《金基研》牧童/作者 楊起超 時風/編審
醫藥與食品行業作為包裝行業的主要下游行業，其巨大的市場規模與廣闊的市場前景助力包裝行業快速發展，也因此帶動了包裝裝備行業的成長。其中，奶酪作為乳制品行業新興藍海市場，處于蓬勃迅猛發展階段。作為一家集研發、生產和銷售于一體的高柔性智能包裝裝備供應商，遼寧春光制藥裝備股份有限公司（以下簡稱“春光藥裝”）專注于醫藥、食品領域，產品廣泛應用于半流體（如奶酪、果凍等）、固體（如奶片等）食品包裝，膠囊、片劑、丸劑、粉劑、顆粒等固體藥品制劑和流體藥品制劑等產品包裝。
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近年來，春光藥裝營業收入凈利潤穩步提升，近五年營收CAGR“領跑”同行，成長性優異。在提升收入水平的同時，春光藥裝毛利率整體呈現緩慢增長的趨勢，且高于行業均值，盈利能力突出。經過不斷的創新、完善、開拓，春光藥裝產品品質及服務質量獲得了客戶的認可，積累了豐富的客戶資源。特別是在奶酪包裝設備領域，春光藥裝已逐步實現進口替代，國內市場份額達53.55%。在創新方面，春光藥裝擁有五大技術創新平臺，具有不俗的持續創新能力，形成了核心競爭力，可以保證不斷推動其產品提升性能和推出各類創新型產品。
一、包裝裝備行業產量快速增長，下游需求旺盛行業前景廣闊
需先了解的是，春光藥裝是一家集研發、生產和銷售于一體的高柔性智能包裝裝備供應商，專注于醫藥、食品領域，產品廣泛應用于半流體（如奶酪、果凍等）、固體（如奶片等）食品包裝，膠囊、片劑、丸劑、粉劑、顆粒等固體藥品制劑和流體藥品制劑等產品包裝。
近年來，國內居民人均可支配收入逐年上漲，國內食品、飲料、醫藥和化工等行業蓬勃發展，而包裝裝備作為下游行業固定資產投資的重要組成部分，其市場需求也得到大幅提高。
據國家統計局數據，2017-2021年，國內包裝專用設備產量分別為10.14萬臺、9.91萬臺、21.04萬臺、26.34萬臺、75.43萬臺，年均復合增長率達65.16%，增長極快。
醫藥與食品行業作為包裝行業的主要下游行業，其市場規模巨大，市場前景廣闊。
對于醫藥行業，城市化的快速推進和收入水平的提升促進了國內醫藥市場的增長。在龐大的人口基數、大量未滿足的臨床需求、人口老齡化程度進一步加深等因素的驅動下，國內醫藥市場具有巨大的發展潛力。
據Frost & Sullivan數據，2017-2021年，國內醫藥市場規模分別為1.43萬億元、1.53萬億元、1.63萬億元、1.45萬億元、1.73萬億元，保持穩定持續的增長。
其中，2020年，由于疫情對醫院等醫療機構診療人數的沖擊、臨床試驗等新藥研發工作的暫緩、醫藥學術推廣工作暫停等原因，國內醫藥行業市場規模略有下降。
在醫藥產業創新升級的背景下，高端仿制藥和創新藥在不斷研發誕生的同時，對醫藥包裝的要求也將不斷升級，醫藥包裝裝備的需求將迎來增長。
對于食品行業，國內食品質量保障不斷強化，食品安全水平穩步提高，國產品牌國際影響力不斷增加，食品行業市場規模也持續穩定增長。
據Statista數據，2017-2021年，國內食品行業市場規模分別為74.51萬億美元、85.65萬億美元、92.06萬億美元、105.16萬億美元、117.41萬億美元，年均復合增長率為12.04%。
隨著食品包裝工藝的進步及包裝智能化的推進，食品包裝裝備更新換代需求提升，拉動食品包裝裝備市場的增長。
其中，隨著國內居民生活水平的提升和社會文化變遷，食品消費需求不斷調整，帶來乳品消費升級。而奶酪作為營養價值高的“奶黃金”，是乳制品消費升級受益品類，處于蓬勃迅猛發展階段。奶酪作為國內兒童休閑零食消費升級的方向之一，其市場空間廣闊，與之匹配的國內奶酪包裝裝備市場潛力大。
據凱度消費者指數數據，2017-2021年，國內奶酪零售市場總零售量分別為3.55萬噸、3.90萬噸、4.79萬噸、6.73萬噸、8.16萬噸，年均復合增長率達23.13%。
隨著醫藥、食品等工業品質和安全標準不斷提升，其配套裝備在智能化、自動化、安全性和生產效率方面要求更高，包裝裝備將隨市場需求的變化不斷更新，未來包裝裝備仍有廣闊的市場空間。
二、業績亮眼營收CAGR“領跑”同行，毛利率高于行業均值
受益于下游醫藥、食品行業對包裝裝備的需求增加，近年來春光藥裝的業績表現“亮眼”。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝的營業收入分別為0.75億元、1.03億元、1.79億元、1.09億元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長36.06%、74.04%、64.66%。
同期，春光藥裝實現凈利潤170.24萬元、275.05萬元、3,495.67萬元、2,321.40萬元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長61.57%、1,170.92%、105.13%。
營業收入增長率可判斷企業所處的發展階段和成長性。2019-2021年，春光藥裝的營業收入復合增長率達53.88%。
同期，春光藥裝同行業可比公司楚天科技股份有限公司（以下簡稱“楚天科技”）的營收CAGR為29.42%；北京誠益通控制工程科技股份有限公司（以下簡稱“誠益通”）的營收CAGR為15.24%；杭州中亞機械股份有限公司（以下簡稱“中亞股份”）的營收CAGR為11.30%；杭州永創智能設備股份有限公司（以下簡稱“永創智能”）的營收CAGR為20.28%。
毛利率可判斷企業業務的競爭力和獲利能力。近年來，春光藥裝在提升收入水平的同時，毛利率整體呈現緩慢增長的趨勢，且高于行業均值。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝的毛利率分別為43.91%、48.59%、50.72%、49.37%。
同期，春光藥裝同行業可比公司楚天科技、誠益通、中亞股份、永創智能的毛利率均值分別為35.38%、33.49%、36.72%、40.47%。
另一方面，期間費用率可判斷企業控制費用支出的能力。近年來，春光藥裝的期間費用率呈現逐年下降的趨勢，內部管控能力持續提升。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝的期間費用總額分別為2,865.20萬元、3,216.31萬元、5,135.43萬元、2,336.66萬元，占營業收入的比例分別為38.00%、31.35%、28.76%、21.50%。
其中，2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝的銷售費用分別為852.46萬元、974.70萬元、1,783.55萬元、621.85萬元，占當期營業收入的比例分別為11.31%、9.50%、9.99%、5.72%；管理費用分別為1,052.95萬元、1,132.33萬元、1,833.51萬元、928.24萬元，占當期營業收入的比重分別為13.97%、11.04%、10.27%、8.54%。
可見，春光藥裝的營業收入、凈利潤快速增長，成長性優于同行。在提升收入水平的同時，春光藥裝毛利率高于行業均值，盈利能力突出。另一方面，春光藥裝的期間費用率逐年下降，內部管控能力提升。
三、客戶資源優質，以差異化營銷策略拓展市場在手訂單提升
值得一提的是，醫藥、食品包裝裝備主要用于藥品、食品包裝領域，其性能、穩定性均對藥品、食品的安全產生直接的影響。上述包裝裝備均存在單位價值高、使用時間長等特點，下游客戶對產品的性能、穩定性及售后服務要求高，產品運行的穩定性和可靠性是客戶選擇包裝裝備供應商的重要標準。
經過不斷的創新、完善、開拓，春光藥裝產品品質及服務質量獲得了客戶的認可，積累了豐富的客戶資源，并成功與藥品及食品領域內龍頭企業形成了穩定良好的合作關系。
在藥品行業，春光藥裝客戶包含華潤三九、廣藥集團、太極集團等知名藥業；在食品行業，作為奶酪液體灌裝設備行業的先行者和領先者，春光藥裝已進入了伊利、蒙牛、光明乳業、妙可藍多、妙飛、熊貓乳品等國內主流乳制品品牌供應商體系。
優質的客戶資源與高度的客戶認可為春光藥裝打下了一定的品牌知名度，并有利于其未來業務發展。
在營銷策略方面，春光藥裝根據國內外市場的環境差異及下游藥品、食品行業不同的發展階段，采取了差異化營銷競爭策略。
對國內市場而言，春光藥裝銷售主要采用直銷模式，在東北區、華北區、華東區、華南區、西南區和西北區六大區域布局了銷售網絡，并在國內外大型包裝裝備展會中進行產品推廣及銷售。
針對國內市場需求，春光藥裝提供進口替代的產品及個性化的產品方案，同時也提供初次安裝、調試、培訓服務，并通過故障遠程診斷技術提供快速維修服務，以優質的產品品質及貼心周全的服務質量提高客戶滿意度及忠誠度，也借助老客戶的推薦進行業務銷售的擴張。
面對相對成熟的國際市場，春光藥裝與當地外貿公司建立長期穩定的合作關系，并利用價格優勢、生產周期短、服務速度快等競爭優勢，打開國際市場。
截至2022年6月30日，春光藥裝擁有在手訂單金額達1.43億元，其中，食品包裝設備的在手訂單金額（含稅）為8,243.90萬元，藥品包裝設備的在手訂單金額（含稅）為6,0598.35萬元，均明顯高于2021年同期的數據，并有多項意向簽約業務正在洽談中，呈現出良好的態勢。
簡言之，春光藥裝在藥品及食品領域積累了優質的客戶資源，同時通過差異化營銷策略持續拓展市場，其在手訂單金額相比2021年同期明顯上漲。
四、食品包裝裝備收入暴漲，奶酪包裝設備市場份額超50%
作為一家集研發、生產和銷售于一體的高柔性智能包裝裝備供應商，春光藥裝主要產品包括食品、藥品液體灌裝裝備、條袋包裝裝備、鋁塑包裝裝備、全自動裝盒及全自動裝箱裝備等系列及高柔性智能包裝聯動生產線，主要分為藥品和食品包裝設備兩類。
2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝的藥品包裝設備產品營業收入分別為6,672.77萬元、4,037.10萬元、6,815.93萬元、3,848.38萬元，占比分別為88.69%，39.40%、38.21%、35.47%。
需要說明的是，春光藥裝的藥品包裝設備產品收入呈現先下降后上升趨勢主要系受2020年疫情因素影響，下游客戶推遲項目驗收或推遲設備投入進度等，并且隨著2020年度春光藥裝奶酪液體灌裝機推出市場，導致藥品包裝設備收入和占比呈現下降，隨著2021年疫情逐步減緩，其藥品包裝設備收入上升。
2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝食品包裝裝備業務收入分別為163.72萬元、5,607.07萬元、9,899.99萬元、6,302.30萬元，占主營業務收入比例分別為2.18%、54.72%、55.49%、58.09%，占比呈現逐年升高趨勢。
食品包裝市場目前已經成為春光藥裝重要的盈利增長點及收入來源。值得關注的是，春光藥裝食品包裝設備專注于奶酪包裝領域，應用范圍聚焦，并在其奶酪液體灌裝機產品先發及質量優勢條件下，春光藥裝已處于國內奶酪包裝設備領域前列位置。
在奶酪包裝設備領域內，春光藥裝已逐步取代UNIFILL等國際品牌原有市場份額，其奶酪液體灌裝裝備品質、性能參數已具備進口替代的實力，能夠滿足客戶對工藝精度、可靠性能的要求，在市場中已形成強大競爭力。
值得一提的是，春光藥裝自主研發的“SGA30(A)液體吹灌封自動成型包裝機及其智能包裝生產聯線”和“醫藥條袋包裝及智能集成生產聯線”分別被評為2019年度、2020年度遼寧省中小企業“專精特新”產品，“SGA40(NL)型塑料瓶自動成型奶酪灌封機”被認定為2020年度遼寧省首臺（套）重大技術裝備，在流體、半流體灌裝機成套裝備中具備不俗核心競爭力。
根據中國包裝聯合會的認定，春光藥裝低溫奶酪液體灌裝裝備2021年國內市場占有率在行業同類產品中名列第一，常溫奶酪液體灌裝設備2021年國內市場占有率名列前茅。截至2021年末，春光藥裝奶酪包裝設備銷售量占國內市場份額53.55%。
總的來說，春光藥裝的藥品包裝設備產品收入穩步增長，食品包裝裝備業務收入暴漲。春光藥裝在奶酪包裝設備領域已逐步實現進口替代，市場地位突出。
五、擁有五大創新平臺，獲評國家級專精特新“小巨人”企業
作為國家高新技術企業，春光藥裝一直重視新技術和新產品的開發與創新工作，并將研發作為其保持核心競爭力的重要保障。
在研發投入方面，春光藥裝不斷加大研發投入力度，研發投入金額呈增長趨勢。2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝研發投入分別為556.70萬元、640.19萬元、1,148.00萬元、635.01萬元。
經過多年的發展，春光藥裝擁有“遼寧省制藥包裝裝備專業技術創新中心”“遼寧省醫藥食品包裝裝備產學研聯盟”“遼寧春光制藥裝備股份有限公司企業技術中心”“遼寧省智能包裝裝備工程研究中心”以及“遼寧春光制藥裝備股份有限公司專家工作站”五大技術創新平臺，為其持續開展技術創新工作提供平臺支撐。
2022年9月27日，春光藥裝成功通過國家工信部第四批專精特新“小巨人”企業認定。
同時，春光藥裝還承擔了遼寧省科技創新重大專項計劃“鋁塑泡罩包裝智能聯動生產線項目”、遼寧省首批“揭榜掛帥”科技攻關項目“醫藥包裝關鍵裝備與倉儲智能生產線項目”等多項省部及市級科技計劃項目，積累了豐富的項目研發經驗，極大提高了其研發實力。
通過不斷強化技術研究與創新，春光藥裝先后自主研發并積累了裝盒機高速取盒技術、灌裝機封合技術、灌裝機圖案對標技術、條袋顆粒物料上料技術、鋁塑泡罩包裝機封合技術、奶酪片材/棒棒殺菌技術和空間殺菌技術等九項核心技術。截至2022年11月8日，春光藥裝已取得10項發明專利和26項實用新型專利，3項軟件著作權。
在產研融合方面，春光藥裝所積累的核心技術均大量的應用到生產包裝裝備產品中，形成了基于核心技術的產品并產生銷售收入。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，春光藥裝核心技術產品收入分別為0.75億元、1.02億元、1.78億元、1.08億元，占當期營業收入比重分別為99.79%、99.89%、99.92%、99.85%。
此外，春光藥裝還與遼寧工業大學、大連理工大學、中國科學院沈陽自動化研究所等科研院校形成了深度產學研合作，為其技術的積累創新、研發人才的培養及輸送提供保障。
未來，春光藥裝將以客戶需求以及行業技術發展方向為導向，繼續加強技術的研發及創新，在深耕食品、藥品包裝設備的同時，向更加廣泛的領域進行布局，維護和拓展客戶，實現更大規模的發展。