編輯 | 于斌
出品 | 潮起網「于見專欄」
近日，游艇生產商意大利法拉帝集團正式登陸港交所，成為香港上市的游艇行業的第一股。
法拉帝雖然名字很洋氣，但卻是一家地地道道的國資控股企業。2012年，山東國資委旗下的濰柴集團一舉出擊，將陷入危機的法拉帝收入囊中。
法拉帝這次遠赴香港港成功上市，是希望能借此擴展融資渠道，并開拓亞太地區市場。
但是，由于游艇行業整體市場容量較小，且不同地區的客戶對于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，每個領先的游艇公司在全球不同的地區都有各自的品牌優勢，這都將使得游艇行業的競爭更加激烈。
與此同時，地緣政治風險上升以及宏觀經濟的波動，讓法拉帝的未來難言樂觀。
凈利率較低，盈利能力較弱
根據法拉帝的招股說明書顯示，其凈利率一直以來處于較低水平，這跟公司豪華的產品形成鮮明對比。在大眾的印象中，豪華的奢侈品就代表著高利潤，但是事實并非如此。
通過測算可知，2018年至2020年，法拉帝游艇的凈利率分別為4.9%、3.9%、3.4%，這個凈利潤雖然有宏觀經濟的影響，但也說明了公司的盈利能力一般。
通過上圖可知，法拉帝不僅凈利率處于較低的水平，而且其凈利率年年下降，呈現出逐年下降的趨勢。根據法拉帝的說法，凈利率之所以年年下降，是因為疫情期間，公司根據意大利政府的要求，關閉了相關船廠的生產所造成的。
但是，通過法拉帝招股說明書可知，2021年公司的船廠不僅解封，而且客戶還報復性消費，其銷售凈利率也僅為4.6%，甚至還沒有回復至2018年的水平。要知道，出現這種情況還是在客戶報復性消費的情況下產生的。
根據上圖可知，復合材料游艇收入仍占法拉帝營收的一半以上，而專門定制游艇近幾年呈現出逐步下降的趨勢，其已經從2018年的37.9%的占比降低至2021年的28%。而根據法拉帝的財報可知，定制游艇由于定制程度較高，其盈利能力通常是最高的。高附加值的定制游艇的銷售占比日益下降，對于法拉帝來說可不是一個好消息。
因此，法拉帝雖然貴為超級豪華游艇領導者之一，但是其“錢”途一般。而且，法拉帝不僅凈利率較低，其似乎有通過調節收入來做高估值的嫌疑。
根據法拉帝財報顯示，2018年-2020年，其營業利潤分別為0.31億歐元、0.27億歐元、0.22億歐元，但令人驚訝的是，在此期間，法拉帝的營業收入卻保持一個穩定的水平，分別是6.31億歐元、6.78億歐元、6.38億歐元。
而2021年法拉帝的營業收入卻同比大漲，截至2021年9月30日，其營業收入為6.69億歐元，同比大增67.5%，凈利潤同比增長466.4%至0.32億歐元。為何在IPO的時候，法拉帝的財務狀況突然就變得光鮮靚麗了呢？
這樣說是有原因的，2021年世界疫情狀況并未好轉，甚至更加嚴峻，而法拉帝的招股說明書卻說疫情好轉，客戶的傳統消費觀念突然改變，這個說法似乎很難讓人信服。
而且法拉帝在其招股說明書也說過，其在2020年曾通過調節超級游艇的確認時間點來穩定當年的收益。
由于游艇行業的生產周期較長，確認訂單的時間節點對當期利潤影響較大，這次法拉帝是否會借此來做高IPO估值，旁人無從得知。但是行業的這個特性以及法拉帝突然暴增的營收，也讓人不得不懷疑。
行業競爭高度分散，市場容量小
據了解，全球游艇市場全球游艇市場在2016年至2019年期間穩步增長，由2016年的174億歐元增長至2019年的234億歐元，年均復合增長率為10.5%。但是由于疫情的影響，2020年全球游艇市場的規模減少至189億歐元。
據預測，全球游艇行業的市場規模將由2020年的189億歐元增長至2025年的268億歐元，年均復合增長率為7.3%。
從絕對數值上看，2019年全球游艇行業的市場規模已達234億歐元，但根據灼識咨詢的數據看，2025年全球游艇行業的市場規模也才為268億歐元，6年時間整個行業的規模也僅增長34億歐元，說明了游艇市場畢竟還是屬于極少數人的消費品，行業的市場容量還比較小。
不僅如此，全球游艇市場的競爭格局較為分散。根據法拉帝的財報顯示，按照生產價值算，其在舷內復合及專門定制游艇市場的份額由2018年的10%增加至2021年的13%，是舷內復合機專門定制市場上無可爭議的龍頭企業。
但是這個無可爭議的龍頭似乎并不能讓人信服，據了解，全球復合及專門定制游艇市場占有率靠前五大企業中，第二名的市場占有率為11%，和法拉帝的市場份額僅差了不到2個百分點。
而且，游艇市場按照定制程度可以分為復合材料游艇、專門定制游艇以及超級游艇。法拉帝僅僅只是在復合材料及專門定制游艇上占據微弱的優勢。
在超級游艇上，行業的競爭格局更加糟糕。根據法拉帝的招股說明書可知，在2018年至2021年期間，在該細分市場上，有95名參與企業至少已經售出一艘游艇，可見該市場是高度分散。其中法拉帝在此期間售出7艘超級游艇，占有2.6%的市場份額。
市場格局較為分散，同時行業的市場容量較小，這都制約了法拉帝的錢途。更重要的是，按照法拉帝招股說明書的說法，游艇業是有偏好的，不同地區的客戶對于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，而且每個領先的游艇公司在全球不同的地區都有各自的品牌優勢，這也決定了游艇行業缺乏規模優勢，不能像其他消費品那樣依靠規模化生產來降低成本，獲取高收益。
定制化的消費模式以及小眾的市場需求，疊加不同地區消費者的品牌偏好，都決定了法拉帝的前途有點堪憂。
地緣政治及消費者偏好風險上升
據了解，豪華游艇的需求極易可能收到消費者偏好以及宏觀地緣政治的影響。2021年，法拉帝的營業收入快速上升，一方面是因為高凈值人士和極高凈值人士數量的上升，另一方面則是因為疫情改變了消費者的傳統概念，市場加大了對游艇的渴望。
根據灼識咨詢的數據可知，未來5年，中東和非洲地區的超高凈值人士及極高凈值人士將分別增加值270萬人以及10萬人，美洲將增加至490萬人及20萬人，而亞洲地區由于經濟發展較快，高凈值人群及超高凈值人士將分別增加值350萬人及10萬人，年均復合增長率分別為10.8%、11.6%。
雖然高凈值人數人數都有不同程度的增長，但是消費者偏好的風險對于法拉帝來說更加重要。雖然疫情在一定程度上改變了消費者的傳統觀念，使得短期內對于游艇的渴望加大，但是隨著疫情的好轉以及飛行汽車等新興產品的出現，誰也不能保證這種需求會不會在某一時刻突然減弱。
更嚴重的是，2022年剛開始，俄烏戰爭導致了全球供應鏈的混亂，對于宏觀經濟有著非常大的沖擊。宏觀經濟的衰退，不僅會導致潛在客戶需求的減弱，同時由于經濟的動蕩也可能推遲相關客戶購買決定。
特別是當前西方國家對于俄羅斯的制裁，這種地緣政治的風險使得地區間的局勢持續緊張，不僅會讓相關客戶出于政治考量和聲譽而退單，更有甚者還會損害公司持續獲得訂單的能力。
地緣政治的影響是一方面，美聯儲的加息導致了世界經濟和資本市場的動蕩對于法拉帝來說也是一個很大的沖擊。
根據法拉帝的招股說明書可知，其客戶主要在歐洲、中東、非洲和美洲地區，亞洲地區占比相對較小。截至2021年9月，亞太地區的銷售占比僅為5.2%。
2022年以來，歐洲由于俄烏戰爭的問題，不僅造成了資本大量流出，同時因為制裁俄羅斯的緣故，使得當地的能源價格飛漲，這在一定程度上也重創了歐洲的經濟。而作為法拉帝營收的大本營，歐洲地區經濟的動蕩，對于其開拓客戶具有一定影響。
因此，地緣政治風險的上升，對于法拉帝來說，禍福尚未可知。
結語
總體來看，赴港成功上市后，不僅有利于充實法拉帝的資本實力，同時也開拓了其多元化的融資渠道。而且，借助于控股股東濰柴集團在亞太地區的影響力，法拉帝有望拓展在亞太地區的業務。
不過值得注意的是，游艇行業整體市場容量較小，且不同地區的客戶對于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，每個領先的游艇公司在全球不同的地區都有各自的品牌優勢，這都將使得游艇行業的競爭更加激烈。
而且，俄烏戰爭以及美聯儲的加息，使得2022年的經濟動蕩加劇，地緣政治風險上升，種種因素疊加，盡管已經上市成功，但法拉帝的未來也難言“錢”途寬廣。