深度 獨立 穿透
IPO仍在路上！
(相關資料圖)
作者：郭果
編輯：蒙多
風品：令煜
來源：首財——首條財經研究院
念念不忘，終有回響！
日前，阿寬食品更新了招股書。與2022年6月版相比，此次披露了2022上半年業績以及代工業務的新增客戶。
掐指算來，自2021年12月遞交上市申請，阿寬沖刺IPO已歷兩年，期間發布三版招股書，證監會2022年5月的反饋意見更涉及46個方面內容。
是何原因牽絆呢？
1
細分龍頭VS凈利之薄
代工“蕭何”冷思
選擇不同，結果不同。
公開資料顯示，阿寬食品成立于2015年，是市場較早發展“新型方便食品”的企業之一，目前已是該領域領軍企業。
據Euromonitor/光大證券研究所數據，2018年-2021年阿寬食品的銷售額復合增長率在行業前十廠商中排名第一。
2021年，阿寬食品方便面銷售額位居內資品牌前三。同年，據中國食品科學技術學會向四川省經濟和信息化廳出具的證明，阿寬在非油炸新型方便食品市占率也達18%，領先其他品牌商。
之所以躋身細分市場龍頭，除了戰略先發優勢，為網紅速食品牌代工、借勢出圈亦是重要原因。據悉，阿寬食品多年來為三只松鼠、百草味、麻六記、良品鋪子、來伊份等代工酸辣粉等產品。
受益上述因素，2019年至2021年以及2022年H1，阿寬食品營收為6.31億元、11.1億元、12.14億元、6.42億元；持續增長。
然同期凈利為2364.85萬元、7626.49萬元、5896.69萬元、3797.16萬元。對比上述營收體量，利潤之薄肉眼可見，且2021年還出現增收不增利。
要知道，報告期內毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，剔除執行新收入準則產生的影響后，其主營業務毛利率分別為36.22%、36.30%、34.50%和36.61%，略有波動，但仍保持相對穩定。
那么，是何原因導致上述尷尬呢？
除了原材價上漲，代工也是一個重要考量。
以2022上半年為例，企業直銷訂單中定制銷售毛利率為17.32%，同期自營品牌電商、經銷商銷售毛利率則達30.36%。誰更掙錢一目了然。
另一廂，期內調味料、油脂、包裝材料等原材價上漲。以調味料為例，采購均價從2020年8.66元/千克，漲至2021年9.71元/千克，增幅12.12%。同期阿寬產品銷售單價變動率僅10%。內外承壓下，利潤單薄也就不足奇。
行業分析師郭興表示，長遠來看，代工網紅速食盡管能為阿寬食品帶來流量，然成本壓力也明顯對其發展提出新要求。要想防止成敗皆蕭何的尷尬，快速提升盈利能力，強化“白家陳記”、“阿寬”等自有品牌是重點。
2
罰單、投訴
貴在念好食安經
看看品控槽點，不算多苛求。
上市是綜合實力秀場，對阿寬食品而言，除了要過業績關，還要過食安關。
2022年6月28日，成都市市場監督管理局發布的《2022年二季度重點經營者消費投訴信息公示》顯示，阿寬食品收到的消費者投訴較為集中，相關投訴量達165條，投訴的主要問題為“所售部分方便食品存在黑點黑斑、異物等”。
針對上述問題，該局對阿寬食品依法進行約談，要求經營者限期進行整改。
彼時，阿寬食品回應媒體關切時表示，“可以看下公司的官方微博、里面有工廠的視頻、我對我們公司的產品還是比較有信心的。”
然瀏覽黑貓投訴[投訴入口]平，截至2022年3月14日18時，阿寬食品相關投訴量280條。梳理開年以來問題點，產品變質、出現異物等食安質疑仍是焦點。
如2月23日，有用戶投訴稱，在超市買了一桶阿寬食品的酸辣面皮，但回家泡食的時候發現有異物。
（上述投訴均已經過平臺審核）
客觀而言，從反饋看，阿寬食品對上述用戶投訴多有解決，效率態度值得肯定。
考量在于，問題畢竟已經發生，相比事后彌補，如何提升風險前置能力、夯實品控內控基礎力或更關鍵且急迫。
3
欠繳社保公積金
內控失范質疑、對賭壓力幾何？
個中取舍，考驗當家人大智慧。
招股書顯示，阿寬食品實控人、大股東是陳朝暉，持有公司52.0573%股權。據悉，陳朝暉早年曾做過銷售、開過廣告公司。2001年通過四川白家食品公司，進軍方便粉絲行業。
發展初期，公司曾因使用“白家”字樣用語、圖片與“白象”產生商標爭議。直至2013年，兩家企業才達成和解。不久，陳朝暉便把公司名改為四川白家阿寬食品產業股份有限公司。
2015年，隨著新品阿寬紅油面皮上市大獲成功。阿寬食品也進入高速成長期，2018年至2020年營收年均復合增長率高達62.18%。然奔跑同時，公司內部治理也出現一些瑕疵質疑。
如2019年，阿寬食品表示因經營及辦公需要，向陳朝暉購買了都江堰市大觀鎮躍進村高山流水第132棟房屋。
然有媒體報道稱，都江堰市大觀鎮躍進村高山流水為商品房住宅，物業類型為別墅。買別墅辦公，此番操作是否有些站不住腳？而實控人陳朝暉借此成功套現709.49萬元。
招股書顯示，陳朝暉同年曾向公司借款300萬元。盡管當天便把這筆錢歸還，但公司賬面未計資金占用利息。
以上種種，雖沒給企業造成多大損失，卻引發外界對企業內控體系、風控能力、合規嚴謹性的審視。
不算苛求，阿寬食品及子公司甚至存在欠繳員工社會保險、住房公積金的情況。經媒體測算，各報告期未足額繳納的金額分別為173.62萬元、133.36萬元、1.18萬元及0.79萬元，占當期利潤總額比為5.83%、1.45%、0.02%及0.02%。
盡管欠繳金額不大，卻再度反映出阿寬食品內控力的失范。
值得注意的是，除了更新招股書，廣發證券也發布了阿寬食品的發行保薦書、上市保薦書、審計報告和法律意見書。有輿論認為，阿寬上市將近。
孰是孰非，等待時間作答。
可以肯定的是，堅定上市的背后，阿寬食品也背負不小對賭壓力。
細觀企業股東，包括南海成長、高瓴懌恒、前海投資等16家機構。在獲得投資時，阿寬食品也與這些投資機構簽署了對賭協議。
招股書顯示，2020 年2月，阿寬有限第二次增資，實際控制人陳朝暉與常州彬復、前海投資、南海成長、霍普投資、祖文博等A輪投資人簽署了《四川白家食品產業有限公司增資擴股協議》。上述協議就業績承諾及補償、回購安排、最惠待遇等進行了約定。
顯然，阿寬食品此番IPO并不輕松。能否成功“上岸”、何時“上岸”拭目以待。
本文為首財原創