永吉轉(zhuǎn)債（113646.SH）于2022 年4 月14 日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為1.46 億元，1.30 億元用于永吉盛瓏酒盒生產(chǎn)基地建設(shè)項目、0.16 億元用于償還澳洲并購項目貸款。
當前債底估值為77.69 元，YTM 為2.16%。永吉轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，遠東資信評級為AA-/AA-，票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，由于公司到期具體贖回價格暫未確定，假定到期贖回價格為票面面值的100%（含最后一期利息），以6 年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.6317%（2022/4/12）計算，純債價值為77.69 元，純債對應(yīng)的YTM 為2.16%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為93.84 元，平價溢價率為6.57%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即6 月（2022年10 月20 日至2028 年04 月13 日）。初始轉(zhuǎn)股價8.76 元/股，正股永吉股份4 月12 日的收盤價為8.22 元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為93.84 元，平價溢價率為6.57%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.82%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價8.76 元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行1.46 億對總股本和流通盤的稀釋率均為3.82%，對股本造成的攤薄壓力較小。
我們預(yù)計永吉轉(zhuǎn)債上市首日價格在106.49~118.88 元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0003%。綜合可比標的和實證結(jié)果，考慮到永吉轉(zhuǎn)債的債底保護性尚可，通用電子測量行業(yè)深度報告：東風(fēng)漸暖 揮斥方遒通用電子測量行業(yè)深度報告：東風(fēng)漸暖 揮斥方遒評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在106.49~118.88 元區(qū)間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0003%，建議積極申購。
觀點
永吉股份是一家專門從事商標包裝印刷業(yè)務(wù)的制造商。主營業(yè)務(wù)為煙標和其他包裝印刷品的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，長期為貴州省中煙工業(yè)公司提供煙用物資（卷煙盒、條包裝紙）的印刷配套業(yè)務(wù)。公司通過持續(xù)投入研發(fā)、裝備，完成了技術(shù)和人才積累，成長為優(yōu)秀的西部印刷企業(yè)，在競爭激烈的印刷市場，尤其是毛利較高的煙標印刷市場牢牢占有一席之地，同時向白酒包裝、藥品包裝等社會印件業(yè)務(wù)市場深入拓展。
2020 年以來公司營收不斷波動，2016-2020 年復(fù)合增速為7.55%。
公司2021 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.77 億元，同比減少2.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.34 億元，同比增長23.28%。自2016 年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動態(tài)勢，同比增長率持續(xù)大幅波動，2016-2020 年復(fù)合增速為7.55%。與此同時，歸母凈利潤也隨之浮動，2016-2020 年復(fù)合增速為13.95%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，煙標產(chǎn)品為主要收入來源。自2018年至2021 年三季度，煙標產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比重均在79%以上，是公司營業(yè)收入的主要來源，營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率差逐步走闊，三費率水平較為平穩(wěn)。2019-2021Q1-3，公司銷售凈利率分別為29.85%、36.00%和48.64%，銷售毛利率分別為40.24%、36.36%和27.73%。三費費用率較為平穩(wěn)，其中管理費用率占比最大。
風(fēng)險提示：項目進展不及預(yù)期風(fēng)險、違約風(fēng)險。