文丨呂行??編輯丨杜海??
來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）
【《正經(jīng)社》“把握醫(yī)藥行情”系列之一】
縱觀整個2021年，疫情帶來的板塊紅利消褪、集采密集推出、醫(yī)藥公司業(yè)績下滑等因素下，醫(yī)藥板塊進入估值大幅回調(diào)階段，大部分股票都跌跌不休。別說普通投資者，就連明星醫(yī)療基金經(jīng)理葛蘭管理的基金，都虧到被迫從支付寶等平臺上下架。
直到進入今年2月下旬，醫(yī)藥板塊才迎來一波像樣的反彈。一方面是板塊估值處于歷史底部區(qū)域，另一方面是隨著2021年年報數(shù)據(jù)公布，一些優(yōu)質(zhì)公司再次得到市場的認可。這其中，已經(jīng)8天6漲停的中國醫(yī)藥成為了翹楚，累計漲幅幾乎翻倍。
然而，《正經(jīng)社》分析師發(fā)現(xiàn)，領漲這波反彈的，多是2021年業(yè)績堅挺、研發(fā)賽道豐富的公司。而中國醫(yī)藥股價上漲所憑借的，僅僅是利好消息刺激，后續(xù)能否借此實現(xiàn)業(yè)績的提升，還需要打上一個大大的疑問號。
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新冠口服藥帶動股價漲停
3月11日，中國醫(yī)藥再次漲停封板，股價也歷經(jīng)四年后，又一次來到了20元/股的位置。早在3月初，中國醫(yī)藥就被傳言正與國際知名藥企輝瑞洽談新冠病毒治療藥物合作，公司也未曾對此消息辟謠。
面對投資者的問詢，中國醫(yī)藥保持“緘默”
直到3月9日，中國醫(yī)藥才正式公布，與輝瑞公司簽訂了協(xié)議，將在2022年度負責輝瑞新冠口服藥PAXLOVID在中國大陸市場的商業(yè)運營。
受此利好消息提振，中國醫(yī)藥股價啟動了漲停潮。此前中國藥監(jiān)局根據(jù)《藥品管理法》相關規(guī)定，按照藥品特別審批程序，進行應急審評審批，附條件批準輝瑞PAXLOVID進口注冊。該藥品為口服小分子新冠病毒治療藥物，也是目前市場上少有的新冠口服藥。
《正經(jīng)社》分析師認為，“新冠口服藥”概念已經(jīng)成為繼“新冠疫苗”概念之后，市場關注的炒作話題，中國醫(yī)藥成為輝瑞新冠口服藥中國代理商，自然引來市場的各方關注。
目前新冠口服藥價格昂貴。消息顯示，在美國使用PAXLOVID一個療程成本約在3000元人民幣，即便隨著更多新冠口服藥上市，藥品價格也會像新冠疫苗一樣不斷下降，但中國醫(yī)藥依然能夠借此帶來新的利潤增長點，這樣確定性的利好，也使股價興奮不已。
中航證券此前研報分析認為，預計2022年全球新冠治療產(chǎn)品中，新冠口服藥收入將達到220億美元。參照新冠疫苗公司業(yè)績持續(xù)提升的情況，新冠口服藥也成為醫(yī)藥公司估值重構(gòu)的重要因素。
除此以外，中國醫(yī)藥的股價早已跌到歷史低位。在歷經(jīng)三年的橫盤震蕩后，股價最終在今年1月創(chuàng)出階段性新低10.36元/股。中國醫(yī)藥作為國資委實控的上市公司，有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、國際貿(mào)易三大板塊和近600種藥品品種，在多個省市建有大型醫(yī)藥物流中心，估值持續(xù)走低主要是由于集采影響利潤和缺乏核心競爭力的新藥研發(fā)。
正是基于此，中國醫(yī)藥才遠渡重洋牽手輝瑞；而輝瑞也看中了其背景和醫(yī)藥商業(yè)版圖的全國布局，可以快速打開新冠口服藥的中國市場，二者可謂各取所需。
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占得先機卻無致勝關鍵
可以預見，新冠口服藥將成為今年資本市場上醫(yī)藥板塊的熱門概念板塊。但中國醫(yī)藥能否借此實現(xiàn)業(yè)績的提升，還需要打上一個疑問號。因為國內(nèi)對待新冠疫情的策略與國外迥異，國外遵循先病后治，而國內(nèi)則是積極防御。
據(jù)國家衛(wèi)健委網(wǎng)站披露，截至2022年3月9日，31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗31.74億劑。沒錯，相當于中國公民不僅每人打了兩針新冠疫苗，而且近半數(shù)的人還打了第三針加強針。
正是在這種前期積極防御策略下，中國雖然也時常出現(xiàn)新冠患者，但在多種防控措施下，新冠疫情控制上做得比較好，感染人數(shù)并不多，這就導致新冠口服藥等專治新冠疾病的藥物，失去了可用武之地。
中國醫(yī)藥與輝瑞簽署的代理協(xié)議是從2022年3月9日開始生效，但協(xié)議履行期限僅在2022年度，至于在協(xié)議期后，是否繼續(xù)簽署存在不確定性。鑒于當前中國疫情防控效果，中國醫(yī)藥的公開宣稱顯示，該事件對近期經(jīng)營業(yè)績無重大影響。而且，作為處方藥，國家醫(yī)保及新冠肺炎診療方案目前還沒將之納入，最終使用及銷售情況還存在較大不確定性。
這并非低調(diào)行事，而是有現(xiàn)實壓力。不過，這并不是意味著新冠藥物的前景渺茫。因為國外疫情多變，是新冠藥物的核心需求方，國內(nèi)藥企也在積極布局新冠藥物。如君實生物、河南真實生物的新冠藥物已經(jīng)進入臨床階段，歌禮制藥的新冠藥物也預計將在今年向中美等國提交臨床申請，前沿生物、先聲藥業(yè)、開拓藥業(yè)等也紛紛致力于新冠藥物研發(fā)。
在新冠口服藥的研發(fā)上，君實生物相比國外醫(yī)藥巨頭有一定的差距，但卻站在國內(nèi)新冠藥物研發(fā)的第一梯隊，其中VV116國產(chǎn)新冠口服小分子抗病毒藥物，有望在2022年下半年遞交新藥上市(NDA)申請。3月7日晚間，君實生物發(fā)布公告稱擬募資不超39.8億元，其中超九成用于創(chuàng)新藥研發(fā)項目。
國內(nèi)新冠口服藥研發(fā)多數(shù)處于臨床和臨床前階段，對于藥企來說，新冠口服藥無疑是未來醫(yī)藥板塊的重要戰(zhàn)場，具有研發(fā)實力的藥企紛紛研發(fā)布局。
中國醫(yī)藥牽手輝瑞后股價大漲，是因為占得國內(nèi)新冠口服藥市場的先機，但作為“代理商”的中國醫(yī)藥，并不擁有新冠口服藥的研發(fā)成果，其銷售市場也困于國內(nèi)。《正經(jīng)社》分析師認為，即便是根正苗紅的新冠口服藥概念股，中國醫(yī)藥相比其它研發(fā)型國內(nèi)藥企，能夠獲得新冠口服藥市場的紅利更少，天花板也顯而易見。
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業(yè)績連年下滑難撐高估值
雖然此次中國醫(yī)藥股價暴漲是因為新冠口服藥國內(nèi)代理協(xié)議的簽訂，但從整個醫(yī)藥板塊的反彈背景來看，領漲的多是2021年業(yè)績堅挺、研發(fā)賽道豐富的公司，而中國醫(yī)藥股價上漲所憑借的，僅僅是利好消息刺激。
從歷史沿革來看，中國醫(yī)藥是通用技術(shù)集團下屬的醫(yī)藥企業(yè)，早期是一家技術(shù)進出口貿(mào)易服務公司，自2005年起才開始轉(zhuǎn)型醫(yī)藥領域，醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥國際貿(mào)易一直是公司的核心業(yè)務，2021年半年報顯示，這兩項業(yè)務占營收的90%以上，而醫(yī)藥工業(yè)占比不足10%。此外，相比11.52億元的銷售費用，中國醫(yī)藥研發(fā)費用不過2440萬元。
中國醫(yī)藥2021年半年報數(shù)據(jù)
中國醫(yī)藥公開的信息顯示，其與多家國際醫(yī)藥巨頭如輝瑞、葛蘭素史克、默沙東、貝克曼等保持著長期穩(wěn)定的合作關系，這也成為輝瑞選擇中國醫(yī)藥作為代理商的原因之一。相比商業(yè)上的成績，中國醫(yī)藥的研發(fā)實力薄弱，這也導致公司在集采改革中，受到的業(yè)績壓力越來越大。
從營收數(shù)據(jù)來看，中國醫(yī)藥近十年來營收持續(xù)穩(wěn)定增長，但歸屬凈利潤在2018年達到頂峰后便開始滑落。相對應的是中國醫(yī)藥的毛利率變化，從2018年的20.95%下滑至2021年前三季度的13.93%，也從側(cè)面反應了盈利水平的下滑，在增收的同時卻不增利。
中國醫(yī)藥公布的2021年業(yè)績也難有起色。業(yè)績預告顯示，預計歸母凈利潤為3億元-7億元，同比減少77%-47%。
中國醫(yī)藥對于2021年業(yè)績下滑做出的解釋稱，主要原因是受海外疫情形勢變化影響，出口防疫業(yè)務同比大幅下降。受帶量采購、醫(yī)保目錄調(diào)整等因素影響，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績同比亦有所下降。此外，擬計提相關減值也對本次業(yè)績存在一定影響。
《正經(jīng)社》分析師認為，中國醫(yī)藥股價下跌與凈利潤下滑表現(xiàn)具有趨同性，顯示出市場給出的估值分析，主要依據(jù)是業(yè)績情況。
獲得輝瑞的新冠口服藥中國代理，雖然能夠給2022年的業(yè)績帶來增量，但很難扭轉(zhuǎn)整體利潤下滑的趨勢。日后，隨著新冠口服藥概念的退潮，缺乏業(yè)績支撐的中國醫(yī)藥，將很難找到維持股價高位的后續(xù)利好。【《正經(jīng)社》出品】
責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·校對|然然
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