久期財經(jīng)訊，11月25日，惠譽確認(rèn)中國建筑國際集團有限公司（China State Construction International Holdings Limited，簡稱“中國建筑國際”，03311.HK）的長期發(fā)行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級為“BBB+”。IDR展望穩(wěn)定。
惠譽還確認(rèn)了對2022年11月29日到期、息票率3.375%的美元高級無抵押票據(jù)和2027年11月29日到期、息票率3.875%的美元高級無抵押票據(jù)的“BBB+”評級，上述兩筆票據(jù)均由China State Construction Finance (Cayman) II Limited發(fā)行，并由中國建筑國際擔(dān)保。
(資料圖片)
本次評級確認(rèn)是基于，惠譽根據(jù)其《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標(biāo)準(zhǔn)》評定中國建筑國際與直接母公司中國海外集團有限公司（China Overseas Holdings Limited，簡稱“中國海外”）及最終母公司中國建筑股份有限公司（China State Construction Engineering Corporation Ltd，簡稱“中國建筑”，601668.SH，A/穩(wěn)定）之間的關(guān)聯(lián)性為強。評級展望穩(wěn)定是基于惠譽預(yù)計，中國建筑國際將保持與其母公司之間的強關(guān)聯(lián)性。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
評級與母公司相關(guān)聯(lián)：中國建筑國際的評級考慮了惠譽對中國建筑國際母公司信用狀況的評估結(jié)果并基于此進行下調(diào)得出。鑒于中國海外的銀行貸款文件中設(shè)有交叉違約條款，若中國建筑國際違約將導(dǎo)致中國海外加速償債，惠譽評定中國海外為中國建筑國際提供的法律支持意愿為“中等”。由于中國建筑國際對母公司作出財務(wù)貢獻以及作為母公司建設(shè)社會保障性住房的關(guān)鍵平臺的地位，惠譽評定中國海外向中國建筑國際提供的戰(zhàn)略和運營支持意愿為“中等”。2021年中國建筑國際分別占中國海外收入、EBITDA和債務(wù)的20%、14%和20%。
2022年強勁增長：惠譽預(yù)計，中國建筑國際2022年的收入將增長25%，達到約960億港元，主要得益于香港特區(qū)和澳門特區(qū)業(yè)務(wù)的大幅增長。由于中國建筑國際承擔(dān)了更多與公共衛(wèi)生相關(guān)的建設(shè)項目，2022年上半年其于香港特區(qū)的收入同比增長120%。惠譽預(yù)計中國建筑國際的收入增長將在2023-2025年保持在中高個位數(shù)。截至2022年6月的12個月內(nèi)，中國建筑國際合同積壓/收入的比率保持在3.0倍的穩(wěn)健水平，支撐著未來持續(xù)的收入增長。
改善現(xiàn)金流的去杠桿化：惠譽預(yù)計中國建筑國際的杠桿率(以凈債務(wù)/EBITDA的比率衡量)將在未來幾年改善至4.5倍，主要受運營現(xiàn)金流(CFO)改善和公私合作伙伴關(guān)系(PPP)項目現(xiàn)金投資減少的推動。過去兩年，中國建筑國際一直在減少對PPP項目的敞口，其中一些項目已經(jīng)完工，并開始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，這抵消了在建PPP項目的現(xiàn)金流出的影響。
在過去18個月里，中國建筑國際的CFO一直在改善。惠譽認(rèn)為，改善的部分原因是該公司越來越多地參與政府定向回購(GTR)項目，這類項目的銷售比率比PPP項目快。在香港特區(qū)和澳門特區(qū)的強勁增長也有助于改善現(xiàn)金流，這兩個地區(qū)的建設(shè)費用通常都是預(yù)付的。
評級推導(dǎo)摘要
中國建筑國際的評級低于惠譽對其母公司中國海外信用狀況評估，惠譽基于中國建筑國際與其母公司在運營、法律和戰(zhàn)略層面提供支持的意愿為“中等”以及基于其母公司信用狀況的評估結(jié)果得出中國建筑國際的評級。中國建筑國際的評級并非基于其獨立信用狀況得出，因此與同業(yè)沒有可比性。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
- 2022年營收增速25%，2023-2025年間為5%-8%;
- 2022-2025年EBITDA利潤率穩(wěn)定在12%左右;
- 2022-2025年資本密集度為0.9%
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 中國建筑國際母公司的信用狀況改善;
- 中國建筑國際與其母公司之間的關(guān)聯(lián)性增強。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 中國建筑國際母公司的信用狀況走弱;
- 中國建筑國際與其母公司之間的關(guān)聯(lián)性減弱。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性充足：截止2021年底，中國建筑國際持有可用現(xiàn)金240億港元，而短期債務(wù)為150億港元(包括永續(xù)資本證券)。惠譽預(yù)計，中國建筑國際資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金數(shù)額及其約500億港元尚未使用的銀行授信額度將提供充裕的流動性。
發(fā)行人簡介
中國建筑國際是中國港澳地區(qū)最大的總承包商之一，亦在中國內(nèi)地從事城市綜合投資項目。