摘要：大家都需要撫平傷口，順豐控股的傷需要加把勁治（歡迎關(guān)注杠桿游戲）
撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
我總說(shuō)，順豐是一家我喜歡的公司。
(資料圖)
看完日前發(fā)布的順豐控股2022半年度報(bào)告，杠桿游戲有些感觸。
剛好今天利用“半年鑒”，和桿友分享一下。
對(duì)了，這2天順豐控股的股價(jià)表現(xiàn)也是不太好。應(yīng)該說(shuō)今年以來(lái)總體都不好，快遞、物流企業(yè)和很多行業(yè)一樣，有自己企業(yè)的因素，也和大行情、經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)。
你說(shuō)這什么時(shí)候是個(gè)頭？
1、并表嘉里物流表現(xiàn)不錯(cuò)，不過(guò)二季度凈利其實(shí)下滑
半年報(bào)披露，2022上半年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1301億元，中期首次突破千億大關(guān)，較去年同期的883元左右，增加超400元，同比增長(zhǎng)幅度為47.22%。
值得注意，總件數(shù)如下圖，還是51.3億件，持平。
然后毛利增長(zhǎng)也很快，高達(dá)82.5%的增速，約163億元。
即便是歸母凈利潤(rùn)，增速也高達(dá)231%，約25.1億元。2021年同期才7、8億元。
扣非凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)了550%，約21.5億元。2021年同期要是虧了4、5億元。
這到底怎么回事？
在上述數(shù)據(jù)圖下，有一行注釋：
總件量不包含嘉里物流快遞件量，也不包含公司國(guó)際貨運(yùn)及代理、供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量。
哦，熟悉順豐的桿友應(yīng)該想起了一件事，營(yíng)收、利潤(rùn)的大增，看來(lái)和嘉里物流有關(guān)。
接著看中報(bào)的細(xì)節(jié)，我們看到順豐控股的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收暴增442.7%。
供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)占順豐控股總營(yíng)收比例達(dá)到35.8%，2021年同期占比只有10%不到。
如下圖。
增長(zhǎng)、占比如此快、高的原因就是，2021年末開(kāi)始合并嘉里物流，同時(shí)嘉里物流上半年并購(gòu)整合了些國(guó)際貨運(yùn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，國(guó)際板塊規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
我們看營(yíng)收結(jié)構(gòu)，順豐控股的供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)2022上半年?duì)I收達(dá)到超475億元，2021年同期為近88億元。
這數(shù)字真是驚人。
說(shuō)收入結(jié)構(gòu)，杠桿游戲再說(shuō)說(shuō)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。
如下圖，同城業(yè)務(wù)其實(shí)還是有點(diǎn)虧損，只是收窄了。
整個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，最大的貢獻(xiàn)可以說(shuō)要?dú)w供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)。
2021上半年，該業(yè)務(wù)板塊還是虧，如今近17億元的凈利，增幅高達(dá)2661.47%。
這真是厲害。
問(wèn)題來(lái)了，2022年會(huì)很顯著的增長(zhǎng)，到了2023年呢？
接著在中報(bào)中，杠桿游戲看到一組有趣的數(shù)字，“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額”披露，順豐控股獲得了近4億元的計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）。
并做了說(shuō)明：
主要是物流業(yè)財(cái)政撥款、運(yùn)力補(bǔ)貼、稅收返還、穩(wěn)崗補(bǔ)貼等。
當(dāng)然，這些也都沒(méi)毛病，很多企業(yè)、行業(yè)都有，不該說(shuō)三道四。
對(duì)了，半年報(bào)還披露：
2022上半年，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營(yíng)業(yè)收入492.6億元，同比增長(zhǎng)5.1%。
經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營(yíng)業(yè)收入118.1億元，同比下滑7.3%。
快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營(yíng)業(yè)收入131.5億元，同比增長(zhǎng)1.6%。
我們看這些常規(guī)的業(yè)務(wù)，其實(shí)增長(zhǎng)都不快，甚至下滑。
另外還有一組有趣的數(shù)字，一、二季度營(yíng)收、利潤(rùn)對(duì)比強(qiáng)烈。
一、二季度營(yíng)收分別為629.84億元、670.80億元，同比增長(zhǎng)47.78%、46.71%。
然后一、二季度的凈利潤(rùn)，分別為10.22億元、14.90億元，同比增長(zhǎng)203.35%、下滑14.79%。
也就是說(shuō)，二季度雖然營(yíng)收還是錄得不錯(cuò)增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)同比下降了。
2、不派息、股價(jià)低迷、研發(fā)下滑
中報(bào)開(kāi)篇就說(shuō)了：
公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
業(yè)績(jī)不錯(cuò)，至少半年為單位是不錯(cuò)的，然后不派息？
當(dāng)然，杠桿游戲非常理解，賺錢不容易。
能賺到這么多錢如上文所述，也是特殊原因。未來(lái)如何，還不知道呢，所以不派息沒(méi)啥難理解。
然后我們看過(guò)去一年，順豐控股的股價(jià)表現(xiàn)總體先穩(wěn)后降。
最近幾個(gè)月，可以說(shuō)很不好。這一年多，順豐控股更是跌了2、3千億元。
何以至此？
其實(shí)不用杠桿游戲解釋，桿友都明白。
對(duì)了，二季度，順豐控股股東明德控股通過(guò)大宗交易方式減持1200萬(wàn)股，套現(xiàn)約5.10億元。
2021年，明德控股也曾減持2億股股份。
順豐控股實(shí)控人王衛(wèi)，持有明德控股99.90%股權(quán)。
另外，我注意到幾個(gè)費(fèi)用細(xì)節(jié)。
第一，順豐控股的費(fèi)用控制，比如銷售費(fèi)用控制得很好。2022上半年，銷售費(fèi)用12.80億元，較2021年同期的13.10億元，竟然還略有下降。
如上文所述，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用卻減少了，服不服。
第二，如上圖所示，順豐控股的研發(fā)投入竟然也減少。
2022上半年，研發(fā)投入為16.54億元，2021年同期超17億元，減少約0.54億元。
我簡(jiǎn)單看了一下，近幾年同期，順豐控股的研發(fā)投入，基本都是增長(zhǎng)的。
順豐控股可不是沒(méi)錢，第一賺錢了，第二賬上有錢。
募的錢不少。2017年定增募資80億元；2019年，又發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資58億元；2021年再次定增募資200億元。
截至2022年6月末，順豐控股公司賬面貨幣資金388.22億元、交易性金融資產(chǎn)102.38億元，合計(jì)超490億元。
對(duì)了，尚未使用的募資就有60多億元。
3、價(jià)格戰(zhàn)，順豐受損還是不小
上文杠桿游戲?qū)懥隧権S控股的戰(zhàn)績(jī)和一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，其實(shí)我們不要忽略，同行對(duì)順豐控股的影響。
對(duì)比“三通一達(dá)”這半年看，營(yíng)收從高到低說(shuō)：
圓通速遞營(yíng)收250.66億元，同比增長(zhǎng)28.58%；歸母凈利潤(rùn)17.74億元，同比增長(zhǎng)174.72%。
韻達(dá)股份營(yíng)收228.26億元，同比增長(zhǎng)25.35%；歸母凈利潤(rùn)5.46億元，同比增長(zhǎng)22.40%。
中通快遞營(yíng)收165.61億元，同比增加20.0%；歸母凈利潤(rùn)27.11億元，同比增長(zhǎng)約48.51%。
申通快遞營(yíng)收149.60億元，同比增長(zhǎng)35.78%；歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)228.94%。
上文杠桿游戲?qū)戇^(guò)，順豐控股營(yíng)收1301億元，同比增長(zhǎng)47.2%；歸母凈利潤(rùn)25.1億元，同比增長(zhǎng)231%。
如果這樣看，特別除掉并表因素，順豐控股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也就不那么凸顯了。
整體而言，上述5家公司上半年凈利，同比均有不同程度的上升。且都是建立在2021年低基數(shù)基礎(chǔ)上。
快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)后，我們發(fā)現(xiàn)，大家的單票價(jià)都有所增加。
不過(guò)，如杠桿游戲上文所述，順豐控股的總票數(shù)，以及分結(jié)構(gòu)看，業(yè)務(wù)量好像都不太好。
圖表來(lái)源|華安證券（特此感謝）
前2年，快遞行業(yè)一度陷入“價(jià)格戰(zhàn)”。業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，收入增速卻下滑。
有關(guān)部門和企業(yè)自己都發(fā)現(xiàn)問(wèn)題嚴(yán)重，然后監(jiān)管和互相的克制，如今好不容易有了大家的單票收入提升。
比如，中報(bào)披露，順豐控股的票均收入從2021上半年的15.4元，提升到如今的15.9元。不要小看這幾毛錢，不容易。
而且放到51億票中計(jì)算，這就不是小錢了。
國(guó)家郵政局披露，2022上半年，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成512.2億件，同比增長(zhǎng)3.7%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成4982.2億元，同比增長(zhǎng)2.9%。
然后比較起來(lái)，“三通一達(dá)”好像表現(xiàn)更好，人家量?jī)r(jià)齊升。
還是從多到少說(shuō)。2022上半年，中通快遞包裹量為114.26億件，同比增長(zhǎng)11.51%。一季度單票價(jià)格上漲同比上漲8.5%，二季度單票價(jià)格同比增長(zhǎng)10.5%。
韻達(dá)股份快遞業(yè)務(wù)量85.41億件，同比增長(zhǎng)3.39%。單票收入2.53元，同比上升0.43元。
圓通速遞快遞業(yè)務(wù)完成量80.85億件，同比增長(zhǎng)9.09%。單票快遞收入2.6元，同比增長(zhǎng)19.31%。
申通快遞快遞服務(wù)業(yè)務(wù)量56.80億票，同比增長(zhǎng)17.54%。單票收入2.56元，菜鳥裹裹業(yè)務(wù)結(jié)算模式的調(diào)整影響快遞服務(wù)單票收入0.14元，剔除該影響后，單票收入為2.42元，同比上漲0.17元。
可以理解，順豐控股的單價(jià)太高了，漲不動(dòng)正常。
價(jià)格戰(zhàn)真是搞死人啊，大家都需要撫平傷口，順豐控股的傷需要加把勁治。
本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自順豐控股有關(guān)公告，特此說(shuō)明并致謝
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