文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉
編：許輝
蘇州長城精工科技股份有限公司（簡稱:長城精工）擬在上交所主板上市，保薦機構為國金證券。本次公開發行股票的數量不超過2,737.04萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金9.58億元，用于超精密軸承智能化制造擴建項目、高端軸承智能化制造項目、超精密、高性能軸承及精密滾動部件創新研發項目、工業軸承智能化改造項目和補充流動資金項目。
(資料圖)
報告期各期末，公司的流動比率分別為1.34、1.29、1.20、1.57，速動比率分別為0.94、0.97、0.83、1.13，短期償債能力指標偏低。2019年至2021年，公司流動比率、速動比率均低于同行業上市公司均值，資產負債率分別為49.69%、54.92%、61.70%和47.04%，高于同行業上市公司均值32.27%、38.10%、37.32%和38.36%。
長城精工系集體改制，分紅超補流，轉貸金額合計超7億元；行業集中度低，占有率小，2022年1-9月經營現金流轉負；重管理輕研發，2016年后僅獲得一項共有發明專利；新增產能或難消化，勞務派遣超標，應收賬款和存貨高企。
集體改制，分紅超補流，轉貸金額合計超7億元
公司前身為常熟長城軸承（集團）公司。2000年8月30日，28名自然人股東以及國營常熟軸承總廠工會簽署《常熟長城軸承有限公司出資協議書》，企業改制后形式為有限責任公司，公司名稱為常熟長城軸承有限公司，注冊資本1,266.40萬元，其中，國營常熟軸承總廠工會出資794.40萬元，自然人出資472萬元。2022年7月29日，股份公司設立。
截至招股說明書簽署日，恒潤投資直接持有公司2,411.3521萬股，占公司本次發行前總股本的29.3669%，為公司的控股股東。朱克明先生直接持有長城精工886.5237萬股股份，通過恒潤投資、蘇州恒悟、蘇州恒資以及蘇州恒升間接控制公司4,205.8304萬股股份，合計控制公司5,092.3541萬股股份，合計控制長城精工股份比例為62.0178%，系公司實際控制人。2021年，朱克明薪酬為216.91萬元，王志良薪酬為201.90萬元，徐慧薪酬為86.14萬元。
2000年6月18日，國營常熟軸承總廠實行員工持股制度。2000年8月，常熟市機冶電子行業管理辦公室、常熟市經濟委員會在國營常熟軸承總廠提交的《企業改制申請表》上蓋章，對工資基金量化轉股原則以及各類職工的購股情況進行整體確認；2000年8月23日，常熟市企業產權制度改革領導小組辦公室下發《關于同意國營常熟軸承總廠改制為有限責任公司的批復》（常企改復[2000]10號），同意該廠在改制中動用歷年應付工資中結余部分量化給出資職工，總額為624.75萬元，量化比例按個人出資額的1：1。
2000年9月15日，長城有限辦理完畢本次變更的工商登記手續，并取得新的《企業法人營業執照》。本次改制完成后，公司經穿透核查的自然人股東總人數為732人。據裁判文書網（2016）蘇0581執2170號文件顯示，公司子公司常熟長城蘇美達機械制造有限公司與王繼革、黃林保存在民間借貸糾紛，涉及借款400萬元及利息3萬元，兩個自然人被執行人無可供執行的財產。
報告期內，公司存在通過子公司長德機械進行轉貸的情況，報告期各期涉及的轉貸金額分別為1.94億元、1.839億元、1.8億元和1.75億元，合計7.329億元。2020年-2022年1-9月，長城精工現金分紅金額分別為4500.07萬元、1.054億元和9237.50萬元，合計分紅2.428億元，此次公司單獨補流金額為2億元。
行業集中度低，占有率小，2022年1-9月經營現金流轉負
長城精工主要從事軸承的研發、生產、銷售，產品的下游應用廣泛。2019年至2022年1-9月，公司實現營業收入分別為5.033億元、5.628億元、7.987億元以及5.967億元，實現凈利潤分別為5,108.60萬元、6,218.28萬元1.105億元以及7,513.12萬元。報告期各期末，公司遞延收益均為政府補助，分別為1,900.86萬元、1,797.19萬元、1,558.07萬元及2,677.38萬元。報告期各期，公司稅收優惠金額分別為469.33萬元、552.71萬元、881.42萬元及631.43萬元，占當期稅前利潤的比例分別為8.08%、7.85%、7.11%、7.40%。
報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為5,498.03萬元、8,512.97萬元、6,574.79萬元、-2,697.99萬元，2022年1-9月，經營活動產生的現金流量凈額轉負。公司稱，經營性應收項目的增加為4,574.92萬元，2022年1-9月，公司以保證金出具應付票據的比例提升，期末經營性票據保證金增加較多；同時，公司的長期資產投資有所增加，存在以經營性應收票據支付工程及設備款項的情形，并未形成經營性現金流入；經營性應付項目的減少為1.035億元，2022年1-9月，公司減少委托加工模式采購套圈，以直接采購套圈為主，存放在供應商處的委托加工物資當年加工完成后逐步收回，采購規模有所下降，因此公司經營性應付項目下降明顯。
長城精工主要產品包括球軸承、滾子軸承、非標軸承等各類型軸承產品，此外，公司還提供軸承套圈等機械零部件產品。軸承產品收入占比均在80%以上。公司P5級以上精密軸承的銷售收入呈現快速增長，分別為6,190.04萬元、8,186.65萬元、1.458億元以及1.262億元，占比分別為12.58%、14.80%、18.64%和21.56%。
報告期內，長城精工主營業務中境外銷售收入金額分別為1.02億元、8,833.41萬元、1.117億元和1.04億元，其占主營業務收入的比例分別為20.72%、15.97%、14.28%和17.76%。其中，公司出口美國的銷售收入分別為3,759.86萬元、2,564.59萬元、3,329.96萬元和2,491.52萬元，占主營業務收入比例分別為7.64%、4.64%、4.26%和4.26%。自2018年以來，中美生變，未來，美國是否會提高現有關稅稅率或出臺新的加征關稅措施尚不明確。若未來中美進一步加劇，則可能對公司經營業績造成不利影響。
全球來看，目前世界八大軸承企業占據了全球60%以上的市場。根據SKF2021年年報對市場的分析，世界前六大軸承制造商SKF、舍弗勒集團、鐵姆肯、NSK、NTN和捷太格特的銷售額約占全球滾動軸承市場的55%，中國軸承企業銷售約占25%，并且主要銷售市場在中國。
對比國外市場，我國軸承行業集中度低，規模以上軸承企業1,300余家。根據軸承行業協會統計，2021年我國軸承工業營業收入2,278億元，軸承產量233億套，其中125家主要企業2021年軸承業務收入833.8億元，占比36.60%。前十家企業軸承業務收入424.58億元，占比約18.64%。
在精密軸承產品領域，公司的主要競爭對手為SKF、NSK等國外領先的軸承制造企業相較于SKF、NSK等軸承行業國際領先企業，公司規模偏小，在全球市場占有率、品牌影響力等方面有一定差距。
重管理輕研發， 2016年后僅獲得一項共有發明專利
報告期長城精工的研發費用分別為2,100.57萬元、2,226.20萬元、3,627.62萬元和2,623.84萬元，橫向對比，公司研發費用不及管理費用，研發費用率率略低于可比公司均值。
從研發成效上看，雖然長城精工累計取得了14項發明專利，除2020年10月與常熟理工學院共同申請ZL202011182219.X一種年種基于機器視覺的軸承質量檢測方法發明專利獲得授權外，其余專利均在2016年前申請。2016年后七年只獲得一種共有的發明專利。
報告期內，長城精工管理費用主要包括職工薪酬、中介服務費、折舊與攤銷、辦公費、股權激勵等，管理費用率分別為6.51%、6.00%、5.17%、6.36%。2021年度公司實施股權激勵，其中激勵金額計入管理費用，并分期確認。報告期內，扣除股份支付、中介服務費的影響，管理費用率分別為6.30%、5.84%、4.58%、5.26%。2022年1-9月，因股權激勵及中介服務費的占比較高，公司管理費用率略高于同行業上市公司。
2019年-2022年1-9月，公司的綜合毛利率分別為25.53%、27.02%、27.99%和28.10%，可比同行均值分別為27.70%、26.96%、26.73%和25.35%，兩者趨勢背離。
新增產能或難消化，勞務派遣超標，應收賬款和存貨高企
從長城精工產品應用領域來看，報告期內，公司應用于機床行業的軸承產品收入分別為5,219.58萬元、7,303.85萬元、1.294億元、1.157億元，占軸承產品銷售比例分別為12.45%、15.36%、19.44%、24.09%；應用于工業動力傳動行業的軸承產品收入分別為8,410.08萬元、1億元、1.563億元、1.136億元，占軸承產品銷售比例分別為20.05%、21.03%、23.47%、23.64%；應用于電梯行業的軸承產品收入分別為8,562.64萬元、9,849.34萬元、1.088億元、8,001.62萬元，占軸承產品銷售比例分別為20.42%、20.71%、16.35%、16.66%。
2019年-2022年1-9月，公司產能分別為2178萬套、2208萬套、2664萬套和2150萬套，產量分別為1808.59萬套、1979.47萬套、2653.03萬套和1725.93萬套。
此次募投項目超精密軸承智能化制造擴建項目擬投資2.207億元，項目建成后新增年產超精密軸承147.00萬套，高端軸承智能化制造項目擬投資3.729億元，項目建成后新增年產高端軸承860.00萬套，新增年產精密零部件60萬件。其新增產能能否消化存在疑問。
報告期內，長城精工曾存在被派遣勞動者數量超過其用工總量的10%的情形，不符合《勞務派遣暫行規定》的相關規定。2019年和2020年，公司勞務派遣占比例為14.80%和16.85%。
報告期各期末，長城精工應收賬款賬面價值分別為1.207億元、1.593億元、2.299億元、2.393億元，占各期末流動資產的比例分別為26.11%、27.31%、29.05%、30.44%。
公司軸承產品規格型號豐富，存貨種類較多，存貨主要包括軸承套圈、軸承產品、在產品等。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.368億元、1.443億元、2.43億元及2.20億元，占流動資產的比例分別29.61%、24.74%、30.70%、27.99%，存貨規模較高。報告期內，公司資產減值損失和信用減值損失主要系應收賬款、其他應收款計提的壞賬準備和存貨跌價損失。其中存貨跌價高達491.53萬元、-864.24萬元、914.60萬元和712.64萬元。
報告期長城精工的收現比（銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入）分別為88.19%、76.84%、90.04%和102.07%，2019年至2021年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金低于營業收入。
2021年，長城精工的前五大供應商中，江蘇康格森智能科技股份有限公司位居第一大供應間，向公司提供鋼材6,285.63萬元，占比 11.63%，公開工商資料顯示，其常年參保人數為7人。 浙江健力股份有限公司向公司提供鋼材 6,096.43 萬元，位居第二，占比11.28%。公開資料顯示，其為環保處罰專業戶，分別于2015年-2018年、2021年受到環保處罰。