2021年的白酒板塊走勢跌宕起伏，雖有兩次大的反彈貫穿了全年行情，但是一路高歌猛進已經(jīng)中止，估值修復成去年白酒資本市場的主基調(diào)。但其中不乏被“錯殺”的優(yōu)質(zhì)白馬股。比如白酒這個景氣賽道里的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)五糧液。
五糧液被“錯殺”的原因主要集中在兩個方面：
一是優(yōu)質(zhì)的基本面吸引，白酒板塊上漲過程中涌入大批無序資本，其中不乏大量短期投機資金，大行情調(diào)整期間獲利了結(jié)方和短期博弈方情緒偶成一致進而誘發(fā)消極情緒面；
二是忽略基數(shù)，把其他企業(yè)的單點爆發(fā)式增長和五糧液的長期全面穩(wěn)增長混為一談，進而幻化出一些非理性擔憂。
估值背后的驅(qū)動力本質(zhì)上取決于整個資金環(huán)境的變化。紅塔證券李奇霖認為“2021年市場表現(xiàn)的一個基本事實是市場走勢與基本面脫敏。”即在股市行情偏弱時投資者更容易將投資方向放在遠端，關(guān)注未來的確定性，而當市場熱度起來之后投資者又容易倒向“熱錢、快錢”，受短端波動影響較大。受這種現(xiàn)象影響的不僅僅只是五糧液，在其他板塊也有體現(xiàn)。
白酒板塊的回調(diào)只是暫時的，行業(yè)的結(jié)構(gòu)性景氣還不會發(fā)生變化，長遠看依舊是中國資本市場里最穩(wěn)健的權(quán)益資產(chǎn)。那么隨著經(jīng)濟環(huán)境的調(diào)整，國內(nèi)宏觀寬松政策的延續(xù)，五糧液過低的估值偏差一定能得到糾正。
從去年6月至今，白酒行業(yè)都在經(jīng)歷估值的重新瞄定，今年的經(jīng)濟環(huán)境、市場表現(xiàn)大體上與2019年、2020年相近，疊加流動性政策，相信會給中高端白酒企業(yè)帶來更廣泛的利好。2022年五糧液已在動銷、業(yè)績、管理層建設(shè)、科技等方面出了新成效，市場分析師們也一致判斷，估值回歸的時機已到，反彈勢頭將逐漸顯現(xiàn)。
市盈率低，投資性價比高
可以從市盈率角度來認識五糧液價值是否被低估。3月8日，五糧液滾動市盈率（TTM）為28.38、分位點32.89%；最近五年TTM均值是35.86，分位點30.8%。對比最近五年的市盈率表現(xiàn)，目前水平低于均值，股價明顯偏低。
換個角度，同中證酒指數(shù)、白酒（申萬2021版）指數(shù)相比，市盈率也遠低于它們，結(jié)合五糧液的基本面和公司經(jīng)營狀況，市盈率長期以低于行業(yè)的水平運行不太可能，延伸一步可以理解為反彈的通道已經(jīng)打開，眼下可以關(guān)注做多的機會。
按市盈率背后的邏輯來看，只要公司每年都能穩(wěn)定盈利，那么對投資者來說就是友好的，因為這樣的標的將有助于快速盈利。根據(jù)9日晚間發(fā)布的主要業(yè)績數(shù)據(jù)公告顯示，五糧液去年營收662億元左右，比上年同期增長約15%；凈利潤233.5億元左右，比上年同期增長約17%，基本每股收益6元左右。在白酒賽道五糧液營收繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，毛利率連續(xù)13年保持70%左右的經(jīng)營能力，標的本身絕對優(yōu)質(zhì)，但是出現(xiàn)了低估值、低股價的倒掛現(xiàn)象，顯而易見這會是一個好機會。
再來橫向比較一下同板塊其他公司的市盈率狀況，為了快捷比較樣品中只選取了市值在400億元以上的白酒公司。
在這些公司中五糧液的市盈率是最低的，相對于當前166元的股價和28.38的市盈率，投資五糧液性價比最高，股價和市值上升有空間，目標收益也有空間。
五糧液估值回歸的空間問題，財信證券在研報分析中談到，“公司品牌力強大，濃香龍頭地位穩(wěn)固，且高端白酒行業(yè)壁壘高，長期穩(wěn)健成長的確定性較高，未來經(jīng)典五糧液成功放量后亦有望貢獻較大業(yè)績彈性。當前公司股價交易于2022/2023年28/24倍PE水平，在白酒行業(yè)估值體系中性價比凸顯。我們給予公司22年38-42倍PE，對應目標區(qū)間266-295元。”
即機構(gòu)測算五糧液在今年會有60%以上的上漲空間。
塑強千元價格帶之王
千元價格帶對于五糧液來說是絕對的藍海市場，前有強勁的銷售終端出貨，后有堅實的品牌做支撐，不管是全國化戰(zhàn)略還是極致大單品策略，都能得心應手取得良好動銷。
五糧液在高端市場的穩(wěn)固和開拓，還合理避免了新產(chǎn)品新市場對毛利率的稀釋，從09年至今連續(xù)12個財報年毛利率都保持在70%左右足以說明這一點，高端市場+高毛利率也不斷夯實著企業(yè)高增長。
另外，基于五糧液在高端市場的格局，新消費升級趨勢下出現(xiàn)的一些新變化，也有助于進一步引導五糧液在估值上重新站上萬億平臺。
其一，在新消費理念的推動下高品質(zhì)消費增速加快，“喝好酒”或成主流，高端產(chǎn)品購買力持續(xù)上行，屆時五糧液的高端白酒將充分受益。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)數(shù)顯，2020年我國白酒600元以上消費占比達到了44.2%，這將給濃香白酒霸主五糧液帶來巨大的業(yè)績空間。
其二，白酒抗通脹，白酒股防風險的價值凸顯。“酒是陳的香”賦予了白酒抵御貶值的功能，送禮、珍藏、投資都是消費者的可選之物。“白酒股是A股的常青樹”投資者越來越傾向于選擇白酒股作為資產(chǎn)避險的標的。
管理層調(diào)整落定，定軍心，提信心
中信證券研報分析中指出，五糧液管理層調(diào)整落定，整體結(jié)果符合市場預期，有望帶領(lǐng)公司加快推進戰(zhàn)略實施，增強公司管理和銷售團隊的執(zhí)行力，同時可以看作解除壓制公司估值的一大因素。
接棒掌舵人曾從欽長期在經(jīng)濟建設(shè)領(lǐng)域深耕，2019年進入五糧液集團工作，時任五糧液集團公司黨委副書記、總經(jīng)理，股份公司黨委副書記、董事長。曾從欽在宜賓本地工作時間長達30余年，一直在宜賓市經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)域的多個部門擔任一把手，具有掌舵五糧液這艘巨輪的經(jīng)驗和能力。加上前期工作對五糧液的深入了解，能夠一上任就快速凝聚團隊發(fā)展企業(yè)。
在2021年第二十五屆共商共建共享大會上，曾從欽表示，五糧液將堅持發(fā)力2000元+白酒市場，實現(xiàn)“經(jīng)典五糧液”產(chǎn)品的市場突破。此外在大會上，曾從欽還定調(diào)五糧液發(fā)展的方向，表示，2022年五糧液將繼續(xù)堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中有進、堅持持續(xù)性增長的底層邏輯。
堅持瞄準高端核心市場，突圍精分市場向2000+價格帶擴容，直接挑戰(zhàn)茅臺的霸主地位給五糧液的未來增加了一些想想空間。
換帥的同時，五糧液其他核心崗位的領(lǐng)導也進行了調(diào)整。44歲的少壯派高層鄒濤出任五糧液股份公司總經(jīng)理，55歲的五糧液集團副總經(jīng)理蔣文格出任五糧液股份公司總經(jīng)理。
整體上來看，五糧液此次管理團隊的切換，實行的是 “換帥不空降”的內(nèi)部交棒，將有利于改革的延續(xù)。
白酒融合科技，雙驅(qū)動發(fā)展
根據(jù)云酒傳媒大數(shù)據(jù)中心發(fā)布的《2020白酒上市公司科技創(chuàng)新質(zhì)量榜》顯示，2020年五糧液以988件專利，96.73T的科創(chuàng)質(zhì)量分位居中國白酒企業(yè)科技創(chuàng)新榜第二名。
同年，五糧液還新建了國內(nèi)食品發(fā)酵行業(yè)唯一的國家級酒類品質(zhì)與安全國際聯(lián)合研究中心，共榮獲行業(yè)協(xié)會科技進步獎8項、省級科技進步獎3項，其中“多糧濃香型白酒釀造中關(guān)鍵微生物菌群及風味成分互動傳遞機制與應用”技術(shù)達國際領(lǐng)先水平，釀酒智能化試驗基地生產(chǎn)實現(xiàn)重大突破。
研發(fā)經(jīng)費方面，2021年前三個季度累計超過1.21億元同比增加30%以上。研發(fā)經(jīng)費逐年增加，研究成果能夠直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)效益，實現(xiàn)了科技同產(chǎn)業(yè)無縫對接。
今年2月，五糧液還以中國白酒行業(yè)首家第一作者單位的身份參與了國際權(quán)威學術(shù)機構(gòu)專業(yè)圖書的編寫，受美國化學學會(ACS)的邀請五糧液副總工程師趙東和五糧液風味科學研究團隊在該書蒸餾酒章節(jié)向全世界分享了五糧液科研團隊利用現(xiàn)代風味化學方法研究五糧液釀造體系中包包曲、五糧粉、糟醅以及白酒風味成分的成果。
白酒產(chǎn)業(yè)融合科技已是潮流之需，五糧液作為行業(yè)的頭部品牌，品質(zhì)戰(zhàn)略、健康戰(zhàn)略、數(shù)字化戰(zhàn)略的推進都離不開“科技的手”，用科學技術(shù)賦能再創(chuàng)萬億體量的航母企業(yè)勢在必行。
綜合分析了五糧液提升估值中樞的路徑，現(xiàn)實上已經(jīng)滿足打通估值回升的通道，無論是核心邏輯還是安全邊際都處于最佳階段，如果白酒公司是你的能力圈，這時候就是很好的上車時機。當然大環(huán)境也很重要，一旦大盤行情向上修正將更穩(wěn)定的助推五糧液修復被錯殺的估值。