作者：冬音
出品：洞察IPO
(資料圖片)
賽靈藥業科技集團股份有限公司（簡稱“賽靈藥業”）在2021年已經向證監會遞交了招股說明書，目前正在等待證監會的進一步審核。公司擬登陸深交所主板市場，民生證券為其保薦人。
公司主營業務為中成藥的研發、生產及銷售，主要產品為恒古骨傷愈合劑。除此之外，2020年8月，公司同一控制下收購了湖南賽靈科技，開始經營醫藥商業業務。醫藥商業方面，公司主要立足于湖南省市場，開展碳酸鈣D3片及顆粒、腫節風分散片等醫藥品種的代理批發業務。
招股書顯示，賽靈藥業近兩年營收呈快速增長態勢，但由于過于依賴單一核心產品，且產品毛利率超90%以上，增長空間有限。募投項目藥品生產基地建設項目將新建藍芩顆粒和田七鎮痛膏兩條生產線，并非公司的主營產品，未來發展風險較大。
市場推廣費占銷售費用近9成，產能利用率下降
招股書顯示，報告期內（2019年度至2021年度），公司營業收入分別為1.95億元、3.12億元和5.36億元，凈利潤分別為3175.45萬元、6187.54萬元和9771.81萬元，增長迅速。
經營業績表
圖片來源：賽靈藥業招股書
公司營業收入與利潤主要來自于醫藥工業與醫藥商業板塊。報告期內，公司醫藥工業毛利額分別為1.70億元、2.17億元和3.85億元，呈現穩定增長趨勢，占當期主營業務毛利額的比例分別為100.00%、91.11%和92.08%，系毛利的主要來源。
報告期內，醫藥工業毛利率分別為87.64%、89.76%和91.56%，呈現逐年上升趨勢。
公司醫藥工業板塊、醫藥商業板塊的主要產品分別為恒古骨傷愈合劑、碳酸鈣D3片及顆粒，合計占公司主營業務收入的97%以上。從產品構成的角度，公司主營業務收入增長主要系恒古骨傷愈合劑和碳酸鈣D3片及顆粒的銷售收入增長所致。
其中恒古骨傷愈合劑系中成藥合劑，具有活血益氣、補肝腎、接骨續筋、消腫止痛等功效，其銷售收入占主營業務收入保持在75%以上。
該產品的毛利率更是高達90%以上。招股書顯示，恒古骨傷愈合劑的毛利率從2019年度的87.69%增長到了2020年度的90.60%，再到2021年度的92.73%。
恒古骨傷愈合劑毛利率表
圖片來源：賽靈藥業招股書
如此高的毛利率卻沒有很好的體現在凈利潤上面。原因是銷售成本過高，其中很大一部分在于市場推廣費。報告期內，市場推廣費分別為8725.07萬元、1.16億元與2.31億元，增長更為迅速。可見其業績依賴于大量市場推廣推動。作為藥品，產品的銷售還是依賴于終端的實際使用，快速增長的市場推廣，或許給業績的未來增長埋下了隱患。
銷售費用構成明細表
圖片來源：賽靈藥業招股書
與此同時，恒古骨傷愈合劑產品的產能利用率不斷下降，2021年，其產能利用率為75.46%。而其設計產能2875萬瓶，遠超實際產量。
產能利用率表
圖片來源：賽靈藥業招股書
由于公司單一產品依賴性大，2020年，公司收購湖南賽靈科技后形成醫藥商業業務。該板塊的毛利率低，但是為公司貢獻了不少的營業收入。
醫藥商業主要從事藥品代理銷售，毛利空間及毛利率受代理藥品品種和廠商定價方式的影響較大，醫藥商業領域不同企業之間毛利率普遍存在一定差異。偏居一隅的湖南賽靈未來如何發展也是公司的不確定性之一。
募投項目與核心產品關系不大
招股書顯示，公司擬申請首次公開發行股份總數不超過2,660.00萬股的人民幣普通股（A股），募集資金4.40億元，用于藥品生產基地建設項目、研發中心建設項目、品牌提升與營銷網絡建設項目和骨健康系列藥品研發項目。
募投項目表
圖片來源：賽靈藥業招股書
其中，藥品生產基地建設項目投資總額為1.26億元，該項目將新建藍芩顆粒和田七鎮痛膏兩條生產線，引進先進的生產設備，增加藍芩顆粒和田七鎮痛膏的生產能力。公司表示，項目建成后，有利于豐富公司產品種類，開拓骨傷科外用藥物、咽喉疾病藥物市場，進一步提升公司的盈利能力。
不過，藍芩顆粒目前的銷售收入占比很低。在報告期內，該產品的營業收入分別為19.52萬元、249.25萬元和622.42萬元，在醫藥工業板塊中占比分別為0.10%、0.80%和1.16%。田七鎮痛膏的銷售收入在財務報表中還沒有顯現。
而按照募資規劃，該項目建成后，銷售收入將達到4.93億元，超過目前的主營產品恒古骨傷愈合劑的年銷售額，好比再造一個賽靈藥業。
項目正常年營業收入表
圖片來源：賽靈藥業招股書
研發中心建設項目總投資1.38億元，建設期36個月。公司表示，本項目擬新建研發中心、配備研發設備、引進研發人才，加大行業前沿技術的研發力度，以提升公司新產品的研發、試制及現有產品的再開發能力。
項目擬購買湖南省長沙市高新區金洲大道100號B1棟111/112/113/114/115/116室及負一層地下室的使用權，建筑面積分別為5310.54m2和2096.85m2。該項目難以形成直接的收益。
品牌提升與營銷網絡建設項目擬投資7722.89萬元，用于品牌提升與營銷網絡建設。不過該項目的主要部分依然是用來買樓，項目擬購買玉溪市紅塔區珊瑚路99號（彩虹商業廣場）1幢3層、28層、29層，建筑面積約為2764.46m2。公司已經和玉溪富然房地產開發有限公司簽署了《房產購買預約協議書》。
骨健康系列藥品研發項目總投資9900.00萬元，建設期36個月。項目將對維生素D3滴劑、鈣制劑、外用透皮制劑等11個品種的藥物投入研發。這與主營產品恒古骨傷愈合劑的關系也不是很密切。
公司表示，該項目建成后公司產品將圍繞骨骼疾病，從內服到外用、從改善局部疼痛及關節痛到促進骨折愈合、從補充鈣、維生素、微量元素到促進吸收，增加骨密度，各環節均得到完善與補充，從而完善公司整體業務線，提升綜合競爭實力，真正形成骨健康知名品牌。
不過，公司也坦言，本次募投項目涉及的藥品維生素D3滴劑、鈣制劑、葡萄糖酸鈣鋅口服液、氟比洛芬-凝膠貼膏、田七鎮痛膏等，與發行人核心產品恒古骨傷愈合劑并不屬于相同適應癥藥品，未來可能存在工藝技術開發、市場開拓等方面不及預期。