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“超級牛散”陳發樹入主云南白藥后，不僅在股市上豪擲百億，還通過高額分紅拿走幾十億。
炒股三年，虧損近20億，還被指“不務正業”。如今，股價重回2019年，這家百年老字號未來能否守住這一底線？
本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布
作者：郭俊宇
編輯：方斯嘉
設計：嵐昇
實習生：鄧穎茵
“不務正業”的百年老字號云南白藥“踩雷”了。
3月26日，云南白藥公布了2021年年報?？纯蛡兪紫汝P注的并不是它的業績，而是它過去一年炒股的收益。
財報顯示，云南白藥在2021年炒股虧掉了近20億元，凈利潤也因此從2020年的55.11億元減少至29.96億元，一下子倒退回2015年。
雖然云南白藥背后有著“超級牛散”陳發樹坐鎮，但它最終還是淪為了“韭菜”。
陳發樹入主云南白藥三年間，除了讓其在資本市場上賺足眼球外，似乎沒有給這家公司帶來新氣象，反而還有 “榨干”其現金的嫌疑。
云南白藥“股神”為何變“韭菜”？
云南白藥在股市里栽了個大跟頭。
本想靠著投資收益做厚利潤，沒想到才第三年就遭遇了“滑鐵盧”，一下子讓公司利潤倒退了7年。
2021年云南白藥在股市上虧掉了19.29億，導致其凈利潤直接腰斬，回到了2015年的水平。其凈利潤也出現了負增長（-49.17%），上一次出現負增長還是在1995年。
前兩年還在股市上大賺特賺的云南白藥，一時間竟成了被割的“韭菜”。
如果看過去3年的整體收益，云南白藥還沒有虧。從2019年至2021年，云南白藥炒股的盈虧情況分別是2.27億、22.40億，-19.29億。
云南白藥去年近70%的虧損都來自小米集團。財報顯示，其持有的小米股票的市值從2021年年初的31.48億元減少至2021年年末的17億元，云南白藥最初在小米集團上投資了16億左右。
除投資小米虧損外，云南白藥在騰訊控股、恒瑞醫藥、伊利股份、雅各臣科研制藥、中國抗體上也分別虧損了1.34億元、2.20億元、1.27億元、0.66億元和0.79億元。
▲云南白藥持股明細，無冕財經制圖。
大虧過后，云南白藥從去年下半年開始減倉了。截至2021年年末，云南白藥股票賬戶上還有價值47.2億元的股票和債券，相比2021年年初的112億減少了近六成。
云南白藥目前已經清倉了多只股票，包括騰訊控股、恒瑞醫藥、伊利股份、中國生物制藥，但該公司卻沒有減持小米。
2021年年末，小米收盤價為18.9港元/股，目前其股價為14.12港元/股，今年以來的跌幅超過25%。
若今年至今，云南白藥都沒有減持小米的股票，則又將面臨4億元左右的虧損。除了雅各臣科制藥微漲9.52%之外，云南白藥持有的其他幾只股票均大幅下跌。
這意味著云南白藥一季度的業績可能要受此拖累，甚至可能把2019年和2020年的盈利都虧光了。
這不僅僅是云南白藥的失敗，更是其大股東陳發樹的“滑鐵盧”，其個人財富在2021年也大幅縮水。
最新的《2022胡潤全球富豪榜》顯示，陳發樹個人財富為510億元。而在2021年的榜單中，陳發樹以710億元人民幣財富名列全球富豪榜第212位。一年時間，陳發樹財富縮水200億。
大股東為何帶頭炒股？
云南白藥在股市上的一系列動作，可以說與陳發樹關系緊密。
2020年12月31日，云南白藥公開表示，董事會授權董事長/聯席董事長牽頭組建投資執行團隊，制定執行具體投資運作方式，包括但不限于投資個股的比例及退出的止損線，收益目標等。
簡單來說，就是云南白藥聯席董事長陳發樹要親自下場 “炒股”。
2019年，“前福建首富”陳發樹在云南白藥混改中，以控制的新華都入股，與云南國資委并列公司的第一大股東。
▲云南白藥股權架構，圖片來源云南白藥2021年年報。
在成為云南白藥大股東之前，陳發樹便是股市玩家，擅長通過套利賺快錢。
2000年，陳發樹通過新華都集團等三個關聯公司出資3359萬元，持股20.19%，成為紫金礦業第二大股東。
2008年4月紫金礦業在A股上市，陳發樹及新華都集團持有紫金礦業共21.78億股，按照當時7.13元的發行價計算，市值為155.29億元。
8年時間，從3359萬元到155.20億元，這筆投資陳發樹賺了460倍，他也一戰成名。
后來，陳發樹又在資本市場上打了幾個“漂亮仗”。比如他在2018年以不到5億元的資金抄底隆基股份，暴賺數十億，如今他還持有1.2億股隆基股份，市值88億元左右。
在股市賺得盆滿缽滿的陳發樹，恐怕早就看不上經營實業賺來的那點辛苦錢了。
炒股賺快錢的邏輯，被他用在了云南白藥。在2019年之前，云南白藥是沒那么多閑置資金炒股的。2019年以前，公司賬上的現金及現金等價物基本上維持在20億左右，最高時是在2018年，有50億左右。
2019年，在陳發樹的建議下，云南白藥反向吸收合并了股東白藥控股，這項操作讓云南白藥的賬面資金暴漲百億。
之后就如我們所看到的，坐擁百億資金的云南白藥，在“超級牛散”的加持下，開始在股市上不斷發力。
不過，背后玩家可不止陳發樹一人。云南白藥的董事和管理層也存在通過股市賺快錢的動機。
從2019年開始，該公司高管的業績考核與凈利潤高度綁定。2019年10月12日，云南白藥公告了一份《激勵基金管理辦法（草案）》，激勵基金的計提規則如下：
激勵基金 =（公司當年凈利潤－上年凈利潤）×15%
根據規定，如果當年公司業績完成率沒達到90%，則取消激勵基金；達到90%但沒達到100%，則視情況而定；超過100%則可以計提激勵基金。
然而，公司這幾年的業績卻大不如前了。
從2017年－2020年，云南白藥營收的平均增速僅有9%左右，不及過去20年營收平均增速的一半。同期扣非凈利潤的平均增速不到4%，只有過去20年平均增速（24.3%）的零頭。
在董事和高管業績考核跟凈利潤高度掛鉤的情況下，云南白藥的高管顯然存在追逐股票高風險收益的動機。
或許是迫于中小股東以及業績的壓力，云南白藥管理層已經不敢在股市上一擲千金了。
2021年12月31日，云南白藥又發布了一份公告，2022年，該公司的證券投資不得超過凈資產的8%，也就是30億左右。
去年的慘敗告訴他們，即便是過去在股市上“戰果累累”的“股神”，在市場大勢面前，也顯得不堪一擊。
主業停滯，股東坐收高額分紅？
陳發樹入主云南白藥這三年，為公司帶來了什么？
剛入主云南白藥時，陳發樹對這家百年老字號有著遠大憧憬。他曾表示，云南白藥的目標是“對標美國強生公司”。
這幾年，云南白藥確實在不斷擴展邊界，業務范圍已經涉及醫療器械、牙膏、衛生巾、洗發水、面膜、茶葉、保健食品、醫美、AI皮膚檢測、互聯網醫療等領域。
三年過去了，從業績上看似乎并沒有找到新的增長曲線。其市值反而還在2020年8月被片仔癀超越。
陳發樹入主云南白藥后，這家百年老字號花錢更闊氣了。
除了之前豪擲百億炒股外，從2019年開始，該公司在分紅方面突然變得非常豪氣。
同花順的數據顯示，2016年至2022年一季度，云南白藥的分紅總額達到159億元。從2019年開始，每年的分紅都不低于20億，其中最高的一次是在2021年3月，分了49.17億元。
分紅對股民來說當然是好事，但云南白藥大方地有點讓人擔心。
例如2019年，在扣非凈利潤出現負增長的情況下，依然擋不住其分紅的熱情；2020年，云南白藥現金分紅總額高達38.32億元，占當年度凈利潤的91.38%；2021年現金分紅占當年凈利潤的比例也高達89%。今年，在凈利潤幾乎腰斬的情況下，云南白藥依然拿出20多億來分紅。
公司賺了錢分紅對投資者來說當然是好事，但是如果過度分紅就不一定了。
以前云南白藥也分紅，但相對比較克制。2014年－2019年，云南白藥的分紅分別是5.21億元、6.25億元、8.33億元、15.62億元、20.83億元，分別占凈利潤的20.87%，22.68%，28.42%，49.86%，59.86%。
從2019年開始，也就是陳發樹成為和云南國資委并列的第一大股東之后，分紅占凈利潤的比例就開始高得離譜了，這僅僅只是巧合？
從利益分配來看，陳發樹以及其掌控的新華都作為最大的股東之一，無疑是分紅的最大受益者。
粗略計算一下，陳發樹和新華都共持有云南白藥約3.199億股（陳發樹0.089億股+新華都3.11億股），從2019年至今，累計獲得的現金分紅29.23億元。
跟分紅相比，云南白藥這幾年的業績卻幾乎停滯不前。其歸母凈利潤增速幾乎為一條直線，甚至在去年還出現了向下的趨勢。
▲數據來自同花順，無冕財經制圖。
引入陳發樹后的云南白藥，除了在資本市場上賺足了眼球之外，無論是在渠道，還是在產品方面，這幾年都沒有讓人們眼前一亮的突破。
在股價方面，雖然創下過新高，但在兜兜轉轉3年之后，基本上已經回到了2019年的起點，目前市值正處于千億關口，這家百年老字號未來能否守住這一底線？