概要
重慶銀行公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模130 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月23 日（周三），我們認為其上市定位可能在108 元附近。公司公告原股東配售73.56%，網(wǎng)上中簽率0.030%。
關(guān)鍵申購信息
1、發(fā)行規(guī)模130 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月23 日(周三)；2、原股東按照每股6.858 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼764963，重銀配債；3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼783963，重銀發(fā)債。
正股分析
公司為覆蓋一市三省（重慶、四川、貴州和陜西）的商業(yè)銀行，其中重慶市的貸款占比78%以上。據(jù)21 年業(yè)績快報公司歸母凈利潤46.64 億元，2019-2021 年復(fù)合增速3%。公司凈息差（1.94%，21H1）處于同業(yè)中上水平，非息收入23.08%占比較低，低于同業(yè)。21 年Q3 公司不良率（1.33%）和撥備覆蓋率（271.67%）較21 年中有所優(yōu)化。本次轉(zhuǎn)債募投資金用于各項業(yè)務(wù)發(fā)展，轉(zhuǎn)股后將用于補充核心一級資本。我們認為公司的業(yè)務(wù)看點如下：
1）公司銀行業(yè)務(wù)近年來營收占比58%，主要包括對公貸款、對公存款以及對公中間業(yè)務(wù)等產(chǎn)品和服務(wù)，其中對公業(yè)務(wù)占比較高也使得公司ROA 低于同業(yè)，對公貸款不良率低于城商行平均水平，但21 年中不良貸款率上升至1.35%，系公司客戶批發(fā)零售業(yè)因市場波動導(dǎo)致不良貸款率上升；21 年H1 受不良貸款的影響，撥備覆蓋率下降至248%，公司計劃持續(xù)加大撥備覆蓋率。公司未來計劃優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，重點支持制造業(yè)、科技園、綠色金融等產(chǎn)業(yè)。
2）零售銀行作為公司的戰(zhàn)略專業(yè)業(yè)務(wù)業(yè)績增速較快，其中按揭貸款和消費貸款是主要的增長點，近年來個人經(jīng)營貸和信用卡業(yè)務(wù)增速也較高，公司未來計劃鼓勵發(fā)展小微貸款和小微信貸。
3）資產(chǎn)端：貸款規(guī)模為公司生息資產(chǎn)規(guī)模增長的主要因素，21 年H1 貸款占比為50.80%，金龍魚(300999)：業(yè)績承壓 本年機會與挑戰(zhàn)并存金龍魚(300999)：業(yè)績承壓 本年機會與挑戰(zhàn)并存高于可比同業(yè)；負債端存款占比60%左右低于可比同業(yè)，尚有優(yōu)化空間。
正股估值中等，彈性弱。正股當前P/E(TTM)為6.5x，P/B(LF)為0.72x，估值處于A 股可比公司中值，比對應(yīng)H 股高約一倍。公司A 股總市值225 億元，A 股自由流通市值60 億元，本期轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較大，對A 股總市值/A 股自由流通市值的攤簿壓力較大分別為45%/168%，正股近180 日波動率為21.33%，趨勢上已進入底部震蕩，向下有安全墊，近期放量可能受轉(zhuǎn)債發(fā)行影響。
條款及定價
轉(zhuǎn)債規(guī)模大，債底保護強，條款維持銀行轉(zhuǎn)債常態(tài)。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模130 億元，初始轉(zhuǎn)股價11.28 元，最新平價約77.4 元。轉(zhuǎn)債評級AAA，期限6 年，票面利率分別為0.20%、0.40%、1.00%、1.70%、2.50%、3.50%，到期贖回價格110 元，面值對應(yīng)的YTM 為2.52%，債底約為94.16 元，債底保護性強。下修條款偏嚴【80%，15/30】，無條件回售條款。
定價層面，公司計劃未來在對公和零售賽道發(fā)力，立足于川渝地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展空間較大。正股此前高估值問題已經(jīng)緩解，彈性弱，趨勢上已進入底部震蕩。轉(zhuǎn)債規(guī)模大，債底保護強，條款維持銀行轉(zhuǎn)債常態(tài)。我們預(yù)計其上市定位可能在108 元附近。
風(fēng)險
市場經(jīng)濟波動，監(jiān)管政策收緊。