《港灣商業觀察》梁美燕
2021年以來，沖擊上市的家居企業已有幾十家，行業競爭可謂十分激烈，但能成功上市的卻寥寥無幾。在定制家居品牌企業中，除了老牌定制家居企業詩尼曼，與之相匹敵的還有歐派、索菲亞、好萊客、尚品宅配等，且這四家企業則已經先于詩尼曼上市。
與其他已上市的頭部企業業績規模相比，詩尼曼家居仍有不小差距。而從自身情況來看，詩尼曼應收賬款多、產品和服務屢屢遭投訴，還涉及不少訴訟糾紛問題。詩尼曼家居能成功撬開IPO大門嗎？
(資料圖片僅供參考)
01
增收不增利，應收賬款多經營性現金流減少
6月22日，廣州詩尼曼家居股份有限公司（以下簡稱，詩尼曼家居）向深交所遞交了招股書，擬在創業板上市，長城證券股份有限公司為其保薦機構。此次遞表，是詩尼曼家居的首次IPO之旅。
此番上市，詩尼曼家居擬募集資金總額4.81億元，分別用于投資湖北荊門產能建設項目二期、信息化升級建設技術改造項目以及補充流動資金，擬投資金額分別為4億、3147.08萬、5000萬。
詩尼曼家居是國內定制家居行業的領軍品牌之一，以“創造健康、環保、時尚的家居生活”為使命，為消費者提供一站式、一體化、個性化的綠色高端定制家居服務。公司產品定位于中高端消費市場，產品涵蓋衣柜、書柜、酒柜、餐邊柜、櫥柜、榻榻米、床、門窗等全品類家居產品，已形成“詩尼曼”和“AI 家居”雙品牌差異化市場定位的發展模式。
對于家居行業市場狀況，資深產業經濟觀察家梁振鵬對《港灣商業觀察》表示，與家電、手機等行業相比，家居企業過去市場上呈現比較散亂小的狀態，市場集中度比較低，而且地域性比較強，所以市場營業額普遍比較小，規模發展也相對比較小。近年來，隨著家居企業集中度越來越高，上市的家居企業也逐漸增加。除了已經上市的歐派家居、顧家家居，其他企業也都在加快自身發展的速度。這些年，全屋智能、全屋定制、人工智能物聯網等都可以統稱為智能家居。
“智能家居的蓬勃發展使得家居行業的坡度在加寬，而且家居行業的前景更加被看好。目前很多家居企業做智能家居業務，也是為了迎合市場的高端消費需求。不少家居企業都想改名為智能家居企業，借助智能家居的概念來提高自身在資本市場上的市場溢價和估值。另外，隨著資本市場從審批制逐漸向注冊制過渡，這對企業意味著上市融資門檻越來越低，這也推動更多的家居企業上市融資。”
從近三年的財務數據來看，2019年至2021年，詩尼曼家居分別實現營收8.35億、9.21億、11.56億；同期凈利潤分別為6313.85萬、5188.07萬、6625.58萬，加權平均凈資產收益率（歸屬于母公司所有者）分別為25.49%、17.82%、20.07%。可以看出，三年內，詩尼曼家居營收增加了3.21億，而凈利潤僅增長311.73萬，且期內還有所下滑。換句話說，詩尼曼家居“增收不增利”現象明顯。
此外，詩尼曼家居的經營活動產生的現金流量凈額也明顯下降。報告期內，現金流量凈額分別為1.03億、1.16億、6265.37萬。與之相對的是，其資產負債率（合并）分別高達62.08%、62.82%、61.80%，而同期的可比公司平均值僅42.60%、45.57%、49.18%。
詩尼曼在招股書中表示，公司報告期內資產負債率較同行業可比公司偏高，一方面，同行業可比公司經營規模相對較大，股權融資能力強，通過上市首發、再融資募集資金后，資產負債率大幅降低，而公司主要通過內部經營積累、銀行借款方式獲取資金建設湖北生產基地、擴大產能；另一方面，公司收到與湖北生產基地建設相關的政府補助所形成的遞延收益余額較大，導致公司非流動負債金額相對較大。
除了面臨現金流量凈額減少和資產負債率大的壓力，大宗業務導致的應收賬款的大幅增加無疑也給詩尼曼家居帶來了財務壓力。
報告期內，詩尼曼家居大宗業務收入分別為7801.16萬元、2億元和1.99億元，占主營業務收入的比例分別為9.48%、21.90%和17.45%。應收賬款賬面價值則分別達到6203.55萬元、1.02億元以及1.31億元，占當年資產總額分別為8.75%、12.23%和14.03%，分別占當年營業收入7.43%、11.10%和11.30%。
與此同時，詩尼曼家居的應收賬款賬面余額分別為6948.15萬元、1.14億元和1.59億元。
詩尼曼家居表示，應收賬款余額增速較快主要與公司大宗客戶業務快速發展有關，且截至最近一期末應收賬款余額主要為大宗業務模式下應收款項。
根據招股書，截至2019年末，公司期末應收賬款前五名客戶分別為恒大地產、萬科股份、歐詩偉業、嘉湖商貿、武漢巢尚，占應收賬款余額的比例68.30%。截至2021年末，公司期末應收賬款前五名客戶分別為萬科股份、卓越置業、華遠置業、深圳新誠天、海倫堡地產，占應收賬款余額的比例44.98%。
“公司大宗業務客戶主要為房地產商、裝修裝飾公司等，2021 年以來，受融資’三道紅線’、供地‘兩集中’等政策影響，房企的資金持續趨緊，部分房企出現經營惡化或現金流問題，信用風險凸顯，公司部分客戶應收賬款存在無法全部按期收回的風險。”招股書中表示。
02
頻頻遭投訴、還存在大量糾紛訴訟
從銷售模式來看，詩尼曼家居擁有“詩尼曼”和“AI 家居”兩個自有品牌。其中“詩尼曼”品牌產品以經銷模式為主，大宗業務與直營模式為輔，“AI 家居”品牌產品則全部采用經銷模式。報告期內，“詩尼曼”品牌通過經銷模式實現的銷售收入占主營業務收入的比例均達75%以上，是公司主要的收入來源。
截至2021年末，詩尼曼家居擁有“詩尼曼”和“AI 家居”品牌經銷商共1893 家，經銷商門店共1918家，經銷網絡覆蓋國內大部分三、四線及以上主要城市。
有著眾多的經銷商數量，詩尼曼家居也面臨著管理壓力和品牌形象受損的風險。黑貓投訴[投訴入口]顯示，截至7月3日，詩尼曼全屋定制近三年來累計投訴量有31條，已回復11條，已完成4條。單從2022年來看，投訴量就超過10條。投訴問題包括產品質量、售后服務、拖延工期、拖欠訂金、虛假宣傳等。
一位消費者3月15日在黑貓投訴稱，2021年在珠海市的詩尼曼門店交付2萬元訂金。隨后于當年的11月份在其門店內簽下合同，共付款項7萬余元，并將新房的全屋定制柜子全部交由詩尼曼定做。合同中規定2021年12月31日完工，之后消費者會將尾款3850元付給詩尼曼。但到了2022年3月15日，詩尼曼并未按照合同在規定時間內完成安裝事宜，并且已安裝好的柜子品質差、縫隙大，封邊有明顯的黑色物質無法去除。消費者在與負責人協商時，對方態度惡劣，多次和商家溝通無效。
另有消費者投訴稱，2022年3月初，詩尼曼全屋定制塘廈店宣傳預交訂金可以享受優惠活動，期間消費者不滿意可以全額退款。在商家的宣傳引導下，消費者于3月5日預交訂金1萬元，收據備注了“不滿意全額退款”。
“后面商家開出的報價超出我們預算，故申請退還預交訂金，后面商家以收回原收據才能退訂金為由，4月4日把我們原收據收回，宣稱7個工作日后退款到賬，但是后面一直拖延不退還。”消費者在黑貓投訴上說道。
除了頻頻遭投訴外，詩尼曼家居還面臨不少訴訟。據企查查顯示，在88起案件中,詩尼曼家居有70起案件的訴訟身份為被告。前五大主要案由分別為合同糾紛、產品責任糾紛、買賣合同糾紛、侵害作品信息網絡傳播權糾紛、定作合同糾紛。從自身情況來看，詩尼曼家居仍需要在合規方面不斷完善。
除此之外，2019年至2021年，詩尼曼家居銷售費用為1.32億 、1.32億、1.86億，占營收的比例分別為15.81%、14.33%、16.09%。而研發費用則為2883.73萬、2911.97萬、3591.60萬。詩尼曼家居表示，公司報告期內銷售費用率高于可比公司平均值，主要因為相對于同行業可比上市公司，公司業務規模較小、品牌影響力存在一定差距，在銷售網絡建設、市場推廣和客戶服務等方面投入相對較高。
梁振鵬認為：“總體上來看，家居企業技術門檻比較低，在發展過程中不可避免要打廣告、做銷售渠道，不管是網絡還是線下推廣都有各種各樣的成本，銷售渠道費用高一些也是比較正常，在企業發展初期很容易出現這種情況。”（港灣財經出品）