近日，證監會官網信息披露，陜西漢王藥業股份有限公司（以下簡稱“漢王藥業”）首發申請已獲受理，擬在滬市主板上市，保薦機構為興業證券（601377.SH）。漢王藥業于2020年啟動上市輔導，直至今年6月才遞交招股書，正式開啟IPO進程。
當前，漢王藥業旗下擁有116個中成藥批準文號、12個劑型，以及6個獨家品種，其中強力定眩系列產品為公司主打產品，占公司毛利的比重在90%以上。然而在銷售過程中，漢王藥業的成本高企，且研發投入較低，2013年、2014年還曾卷入“賄賂門”事件。
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漢王藥業第二大股東由華邦健康（002004.SZ）控股，本次如果順利上市，“華邦系”將再添一家上市公司。但僅擁有85年制藥發展歷史的藥廠，與A股眾多百年老字號藥企相比，或許仍缺乏市場競爭力。
主打產品研發投入遠低于推廣費用
漢王藥業自成立以來主要從事中成藥的研發、生產及銷售業務，產品涵蓋心腦血管系統、肝膽科、風濕骨科、消化系統、呼吸系統等領域。當前，漢王藥業旗下擁有116個中成藥批準文號、12個劑型，以及6個獨家品種，分別為強力定眩片、舒膽片、強筋健骨片、益腦心顆粒、鮮天麻膠囊和金斛酒。
2019年至2021年，漢王藥業的營業收入分別是6.2億元、7.08億元、7.31億元，主營業務毛利率分別為72.75%、73.64%、72.65%。同期，強力定眩系列產品占其主營業務收入的比例分別為84.78%、86.97%、86.55%；占公司毛利的比例分別為91.56%、92.86%、92.56%，占比較高。
強力定眩系列產品是漢王藥業從古代中藥名方“芎麻飲”的基礎上研制成功的全國獨家品種，具有降壓、降脂、定眩的功效。2020年我國城市公立與城市社區醫療機構終端眩暈藥市場中，漢王藥業強力定眩系列產品市場份額合計達66.70%，位居細分行業第一。
與其他醫藥企業不同的是，在銷售強力定眩產品、舒膽片等處方藥產品時，漢王藥業采取的是“學術推廣”的方式，主要面向醫院、基層醫療衛生機構、專業公共衛生機構等醫療終端客戶。
海南博鰲醫療科技有限公司總經理鄧之東向《中國科技投資》記者分析道：“學術推廣代表和醫藥銷售代表都是醫藥企業的推銷人員，負責藥品的營銷。學術推廣的優勢在于進行‘顧問式’營銷，提供藥品銷售的學術支撐，給客戶推廣相關醫藥的學術知識，在藥品售前和售后環節答疑，解答與藥品相關的藥學知識，進行用藥相關咨詢或培訓，組織醫藥學術會議等。”
“學術推廣提供一站式的用藥解決方案，提供用藥咨詢、指導、供應服務，發展前景更可觀。目前國家正在大力引導醫藥代表行業回歸正軌，從原來的‘銷售藥代’轉變為學術推廣，回歸到行業應有的風貌。”鄧之東補充說道。
2019年至2021年，漢王藥業在“學術推廣”模式下的主營業務收入分別為5.60億元、6.46億元、6.57億元，占當期主營業務收入的比例分別為90.26%、91.35%和89.98%，為了進行學術推廣銷售，漢王藥業付出了較高的成本，同期，漢王藥業銷售費用中市場開發費金額分別為2億元、2.28億元、2.42億元，逐年增長，占銷售費用比例分別為80.76%、83.02%和82.98%。而市場開發費即公司專業化學術推廣模式下聘請推廣服務商進行產品推廣而支付的費用。
此外，與同業相比，漢王藥業的研發投入較低。2019年至2021年，漢王藥業研發費用分別為421.01萬元、414.92萬元、1106.81萬元，同期研發費用率分別為0.68%、0.59%和1.51%，三年來研發費用總計為1942.74萬元，不足其單一年度銷售費用的十分之一。其中，2021年研發費用較上年度增長691.88萬元，主要原因為新增研發項目原材料投入較多導致，并非研究開發費用的增長。
國金證券（600109.SH）研報數據顯示，2018年A股和港股的制藥工業企業的研發投入分別為4.6%和6.1%，到2021年分別增長到了7%和10.9%。2021年國內A股上市企業研發投入達672億元，制藥工業上市企業研發費用率亦快速上升。
財經評論員張雪峰告訴《中國科技投資》記者，“部分藥企研發費用較低，可能是由于藥企的初衷是以賺錢為目的，而研發投入意味著不確定性和風險，一般在新藥研發或者舊藥創新的過程中會出現研發費用，對于中國的醫藥企業來說，由于相對于發達國家存在后發優勢，所以往往更偏向于求‘穩’，在模仿的基礎之上進行創新，等到中國醫藥企業走在世界前列的時候，就會出現大量的原創性研發成果。”
老字號如何煥發新機？
成立于2000年的漢王藥業前身為陜西省漢中中藥廠，起源于1937年創立的廣泰和藥店，是一家有80余年中成藥生產歷史的現代中藥制藥企業。歷經六次增資、四次股權轉讓之后，2019年9月，整體變更為今天的漢王藥業。
招股書顯示，漢王藥業IPO一共有8位股東，4位是自然人股東，其他持有5%以上股份的主要股東有西安森漢實業有限公司（以下簡稱“森漢實業”）、陜西漢江藥業集團股份有限公司（以下簡稱“漢江集團”）、陜西漢邦匯金企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“漢邦匯金”）、漢中市國有資產監督管理委員會。
其中，漢王藥業第二大股東漢江集團持股30.08%，而華邦健康是漢江集團實控方，持有其84.99%股份。因此，漢王藥業第二大股東背后實為“華邦系”掌門人張松山。成立于1992年的華邦健康，是國內皮膚臨床用藥及皮膚健康領域企業。
近年來，張松山不斷擴張投資版圖。除了上市平臺華邦健康之外，還包括旅游業上市公司麗江股份（002033.SZ）、去年9月登陸創業板的凱盛新材（301069.SZ），以及北交所上市公司穎泰生物（833819.BJ）、新三板掛牌公司秦嶺旅游（870256.NQ）等。
按照漢王藥業的計劃，本次公司擬公開發行新股不超過4010萬股，募集資金總額不超過4.83億元。如果公司順利完成發行并上市，“華邦系”在A股的投資版圖將進一步擴張。值得關注的是，今年4月份，華邦健康曾在投資者互動平臺表示，其中藥研發方面，主要由旗下投資參股的漢王藥業運營。
公開數據顯示，在A股市場，有50多家“老字號”，大多分布在食品飲料、珠寶首飾、中醫藥等傳統行業。例如，已有500年歷史的廣譽遠（600771.SH）、旗下12家中華老字號的藥企白云山（600332.SH）、近500年歷史的片仔癀（600436.SH）等，都已成為A股市場的重要公司。
而漢王藥業與上述企業相比，不僅存續年限稍短，且旗下產品較為單一。招股書顯示，漢王藥業其他產品由于受到產能限制、發展計劃及市場營銷基礎等因素影響，銷售收入占比較低，公司產品結構相對單一。
從營收增速看，2021年，漢王藥業收入同比增長3.3%，歸母凈利潤同比增長1.09%。而2021年數據顯示，68家中藥上市公司當年收入總額為3284.05億元，同比增長約8.7%；歸母凈利潤392.02億元，歸母凈利潤同比增長率超過30%的有22家，占到整體比率約32.4%。
“作為老字號中醫藥企業的漢王藥業，受限于企業規模、資金實力、創新型人才團隊等多種因素，產品線研發創新能力缺乏，研發投入水平低，過于依賴傳統單一產品，若不能持續加大研發創新投入，提升藥品設計和創新能力，則必將削弱市場競爭力，影響企業未來發展。”鄧之東說道。
盤古智庫高級研究員江瀚告訴《中國科技投資》記者：“對于老字號藥企來說，在經營中目前存在的困難還是整體往銷售或者說營銷驅動的方向上發展，本身不是研發驅動，在市場競爭上缺乏長期的市場競爭力，所以一旦上市之后，往往需要把資金真正轉化成自身的競爭能力。然而老牌藥企自身的基因可能在研發等創新能力上面有所不足，這就需要進行徹底的改變，這對于很多藥企來說都不是一件容易的事情。”
記者就研發費用、華邦系入股、市場競爭力等方面致函并致電漢王藥業，截至目前，尚未收到回復。
內容來源：?中科財經
作者：趙林 龍敏