博騰股份8月19日晚間發(fā)布半年度報告，公告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.14億元，同比增長211.67%；歸母凈利潤12.12億元，同比增長465.01%；扣非歸母凈利潤12.11億元，同比增長501.87%。扣非后凈利潤12.11億元，增幅達501.87%；每股收益2.23元。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額5.10億元，增幅263.31%。
圖片來源：博騰股份
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根據(jù)披露：目前三大業(yè)務(wù)板塊中，原料藥CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收38.89億元，同比增長212%；制劑CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入898.32萬元，同比增長154%；基因細胞治療CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1126.71萬元，同比增長80%。
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上半年優(yōu)秀的業(yè)績主要是由第二季度貢獻的，博騰股份年初拿下了輝瑞小分子新冠口服藥的合同定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）的43億元超大訂單，而且在上半年陸續(xù)交付，基數(shù)小，增速快，應(yīng)該算是CXO里面增長最為迅猛的藥企了，第二季度博騰股份實現(xiàn)營收24.71億元（+246.62%），實現(xiàn)歸母凈利潤8.30億元（+556.59%），扣非后歸母凈利潤8.17億元（+548.04%）。上半年大訂單共實現(xiàn)收入28.28億元，估計第二季度交付近20億元。大訂單的集中交付提升了博騰股份的規(guī)模效應(yīng)。
除了新冠帶來的高收入之外，根據(jù)披露，今年上半年博騰股份引入新客戶數(shù)(僅含已收到訂單客戶)70家，涵蓋原料藥CDMO業(yè)務(wù)47家，制劑CDMO業(yè)務(wù)8家，基因細胞治療CDMO業(yè)務(wù)15家。同期，博騰股份的服務(wù)客戶數(shù)(僅含已收到訂單客戶)達284家，同比增長28%。同時，收到客戶詢盤總數(shù)突破1000個，同比增長30%，客戶需求持續(xù)強勁。期內(nèi)已簽訂單項目數(shù)486個，同比增長約34%，交付項目數(shù)276個，引入訂單新項目162個，同比增長約86%。
2022年上半年，博騰股份持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用支出2.81億元，同比增長約109%。截至6月底，公司研發(fā)團隊規(guī)模擴大至1157人，較年初增長27%，較去年同期增長55%。此外，在上海、成都、新澤西等地持續(xù)擴大實驗室規(guī)模，在建實驗室面積近3萬平方米，預(yù)計將于2022年底和2023年陸續(xù)建成投用，屆時公司的實驗室面積將在現(xiàn)有規(guī)模上擴大一倍。
股價為什么漲不動？市場的擔憂有哪些？
作為CXO小龍頭，博騰股份是機構(gòu)扎堆重倉股。最新半年報顯示，知名基金經(jīng)理葛蘭旗下兩大基金，中歐醫(yī)療健康A(chǔ)和中歐醫(yī)療創(chuàng)新A，繼續(xù)堅守該股，期末市值逾20億元。此外，廣發(fā)醫(yī)療保健A、全國社保基金420組合等機構(gòu)現(xiàn)身公司前十大機構(gòu)。
然而，如此靚麗業(yè)績的背后，這個眾多機構(gòu)青睞的企業(yè)的股價卻沒有預(yù)期的上漲，市場的擔心主要有幾點：
第一點擔憂：新冠紅利越來越小，后續(xù)業(yè)績?nèi)绾沃С郑?/strong>今年CRO領(lǐng)域里多只業(yè)績暴增的個股，是源于新冠大訂單，除了博騰股份，還有凱萊英與輝瑞簽訂的三十多億美元的合同，也為它帶來了更多的利潤。
但是很多人覺得這種收入并不可持續(xù)，看待股價和估值的時候應(yīng)該拋去這部分收入帶來的影響。確實會有這方面的影響，但是往好的方向看，完成新冠的訂單之后能夠讓博騰股份的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)能力得到很大的提升，進而有利于提高自己未來訂單的獲取能力。
有了獲取更多訂單的能力，也意味著博騰股份新冠藥大訂單打造的生產(chǎn)線會繼續(xù)成為未來生產(chǎn)研發(fā)的技術(shù)性平臺。這條生產(chǎn)工藝知識產(chǎn)權(quán)及設(shè)備輸出的新的輕資產(chǎn)商業(yè)模式被市場認可。可能新冠大訂單不是持續(xù)性的，但未來若是新冠大訂單不在獲得營收了，博騰股份的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈以及人才是牢牢把握在手里的。
這些都是可以再次使用的，除了新冠方面，博騰股份的在手訂單也不少，在其他藥物生產(chǎn)上有利于博騰股份放大其在生產(chǎn)技術(shù)儲備上的優(yōu)勢和知識產(chǎn)權(quán)收益。長遠來看，對于博騰股份的新興業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有很大的推動作用。
第二點擔憂：一些人擔心創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包需求可能出現(xiàn)邊際減少，會使得CXO企業(yè)產(chǎn)能過剩。對行業(yè)來說確實會有影響，但是對頭部企業(yè)的影響不多，第一點里面我們就說了，新冠帶來的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈是很有價值的收獲，從拿到訂單的這幾家藥企來看，都是頭部藥企獲得大訂單的機會更大。
另外，新興生物技術(shù)公司（Biotech）的發(fā)展也會刺激創(chuàng)新藥研發(fā)結(jié)構(gòu)變化，還會促使CDMO市場需求。
根據(jù)博騰股份自己的分析來看，如今，全球新藥研發(fā)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。新藥研發(fā)由跨國制藥公司為主導(dǎo)逐漸演變成新藥研發(fā)機構(gòu)與跨國制藥公司共同主導(dǎo)，新藥研發(fā)機構(gòu)正逐漸成為主要的創(chuàng)新源頭。同樣會帶動外包需求的增長，因為新藥研發(fā)機構(gòu)主要以輕資產(chǎn)模式運行，由于新藥研發(fā)的高風(fēng)險，新藥研發(fā)機構(gòu)一般不會輕易自建產(chǎn)能，尤其是在藥物早期開發(fā)階段，他們主要依靠外包服務(wù)機構(gòu)提供專業(yè)化服務(wù)，能夠減少前期投入成本、控制風(fēng)險的同時，還能借助CDMO企業(yè)的專業(yè)化平臺，幫助其快速、高效的推進藥物的開發(fā)進程。
從博騰股份的業(yè)務(wù)發(fā)展來看，也正見證行業(yè)的變化趨勢。2021年，博騰股份前十大客戶中，Biotech客戶占四席，其中3家為海外客戶，1家為國內(nèi)客戶，均為近幾年開發(fā)的新客戶。2021年，Biotech客戶收入占公司總收入的比重約20%。Biotech客戶正成為博騰股份業(yè)務(wù)發(fā)展的新動能。
第三點擔憂：容易受到外圍市場的影響。藥明之前受到的影響比較大，也給其他藥企帶來了影響。財報數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，博騰股份海外營收占公司總營收的比重分別為84.29%、78.13%海外業(yè)務(wù)占比非常極高，很容易受到海外市場的影響。不過博騰自己也有調(diào)整，財報中也有新的布局，押寶制劑和基因細胞治療。其制劑CDMO和基因細胞治療CDMO兩大新業(yè)務(wù)板塊均按照年度工作計劃，從產(chǎn)能建設(shè)、技術(shù)布局、人才引入、品牌推廣、市場拓展等方面積極開展各項工作。之后兩塊新業(yè)務(wù)將成為公司全產(chǎn)業(yè)鏈CDMO服務(wù)平臺的重要組成部分。從發(fā)展方向看，這兩塊業(yè)務(wù)主要面向國內(nèi)市場。
圖片來源：博騰股份官網(wǎng)
但是從另一方面來看，對于CDMO來說，無論大分子研究還是小分子研究，想要快速提升產(chǎn)品的市場占有率最理想的情況都是拿到商業(yè)化產(chǎn)品的訂單，而全球現(xiàn)存的商業(yè)化項目主要來跨國藥企。所以海外訂單多并不是一件壞事。
另外的擔憂也有，比如今年下半年融資環(huán)境以及創(chuàng)新藥申報數(shù)據(jù)是否能回暖，是否還有實質(zhì)性利好創(chuàng)新藥的政策。政策也是一方面的刺激。無論是否有政策，重視創(chuàng)新藥的大環(huán)境是主流。
CGT CDMO業(yè)務(wù)得到驗證，小分子CDMO確定性
在商業(yè)化大分子CDMO之外，CGT（細胞與基因治療）CDMO也是發(fā)展初期，關(guān)于CGT CDMO，我們之前介紹過一些，與傳統(tǒng)小分子、傳統(tǒng)大分子制藥相比，細胞與基因治療特點更強、技術(shù)機制更復(fù)雜、工藝開發(fā)門檻更高，還有更嚴苛的法規(guī)監(jiān)管要求和差異化適應(yīng)癥藥物用量，使得細胞與基因治療對優(yōu)質(zhì)的CDMO服務(wù)依賴度更高；若創(chuàng)新藥企自建生產(chǎn)線，通常會面臨工藝轉(zhuǎn)移、驗證帶來的高額成本。
目前很多國外藥企和國內(nèi)龍頭加碼進入，比如藥明生基讓其他玩家難以望其項背，去年營收超 10億元，中國區(qū)CGT CDMO業(yè)務(wù)收入同比增長近90%。
今年3月25日晚，凱萊英宣布加大“跨界”步伐，引入高瓴資本的戰(zhàn)略投資，以促進細胞基因治療藥物以及mRNA藥物等在內(nèi)的CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展，要將子公司凱萊英生物打造成全球先進療法CDMO的領(lǐng)軍企業(yè)。
再比如和元生物也是CGT CDMO研究者，科創(chuàng)板上市時初始市值只有60幾億元，一個月的時間市值已超過100億元。多家頭部企業(yè)的加入能看出市場對CGT CDMO的積極預(yù)期。
根據(jù)博騰股份披露，它的基因和細胞治療CDMO業(yè)務(wù)主要通過旗下子公司蘇州博騰生物制藥有限公司來進行服務(wù)，該公司成立于2018年底，起步不算早，但是發(fā)展迅速。去年位于蘇州騰飛創(chuàng)新園的研發(fā)中心和臨床生產(chǎn)基地完成建設(shè)，工藝開發(fā)實驗室、分析開發(fā)和質(zhì)量控制實驗室、GMP車間投入使用，公司建立了免疫細胞治療的工藝平臺和臨床I期GMP生產(chǎn)平臺，在質(zhì)粒、慢病毒載體、細胞治療三個領(lǐng)域的工藝技術(shù)都達到了國際一流、國內(nèi)領(lǐng)先的水平，特別是慢病毒載體的懸浮無血清工藝。
2020年，簽訂基因治療CDMO訂單約5,600萬元。2021年5月31日博騰生物與凱地生物達成戰(zhàn)略合作，博騰生物以端到端的基因與細胞治療CDMO服務(wù)平臺，為凱地生物新型CAR-T細胞療法提供CMC研究開發(fā)服務(wù)，加速細胞治療藥物研發(fā)進程。如此來看，博騰股份在這方面也有不錯的進展。上文也提到今年上半年基因細胞治療CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1126.71萬元，同比增長80%。這項業(yè)務(wù)未來也會成為博騰股份的主要營收方向。
目前博騰股份手握充足的訂單，行業(yè)研發(fā)需求旺盛，海外市場拓展形勢良好，CGT CDMO產(chǎn)品線已經(jīng)得到驗證，相對于2021年，目前的估值要便宜多了。
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資需謹慎】