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“這是價值事務所的第1106篇原創文章”
(資料圖片僅供參考)
芒格說要在有魚的地方釣魚，這句話反映到投資上就是要在好行業進行企業的選擇，畢竟，風口上豬都會飛，走下坡路的行業，挖空心思也很難獲得較好的回報。
那么，問題來了，什么地方屬于有魚的地方呢？
醫美毫無疑問就是。今年上半年，受疫情影響，全市場8-9成的企業都出現業績下滑的現象，但看醫美行業幾家頭部企業的成績單，仿佛沒有疫情一樣，全都實現了較為漂亮的增長。
比如愛美客，上半年營收 8.85 億， 同比+39.70%，歸母凈利潤 5.91 億，同比+38.90%；Q3單季度實現營業收入6.05億，同比增長55.15%，歸母凈利潤4.01億，同比增長41.55%，扣非歸母凈利潤3.95億，同比增長52.26%。
要知道，愛美客的收入基本都來自于1、2線城市，這點我們從下游醫美機構的分布位置就能看出來。
截至2021年，全國大約有5000家合規醫美機構。其中，一線城市大約占了1500家，占比最高，其次是省會、新一線約有1000家，二線城市1000家。一二線城市占了醫美機構總數量的一半，數量占一半，營收貢獻只會更多，總體而言，他們貢獻的營收應該在70%左右甚至更高。
今年上半年受疫情影響最嚴重的基本就是一線城市，尤其是金融最為發達的上海，可是愛美客的業績并沒有下滑，上半年營收利潤還是實現了雙雙近40%的增長。他的新晉對手，華東醫藥，今年上半年國內醫美業務實現 130.25%的同比增長，當然這有基數較小的原因，但也足可以說明醫美的景氣度。
01
價值事務所醫美龍頭近期成績單追蹤
由于三季報除了數字什么都沒有，因此我們主要還是講半年報。
驅動公司業績高增長的核心動能還是嗨體，由下圖可知，公司溶液類產品上半年實現營收6.4億，同比增長35.12%，占營收比為72.72%。
醫美本是一個典型的 to B再 to C的產品，C端消費者非常依賴B端醫生的推薦，但愛美客的嗨體算是少有的在C端打出品牌知名度的產品，根據《價值事務所》草根調研，很多客戶會直接向醫生要求打嗨體。
一方面，嗨體是市場上為數不多具有三類醫療器械證的合規產品；另一方面，嗨體的價格比目前任何合規玻尿酸都要便宜，平均2-3千的終端售價深受消費者喜歡。不過渠道利潤也不薄（嗨體出廠價300+，終端賣兩三千，差價都是渠道的利潤），所以醫生也愿意去推薦。
尤其在祛頸紋這個細分領域沒有競爭對手，相當于愛美客壟斷了，所以，嗨體的快速增長基本毫無懸念。
目前，公司的嗨體已經推出了三種型號，分別是祛頸紋的普通嗨體（出廠價300+）、打眼周用于祛黑眼圈的熊貓針（出廠價800+）、類似于水光針的泡泡針。
根據公司近期投資者交流給的目標，2022年公司營收目標是22.5億（本來是25億，因為疫情影響進行了部分下調），相當于同比2021年增長55.4%，其中，嗨體要賣15.6億，包括頸紋9.2億、熊貓針5.5億、泡泡針0.9億。
理論上講，熊貓針的市場空間是比頸紋更大的，而泡泡針的長期空間又比熊貓針更大。不出意外的話，僅溶液類產品公司就有普通、熊貓針、泡泡針三重梯隊，一個接一個推動整體增長。
再看下圖不難發現，公司的凝膠類產品增速比溶液類其實更快，整體實現營收2.37億，同比增長59.17%。
雖然公司沒有單獨披露新品濡白天使的銷售金額，但《價值事務所》得到的數據是，上半年賣了1.05億，那么全年2.5億左右問題應該不大。
隔壁可以做對比的華東少女針，上半年賣了2.71 億，看起來比愛美客多得多，但在之前文章也講過，華東的推廣更激進，愛美客則更穩健。新品推廣過于激進、一下子將所有機構覆蓋很容易導致價格體系崩塌，因為小機構同大機構競爭，別的拼不過只能打價格戰。華東少女針終端定價約18800，但目前有些小機構9000多元就能打，價格體系有些亂了。
愛美客雖然銷售金額不如華東，但價格體系卻保持得很好，所以各有優劣吧，不同華東比，只和自己比，愛美客天使針近半年的成績所長總體還是滿意的。
此外，過去一直不溫不火的長效玻尿酸寶尼達，近期也重新開始恢復增長。一方面是天使針、少女針等長效再生產品陸續上市，讓消費者對過去的長效產品有了更多關注；另一方面，由于技術進步副作用比上市初期要少很多，所以，這也算是一個意外的驚喜。
中短期而言，愛美客的增長動力還是非常強。頸紋嗨體的市場都還遠遠沒有飽和，后續還有市場空間更大的熊貓針、泡泡針頂上，去年新上市的濡白天使近期表現也非常好，有望成為繼嗨體之后的又一增長點。
就靠現有的這些產品，公司就已經定下了今年營收22.5億（同比+55.4%）、明年營收34億（同比+51%）、2024年營收48億（同比+41%）、2025年營收65億（同比+35%）的高增長目標。
除了這些老產品，公司的肉毒素已經完成 III 期臨床入組，有望于2024年底最遲2025年上市，歐美日等發達國家的經驗表明，肉毒素的市場不遜色于玻尿酸，目前我國肉毒素基本被美國的保妥適（高端）和國內蘭州衡力（低端）壟斷，一人占了近40%的份額，其余的蝦米太小基本可以忽略不計。
未來愛美客的產品上市，定價大概率介于兩者之間，結合擁有的6000家門店渠道優勢，很容易撕開一個口子，甚至價格中樞慢慢下移最后吃掉蘭州衡力的市場，畢竟，當初嗨體就是這樣起家的。
總之，綜合看愛美客現有的產品和未來管線，短中長期增長動力還是較強。
02
價值事務所最后
愛美這個事真的是會上癮的，不論男女，一旦上車，終身復購。
所長的教練最近就接了個醫美上癮的新會員，她抽過身上其他部位的脂肪去填充屁股，也隆過鼻子、整過雙眼皮，對于這種時不時動刀子的人，打玻尿酸、肉毒素都是家常便飯的小事情。正是因為對醫美重度癡迷，所以這貨三天兩頭就給教練說停課，教練現在特別發愁該怎么讓她續課，畢竟，不常來就沒有效果，沒有效果怎么讓別人滿意，而且，健身比起醫美立竿見影的效果肯定差遠了。
都說消費降級，至少在醫美、高端白酒這些有錢人經常消費的領域，所長并沒看到消費降級。說到這里，再和大家分享一個有趣的事情，近期一款由諾和諾德開發的降糖藥司美格魯肽注射液在各大互聯網藥房被賣斷貨，背后的原因就是，很多沒有糖尿病的人買它減肥去了……
包括愛美客在內，國內已有諸多廠家針對這款降糖藥進行布局，不過，有減肥適應癥的目前僅有華東、仁會生物和愛美客三家。