大族激光增長困境一半歸咎于外部環境問題，另一半原因涉及內部管理問題。
(資料圖片僅供參考)
文 | 南豈珵
來源 | 經理人融媒體中心
頭圖 | 大族激光官網
頭頂“激光茅”光環的大族激光，市值已經從剛上市的不到10億元上升至超過200億元。2020年12月，該公司的市值曾一度突破500億元，每股股價達到54元左右。
然而，由于大族激光業績下滑風險也使其在資本市場的表現在經歷了“波峰”之后迅速滑落，至今股價徘徊在每股21元左右。
市場的擔憂不無道理。
2022年以來，消費電子行業需求持續低迷，出貨量繼續承壓，位于產業鏈上游的大族激光受到波及。
8月22日發布的2023年半年度報告顯示，大族激光實現營業收入60.87億元，同比減少12.25%；歸母凈利潤為4.24億元，同比減少32.88%。
業績負增長
如果進一步拆解大族激光財務數據，一季度凈利潤同比下降57.15%，扣非凈利潤同比下降113.27%由盈轉虧至-0.43億元；由此計算，大族激光二季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比下滑5.90%和15.08%，已連續5個季度凈利潤同比下降。
半年報中，大族激光就業績下降解釋了兩點原因：
其一，“宏觀經濟下行、行業周期變動等復雜因素影響下，下游客戶投資趨于謹慎，公司訂單有所下降。”
其二、“公司在光伏行業、動力電池行業等新能源行業加大資源投入力度，在半導體行業與核心器件等加大研發投入，均使公司人員薪酬支出等支出有所增長。”
分析來看，一半原因歸咎于外部環境問題；另一半原因涉及內部成本管理問題。
先看一下內部成本管理問題。
財報顯示，2023年上半年，大族激光因資產規模擴大人工、費用攤銷等管理成本增加7.02%，但營業總成本同比略有下降，較上年同期下降5.99%，原因在于銷售費用及財務費用等相關成本縮減。
相比內部原因，大族激光當前所面對的主要問題，更多來自外部環境。
根據市場調研機構公布的數據，2022年智能手機市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，創有史以來最大降幅。進入2023年，趨勢得到了延續，二季度智能手機市場出貨量達2.58億部，同比下降10%，已是連續第五個季度下滑。
需求持續低迷，出貨量繼續承壓，消費電子產業鏈上下游企業無一例外遭遇市場份額縮水的波及,以信息設備為傳統業務的大族激光，又豈能獨善其身？
財報顯示，大族激光主營業務涵蓋信息產業設備、新能源設備、半導體設備、通用工業激光加工設備四大業務板塊。
2023年上半年，除新能源設備業務、通用工業激光加工設備業務營收小幅增長外，與消費電子相關的信息產業設備業務和半導體設備業務營收均同比減少，分別同比減少35.47%、19.16%。
對應的再往前看，情況也亦如此——
2022年，大族激光信息產業設備業務營收同比減少31.06%，其中消費電子設備同比減少30.13%，PCB設備同比減少31.72%；新能源設備業務同比增長 30.60%；半導體設備（含泛半導體）業務同期增長 7.70%；通用工業激光加工設備業務較上年同期基本持平。
由此可知，大族激光業績的向下是面臨行業市場縮水所產生的“應激反應”，根據東吳證券研報，“消費電子和PCB設備需求有望逐步回暖，新能源設備需求較好，疊加通用工業激光設備有望持續增長，公司下半年收入端有望重回增長通道。”
但市場依然在擔憂，沒人能保證“有望”在下半年如期實現，曾經投資大族激光的機構也在減倉撤離。數據顯示，2021年底，基金公司持有大族激光1.26億股股份，占其流通股總數的比重為12.71%，但到了2023年二季度，基金持股比例已經降至0.29%，近乎清倉。
財務管理拖累
為擺脫單一行業的依賴，大族激光早已開始不同產業領域布局——
2015年-2016年集中布局新能源；2017年大族激光原量測與微加工事業部更改為顯示與半導體裝備事業部，開始聚焦于LED、消費電子、面板、半導體等。目前業務范圍從產業鏈下游的設備集成拓展到上游的設備核心器件領域。
國金證券、中泰證券、信達證券等多家證券均看多其多點業務布局，認為“躬身入局高成長賽道，實力強勁成長可期。”而參照前文業績數據來看，大族激光的多元化業務收入規模有可觀的同比增長，且增強其運營韌性和抵御風險的能力。
但是，與業績數據和券商研報形成對比的，大族激光加權平均凈資產收益率整體呈下降趨勢。Wind數據顯示，2018年至2022年，大族激光ROE（加權）分別為21.33%、7.53%、10.55%、18.66%、8.93%。
以影響因子分析，ROE下降的原因或為：1）銷售利潤率下降導致公司利潤下降；2）總資產周轉率變慢；3）財務結構發生變化導致財務杠桿下降。那么我們在看大族激光，可以發現其自身還存在其他的一些財務績效管理問題。
銷售利潤率層面，以2018年-2022年為維度，看大族激光銷售利潤率的情況。
由表可見，大族激光銷售凈利率2019年最低，為6.44%，盡管之后有所增長，但整體仍呈下降趨勢，截至2023年6月31日該項數據為7.70%。
此外，大族激光ROE下滑與其賬面上有不少低效資產不無關系。
長期股權投資收益為負。財報顯示，2023年上半年，大族激光賬面有長期股權投資4.04億元，長期股權投資共有2家合營企業和14家聯營企業。其中，金額較大的是聯營企業“深圳市大族機器人有限公司”“WON STCO.LTD.”，期末余額1.04億元、1.43億元，而兩項資產期間分別貢獻了-714.67萬元、1611.27萬元投資收益（權益法下確認）。
對應的再往前推，可以看到，2019年-2022年大族激光權益法核算的長期股權投資收益連續四年均為負數，具體分別為-1425.34萬元、-17049.69萬元、-6647.28萬元、-5037.93萬元。按照2020年投資收益計算，長期股權投資收益率為-32.82%，意味著當年長期股權投資虧損本金的三分之一。
高額在建工程。在建工程即未完成建設并投入使用的工程資產，故在建工程無法帶來效益。財報顯示，2019年-2022年大族激光在建工程分別為21.95億元、18.32億元、0.13億元、3.27億元。
其中，2019年、2020年在建工程金額遠超固定資產，導致固定資產周轉率雖提高，但總資產周轉率未有改善。2021年、2022年在建工程占總資產比例雖下降，然而總資產周轉率卻也有所下降。
不僅限于此，大族激光低ROE還與其賬面上凈現金過多有關。2023年上半年，大族激光賬面上有貨幣資金91.61億元；有息負債方面，公司期末有短期借款7.17億元，一年內到期的非流動負債31.95億元，長期借款18.46億元，合計約有57.58億元。據此計算，公司期末凈現金大約有34.03億元，
意味著，大族激光向債權人借了57.58億元，但卻在銀行存款91.61億元。結果就是，大族激光賺取的息稅前利潤中需支付大額利息，這在加重財務負擔同時，也在在某種程度拉低ROE。
企業運營系統中，財務績效管理關乎企業成長的管理，現在的問題是，不是大族激光不再優秀，而是關于它如何做好業財一體以更好地應對行業周期。