早年的跨界，成了晨鳴紙業如今壓力的又一源頭。
文/每日財報 呂明俠
近年來，造紙行業景氣度持續波動，受紙價及相關原材料價格影響，晨鳴紙業盈利能力大幅下滑，雪上加霜的是，其流動性正面臨枯竭。
【資料圖】
11月25日，中誠信國際公告稱，決定維持晨鳴紙業（000488.SZ）主體和“17魯晨鳴MTN001”及“18晨債01”信用等級為AA+，并將公司主體及相關債項信用等級繼續列入信用評級觀察名單。
圖源：公告
具體表現上，原材料漲價配合疫情導致的國內市場需求疲軟，晨鳴紙業2022年前三季度凈利潤同比大幅下滑88.98%至2.41億元。并且，其融資租賃業務壓縮進度放緩，存量融資租賃余額規模仍較高，面臨較大減值風險。
值得注意的是，晨鳴紙業債務規模仍保持高位且仍以短期債務為主，貨幣資金受限比例較高。重壓之下，晨鳴紙業的發展預期“驟然失色”。
上下游兩面夾擊
就行業趨勢而言，國內疫情下的消費低迷，以及教育行業“雙減”政策的實施等，使得造紙紙業不得不面臨需求和供給的雙重困境。
針對國內市場，國元證券還指出，基于海運緊張疊加海外漿廠停產檢修等因素，致使國內木漿價格高企態勢短期內難以快速緩解，疊加國內需求處于疲軟態勢，成本端驅動紙漿上漲動力較為充足。
晨鳴紙業三季報顯示，報告期內，實現收入、凈利潤分別為253.6億元、2.4億元，同比分別下滑1.57%、88.98%。分季度來看，Q3單季公司收入86.8億元，同比微增1.06%；凈利潤1043.44萬元，同比縮水93.53%。需要看到的是，截至目前，晨鳴紙業已經連續五個季度營收凈利潤雙降。
對于業績持續下滑，晨鳴紙業亦表示，主要系原材料及能源價格高企，同時市場需求趨弱所致。
業內視角來看，面對同樣不佳的經營條件，今年以來紙企多次發布漲價函。就近期而言，晨鳴紙業、太陽紙業、亞太森博、江河紙業等多家紙企已于9月13日“集體”發布漲價函，對文化紙、印刷用紙、包裝用紙等進行提價，幅度在200元-300元/噸。
不過，漲價的效果卻不甚理想，成本端壓力遲遲得不到傳導，以至于出現漿、紙價格“倒掛”的行業極端現象。“提漲”或仍在持續，但面對上游原料持續高位、下游需求持續偏弱，紙企利潤能夠獲得多大的改善仍未可知。
但這卻清晰地意味著，相關公司的毛利率將繼續下滑，畢竟提價勢必會進一步侵蝕需求。2022年前三季度，晨鳴紙業的銷售毛利率和凈利率分別下滑至14.57%和1.19%，盈利能力猛降。
債務問題依舊難解
晨鳴紙業是造林、制漿、造紙為主業的大型企業集團，為全國首家A、B、H三種股票上市公司，曾被評為中國上市公司百強企業和中國最具競爭力的50家藍籌公司之一，是造紙板塊當之無愧的龍頭。
以造紙起家的晨鳴紙業，上市已經近20年。在多元化經營戰略下，晨鳴紙業2014年起開始涉足融資租賃業務。2014年上半年，成立晨鳴融資租賃公司，成為全國造紙行業首家融資租賃公司。
然而，跨界金融業務卻給晨鳴紙業的資產負債表帶來了不小影響。特別是涉足融資租賃業務后，公司不斷高額舉債，資產負債率居高不下，壞賬損失和債務違約風險如影隨形。
要知道，融資租賃是重資產業務，具有高負債特征。因此，近幾年該公司一直在削減業務規模，以降低負債風險。但其存量融資租賃業務余額規模仍較高，面臨較大減值風險。
截至2021年末，其融資租賃對外投放余額下降至78.05億元，較年初99.22億減少21.17億元，但融資租賃業務逾期資產金額為9.74億元，逾期率12.48%，逾期及展期客戶主要涉及房地產及制造業，區域主要分布在上海和山東，壞賬計提方面，資租賃相關的信用減值損失為2.39億元。
從償債能力來看，晨鳴紙業依然令人擔憂。截至今年三季末，晨鳴紙業流動負債有505.22億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期負債有402.7億元。相比之下，其賬上貨幣資金只有130.29億元，且其中大部分為受限資金，可用于資金不足。
《每日財報》關注到，盡管在如此情境下，為豐富生產基地資源配置，完善產業鏈和產品結構，晨鳴紙業還于三季報披露了兩則擴產計劃。其中，擬在壽光市投建年產30萬噸針葉木漂白化學漿項目，投資額14.89億元；擬在湛江投建年產18萬特種紙項目，投資額8億元。累計投資額將達22.89億元。
大手筆的投資固然顯示了企業聚焦主業、做強實業的信心與決心，可從眼下的條件而言，其資金問題或難以被解決。對此，晨鳴紙業表示，將充分利用債務融資和自有資金。話雖如此，但自有資金以及融資能否保證項目順利建設，依然存在較大懸念。
總結來說，晨鳴紙業的業績和盈利能力下滑，對債務和利息的保障能力肯定是下降的。同時，短期償債壓力較大、融資租賃業務又面臨一定信用風險。此前，山東多家大型企業陸續曝出債務黑洞，從西王集團到山東如意，企業擴張帶來的資金鏈考驗不容小覷。身處相似的經營局面，晨鳴紙業理應引以為鑒。