓋了工業(yè)富聯(lián)、寧德時代、順豐控股、三通一達、隆基股份、捷佳偉創(chuàng)、先導(dǎo)智能、藍思科技、埃夫特等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為3776 萬股，深度*宏觀*宏觀經(jīng)濟：人民幣是避險貨幣嗎？深度*宏觀*宏觀經(jīng)濟：人民幣是避險貨幣嗎？發(fā)行后總股本為15101.37 萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項目擬投入募集資金總額8.01 億元，預(yù)期項目建成后將擴大公司生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品數(shù)字化、智能化水平，進一步提升公司在工業(yè)自動化控制領(lǐng)域中的市場份額。
主營業(yè)務(wù)分析：公司主要從事工業(yè)自動化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用集成。受益于伺服系統(tǒng)市場整體保持穩(wěn)定增長和公司積極開拓重點客戶，公司業(yè)績逐步提升，2019-2021 年營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為54.97%、51.99%。市場競爭加劇導(dǎo)致2021 年公司毛利率有所下降，但毛利率整體保持在40%左右水平。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：受益于下游市場需求增長，工業(yè)自動化行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。其中，伺服系統(tǒng)行業(yè)呈快速增長趨勢，根據(jù)MIR 睿工業(yè)的數(shù)據(jù)，2020 年我國通用伺服系統(tǒng)市場規(guī)模為164.38 億元，預(yù)計在2025 年達到295.38 億元。受益于鋰電、冶金、電力、紡織機械、物流設(shè)備等下游行業(yè)的發(fā)展，我國PLC 產(chǎn)業(yè)具有較大市場潛力，2020年市場規(guī)模達129.99 億元。從競爭格局來看，我國伺服系統(tǒng)行業(yè)和PLC 行業(yè)集中度較高，外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)替代趨勢明顯。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C40 儀器儀表制造業(yè)”近一個月（截至2022 年4 月11 日）靜態(tài)市盈率為30.91 倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇匯川技術(shù)（300124.SZ）、信捷電氣（603416.SH）、正弦電氣（688395.SH）、偉創(chuàng)電氣（688698.SH）、雷賽智能（002979.SZ）作為可比公司。截至2022 年4 月11 日，可比公司對應(yīng)2020 年平均PE（LYR）為33.33 倍。
風險提示：1）市場競爭風險；2）新產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)風險。