2021年，健爾康營收同比下降五成，凈利潤同比下降六成，海外銷售風險不容忽視。同時，公司募投項目合理性值得關注
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《投資時報》研究員 卓逸
成立于1999年的健爾康醫療科技股份有限公司（下稱健爾康），是一家主要從事醫用敷料等一次性醫療器械及消毒衛生用品研發、生產和銷售的企業。該公司產品根據使用用途可以分為手術耗材類、傷口護理類、消毒清潔類、防護類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。
2020年疫情暴發，該公司加大投入醫療物資生產工作，使得業績增幅較大。整體來看，其對外出口業務占比較高，外銷收入近年來達到八成左右。據中國醫藥保健品進出口商會的統計數據，2019年至2021年，該公司連續三年位居我國醫用敷料出口企業第四名。
近日，健爾康向證監會遞交了招股書，擬于上交所主板上市。本次IPO，該公司擬募集資金7.2億元，主要投入高端醫用敷料和無紡布及其制品項目、研發中心建設項目、信息化系統升級改造項目，另外1.8億元用于補充流動資金。
不過，在2020年實現營收與凈利潤成倍增長后，健爾康業績又驟然下降。2021年，公司營收同比下降五成，凈利潤同比下降六成。后疫情時代，其業績發展如何仍具有不確定性。同時，公司外銷收入占比八成，海外銷售風險不容忽視。值得關注的是，在產能利用率大幅下降背景下，公司又募資4.2億擴產，產能消化將是極大挑戰。
針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。
2021年營收凈利雙雙下降
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，健爾康2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下稱報告期）營業收入分別為7.49億元、16.23億元、7.82億元和5.16億元，同期，凈利潤分別為6891萬元、3.84億元、1.32億元和6518萬元。
可以看到，2020年趕上新冠疫情風口，健爾康營收與凈利潤實現成倍增長。不過2021年公司業績又驟然下降，營業收入同比下降51.82%，凈利潤同比下降65.63%，波動較大，顯示出盈利穩定性不足。
從具體產品結構來看，2019年及之前，手術巾、紗布墊在內的手術耗材類產品是健爾康的重要收入來源。該類產品2019年實現銷售收入4.11億元，營收占比超過五成。此后其營收金額持續下降，2021年下降至2.50億元，營收占比僅為三成左右。對此，該公司在招股書中表示，手術巾和紗布墊主要銷往美國，應用于終端醫療機構。疫情期間，美國受新冠疫情影響較大，醫療機構手術就診量下降，對手術巾和紗布墊需求降低。此外，全球海運費大漲，對下游客戶的采購計劃和公司銷售造成一定影響。
事實上，包含口罩和醫用防護服在內的防護類產品銷售規模的大幅增長，是該公司業績大漲的主要原因。進一步來看，口罩銷售大漲占主要地位，2022年公司才開始銷售防護服產品。報告期內，其防護類產品的營業收入分別為937萬元、7.82億元、6256萬元和6969萬元，在2020年占總營收比例超五成，甚至超過2019年全年的營收。但此狀況終究是沒能維持，2021年相關產品銷售又迅速回落，但仍超過疫情前營收水平。
同時，醫藥敷料行業門檻相對較低，市場競爭劇烈。隨著社會產能供給提高，口罩供給增長，價格也隨之下降，由2019年的0.46元/只先上漲至2020年的1.23元/只，現又回降至0.18元/只。當前，健爾康口罩產品的毛利率僅為30.37%，不及疫情前49.00%的水平，口罩產品的盈利空間逐漸下降，口罩等防疫物資銷售價格和收入可能會進一步降低。
若剔除防護類產品，健爾康報告期內營業收入分別為7.35億元、8.33億元、7.18億元和4.45億元，業績并發生明顯增長。因新冠疫情引起的業績增長具有偶發性，后疫情時代，健爾康業績如何仍具有不確定性。
健爾康按產品類別的銷售金額及占比情況
數據來源：公司招股書
外銷風險不容忽視
在內銷方面，健爾康擁有“健爾康”“健衛康”“清倍健”“海洋童話”等自主品牌，產品銷售終端主要為醫院、藥房等；外銷方面，其主要采用OEM模式，根據客戶訂單組織生產和銷售，主要客戶為境外大型醫用敷料品牌商。
報告期內，該公司外銷收入占比分別為82.97%、54.65%、83.43%和78.99%，將近八成左右，外銷金額較大。營業收入主要來自于出口銷售。若公司未來在產品質量、供貨能力等方面不能滿足客戶的需求，將可能導致客戶流失，進而對公司的經營產生不利影響。
除此之外，健爾康每年還享受著大額的出口退稅。報告期內，其出口退稅金額分別為6464萬元、4091萬元、5669萬元和2683萬元，共退稅1.48億元，金額較大。
擁有每年數千萬出口退稅的健爾康，也遭受著海外壞賬的困擾。報告期內，該公司的應收賬款賬面金額分別為1.37億元、1.27億元、1.35億元和1.65億元，應收賬款持續增長，占當期營業收入的比例在三成左右。同期，應收賬款計提壞賬準備金額分別為1.67億元、1.54億元、1.49億元和1.57億元，壞賬準備金額亦同步增長。
《投資時報》研究員注意到，應收賬款計提壞賬準備金額占了應收賬款余額價值的一半左右，主要系對古巴客戶歷史累計欠款單項計提的壞賬準備。具體來看，健爾康對古巴客戶的應收賬款，主要由2014年至2017年對古巴客戶銷售古巴棉和紗布卷形成。2016年，其首次出現信用證違約的情形，并于2017年和2018年大面積違約。截至2018年末，古巴客戶相關的應收賬款已單項全額計提壞賬準備。
前車之鑒，若未來健爾康不能進行良好的應收賬款管理，可能導致壞賬持續增加，進而對公司經營造成不利影響。
值得注意的是，健爾康的綜合毛利率水平整體低于同行業可比公司平均值，2022年1—6月相差近15個百分點。報告期內，該公司綜合毛利率分別為23.12%、46.06%、23.61%和21.00%，可比公司毛利率均值分別為39.20%、49.41%、38.27%和39.04%。對此，健爾康表示，主要因產品結構和客戶結構存在差異等原因所致。
健爾康壞賬準備的計提情況（萬元）
數據來源：公司招股書
產能利用率下降
據招股書顯示，2021年1—6月，健爾康各產品的產能利用率大都出現了下滑，紗布墊、潤滑劑和酒精片的產能利用率在六成左右，口罩、濕巾、水刺無紡布和紗布卷的產能利用率不足五成，總體產能利用率較低。
2020年時，健爾康為滿足防疫物資生產需求而迅速擴建的固定資產，在口罩社會產能逐步恢復后，該公司的口罩生產相關設備部分閑置。而健爾康本次募資資金7.2億元中近六成資金用于高端醫用敷料和無紡布及其制品項目，項目建成產能將會得到進一步提升，在產能利用率大幅下降的背景下，產能消化是極大挑戰。
此外，健爾康在報告期內的經營活動產生的現金流量凈額分別為9071萬元、5.14億元、7060萬元和8357萬元。值得注意的是，2020年公司經營活動現金流量凈額高達5.14億元，甚至當年還進行一次利潤分配，分紅1億元。截至2022年6月30日，健爾康賬上仍有1.71億貨幣資金。此次預計補充流動資金1.8億元值得關注。